题目
计算该项目修订的内含报酬率,并根据计算结果判断投资项目是否可行。
简述内含报酬率法的缺点。

答案解析
净现值=-1 000+500×(P/F,10%,1)+600×(P/F,10%,2)-500×(P/F,10%,3)+480×(P/F,10%,4)=-97.42(万元)
项目净现值小于0,A公司不应该投资该项目。
现金流出现值=1 000+500×(P/F,10%,3)=1 375.65(万元)
现金流入终值=500×(F/P,10%,3)+600×(F/P,10%,2)+480=1 871.5(万元)假设修订的内含报酬率为i,则:
1 375.65×(1+i)4=1 871.5
解得:i=8%
修订的内含报酬率(8%)<项目的资本成本(10%),A公司不应该投资该项目。
①如果项目现金流量出现两次或两次以上流入流出的交替,可能出现多解或无解的情况,以致结论无效或无法得出结论。
②假设项目现金流入的再投资报酬率与项目内含报酬率相同,不符合实际情况。

拓展练习


如果项目现金流量出现两次或两次以上流入流出的交替,内含报酬率可能出现多解或无解的情况,与净现值法结论可能有矛盾,此时应使用修订的内含报酬率法进行独立项目的评价。当净现值>0时,现值指数>1,修订的内含报酬率>项目资本成本,项目可行。选项B、C当选。

①旧设备初始现金净流出量:
旧设备年折旧额=200 000×(1-10%)÷10=18 000(元)
旧设备当前账面价值=200 000-18 000×5=110 000(元)
继续使用旧设备丧失的当前变现税后现金净流入=50 000-(50 000-110 000)×25%=65 000(元)
②旧设备剩余寿命期内现金净流出量:
第1~5年每年现金净流出量=(110 000+8 000)×(1-25%)-18 000×25%=84 000(元)
第5年已达到税法口径折旧年限,第6年现金流量不再包含折旧抵税。
第6年现金净流出量=(110 000+8 000)×(1-25%)=88 500(元)
③旧设备寿命期末现金净流入量:
第6年年末设备变现税后净现金流入=0-(0-200 000×10%)×25%=5 000(元)
④继续使用旧设备的相关现金流出总现值=65 000+84 000×(P/A,10%,5)+(88 500-5 000)×(P/F,10%,6)=430 562.95(元)
①新设备初始现金净流出量:
新设备购买和安装成本=300 000(元)
减少营运资本投入(即营运资本的收回)=-15 000(元)
新设备初始现金净流出量=300 000-15 000=285 000(元)
②新设备寿命期内现金净流出量:
新设备年折旧额=300 000×(1-10%)÷10=27 000(元)
第1~6年每年现金净流出量=(85 000+5 000)×(1-25%)-27 000×25%=60 750(元)
③新设备寿命期末回收额:
第6年年末账面价值=300 000-27 000×6=138 000(元)
第6年年末变现税后净现金流入=150 000-(150 000-138 000)×25%=147 000(元)
第6年年末营运资本的再投入=15 000(元)
④使用新设备的相关现金流出总现值=285 000+60 750×(P/A,10%,6)+(15 000-147 000)×(P/F,10%,6)=475 070.48(元)
两个方案的相关现金流出总现值的差额=475 070.48-430 562.95=44 507.53(元)
由于新设备的现金流出总现值大于旧设备,因此不应该更新设备。

该项目2018—2022年年末的相关现金净流量、净现值和现值指数如表5-3所示。
表 5-3 该项目 2018—2022 年年末的相关现金净流量、净现值和现值指数
单位:万元
项目 | 2018 年年末 | 2019 年年末 | 2020 年年末 | 2021 年年末 | 2022 年年末 |
税后销售收入 |
| 1 000×60×(1 - 25%)= 45 000 |
45 000 |
45 000 |
45 000 |
税后变动制造成本 |
| -40×1 000×(1 - 25%)= -30 000 |
-30 000 |
-30 000 |
-30 000 |
税后付现固定制造费用 |
| -2 000×(1 - 25%)= -1 500 |
-1 500 |
-1 500 |
-1 500 |
税后付现销售和管理费用 |
|
-800×(1 - 25%)= -600 |
-600 |
-600 |
-600 |
丧失的税后租金收入 |
|
-100×(1 - 25%)= -75 |
-75 |
-75 |
-75 |
设备购置支出 | -10 000 |
|
|
|
|
设备折旧抵税 |
| 10 000÷5×25% = 500 | 500 | 500 | 500 |
设备变现收入 |
|
|
|
| 1 600 |
设备变现损失抵税 |
|
|
|
| (10 000 - 10 000÷5× 4 - 1 600)×25% = 100 |
专利技术使用费支出 |
-8 000 |
|
|
|
|
专利技术使用费摊销抵税 |
|
8 000÷4×25% = 500 |
500 |
500 |
500 |
垫支营运资本 | -200 |
|
|
|
|
营运资本收回 |
|
|
|
| 200 |
现金净流量 | -18 200 | 13 825 | 13 825 | 13 825 | 15 725 |
折现系数(12%) | 1 | 0.892 9 | 0.797 2 | 0.711 8 | 0.635 5 |
现金净流量现值 | -18 200 | 12 344.34 | 11 021.29 | 9 840.64 | 9 993.24 |
净现值 | -18 200 + 12 344.34 + 11 021.29 + 9 840.64 + 9 993.24 = 24 999.51 | ||||
现值指数 | (24 999.51 + 18 200)÷18 200 = 2.37 | ||||
净现值大于0,现值指数大于1,该项目可行。
相同点:
①都考虑了货币时间价值,可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本,但都没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。
②都没有消除项目期限的差异。
③对于独立项目的评价,结论具有一致性,即净现值>0,现值指数>1,项目可行。
不同点:
①净现值是绝对数,反映投资的效益。现值指数是相对数,反映投资的效率。
②净现值在比较投资额不同的项目时有一定的局限性,现值指数消除了投资规模的差异。
③对于互斥项目,应以净现值法为优,因为股东需要的是实实在在的报酬,与股东财富最大化目标一致。而现值指数最高的项目不一定与股东财富最大化目标一致。










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