编制修正后基期及2023年度、2024年度的预计管理用资产负债表和预计管理用利润表(结果填入下表,不用列出计算过程),并计算甲公司2023年度及2024年度的实体现金流量。
①
计算说明:
基期(修正):
经营营运资本=经营流动资产-经营流动负债=(50 000×1% + 4 000 + 2 250)- 3 000 = 3 750(万元)
净经营性长期资产= 41 250(万元)
净经营资产总计=经营营运资本+净经营性长期资产= 3 750 + 41 250 = 45 000(万元)
净负债=金融负债-金融资产= 36 250 -(750 - 50 000×1%)= 36 000(万元)
股东权益=净经营资产总计-净负债= 45 000 - 36 000 = 9 000(万元)
或者股东权益=股本+利润留存= 8 000 + 1 000 = 9 000(万元)
2023 年度:
经营营运资本= 3 750×(1 + 2%)= 3 825(万元)
净经营性长期资产= 41 250×(1 + 2%)= 42 075(万元)
净经营资产总计= 45 000×(1 + 2%)= 45 900(万元)
净负债及股东权益总计=净经营资产总计= 45 900(万元)
营业收入= 50 000×(1 + 2%)= 51 000(万元)
营业成本= 51 000×75% = 38 250(万元)
管理费用= 1 000×(1 + 2%)= 1 020(万元)
税前经营利润= 51 000 - 38 250 - 1 020 = 11 730(万元)
经营利润所得税= 11 730×25% = 2 932.5(万元)
税后经营净利润= 11 730 - 2 932.5 = 8 797.5(万元)
利息费用= 36 000×8% = 2 880(万元)
利息费用抵税= 2 880×25% = 720(万元)
税后利息费用= 2 880 - 720 = 2 160(万元)
净利润= 8 797.5 - 2 160 = 6 637.5(万元)
需要判断2023年是否能够达到目标资本结构。2023年目标资本结构下的股东权益合计45 900×(1-65%)=16 065(万元),为了达到目标资本结构2023年的利润留存应为16 065-9 000=7065(万元),超过了2023年的净利润,故2023年无法达到目标资本结构。当年无股利分配,所有净利润均留存企业,用于债务偿还和企业增资,所以:
股东权益合计=净利润合计+期初股东权益= 6 637.5 + 9 000 = 15 637.5(万元)
净负债=净负债及股东权益总计-股东权益合计= 45 900 - 15 637.5 = 30 262.5(万元)
2024 年度:
经营营运资本= 3 825(万元)
净经营性长期资产= 42 075(万元)
净经营资产总计= 45 900(万元)
净负债及股东权益总计=净经营资产总计= 45 900(万元)
营业收入= 51 000(万元)
营业成本= 38 250(万元)
管理费用= 1 020(万元)
税前经营利润= 11 730(万元)
经营利润所得税= 2 932.5(万元)
税后经营净利润= 8 797.5(万元)
利息费用= 30 262.5×8% = 2 421(万元)
利息费用抵税= 2 421×25% = 605.25(万元)
税后利息费用= 2 421 - 605.25 = 1 815.75(万元)
净利润= 8 797.5 - 1 815.75 = 6 981.75(万元)
2024年企业为达到目标资本结构所需留存收益16 065-15 637.5=427.5(万元),小于2024年企业净利润,故可以达到目标资本结构,所以:
股东权益合计= 45 900×35% = 16 065(万元)
净负债= 45 900 - 16 065 = 29 835(万元)
②2023 年度实体现金流量= 2023 年税后经营净利润- 2023 年净经营资产增加= 8 797.5 - (45 900 - 45 000)= 7 897.5(万元)
2024 年的实体现金流量= 2024 年税后经营净利润- 2024 年净经营资产增加= 8 797.5 - (45 900 - 45 900)= 8 797.5(万元)
甲公司 2022 年 12 月 31 日的实体价值=(7 897.5 + 8 797.5÷10%)÷(1 + 10%) = 87
156.82(万元)
股权价值=实体价值-债务价值= 87 156.82 - 36 000 = 51 156.82(万元)
每股股权价值= 51
156.82÷8 000 = 6.39(元)
每股股权价值大于每股市价,股价被低估。





甲企业股利支付率=每股股利/每股净利=0.35/0.5×100%=70%
甲企业股权资本成本=无风险利率+β×市场风险溢价=7%+0.75×5.5%=11.13%
甲企业本期市盈率=[股利支付率×(1+增长率)]÷(股权资本成本-增长率)=[70%×(1+6%)]÷(11.13%-6%)=14.46
甲企业预期市盈率=股利支付率/(股权资本成本-增长率)=70%/(11.13%-6%)=13.64
采用本期市盈率计算:
乙企业股票价值=目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率=1×14.46=14.46(元/股)
采用预期市盈率计算:
预期每股收益=1×(1+6%)=1.06(元)
乙企业股票价值=目标企业预期每股收益×可比企业预期市盈率=1.06×13.64=14.46(元/股)

普通股股东权益=35000-500×10=30000(万元),每股净资产=30000/(8000+4000)=2.5(元/股),市净率=12/2.5=4.8。
【提示1】计算每股净资产的分子是归属于上市公司普通股股东的净资产,需要扣减优先股的清算价值和拖欠股息。
【提示2】在计算市净率和每股净资产时,应注意所使用的发行在外普通股股数是资产负债表日发行在外普通股股数,而不是当期发行在外普通股加权平均股数。这是因为每股净资产的分子为时点数,分母也应选取同一时点数。

