题目
[组合题]甲公司是一家火力发电上市企业,2022年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断,公司拟对企业整体价值进行评估,有关资料如下:(1)甲公司2022年的主要财务报表数据。(2)对甲公司2022年度的财务数据进行修正,作为预测基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金数额为销售收入的1%,应收账款、存货、固定资产均为经营性资产,应付账款均为经营负债。因为营业外收入和营业外支出均为偶然项目,不具有持续性,所以在编制修正管理用报表时,甲公司决定将其剔除。(3)预计甲公司2023年度的收入将增长2%,2024年及以后年度收入将稳定在2023年的水平,不再增长。(4)预计甲公司2023年度的销售成本率可降至75%,2024年及以后年度销售成本率维持75%不变。(5)管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。(6)甲公司目前的负债率较高,计划将资本结构(净负债/净经营资产)逐步调整到65%,资本结构高于65%之前不分配股利,假设公司有足够的资金用于偿还借款。企业采用剩余股利政策分配股利,未来不打算增发或回购股票。净负债的税前资本成本平均预计为8%,以后年度将保持不变。财务费用按照期初净负债计算。(7)甲公司适用的企业所得税税率为25%,加权平均资本成本为10%。(8)采用实体现金流量折现模型估计企业在2022年年末的价值,债务价值按估计时点的账面价值计算。 要求:
[要求1]

编制修正后基期及2023年度、2024年度的预计管理用资产负债表和预计管理用利润表(结果填入下表,不用列出计算过程),并计算甲公司2023年度及2024年度的实体现金流量。


[要求2]计算甲公司2022年12月31日的实体价值和每股股权价值,判断甲公司的股价是被高估还是被低估。
答案解析
[要求1]
答案解析:

 ①

计算说明:

基期(修正):

 经营营运资本=经营流动资产-经营流动负债=(50 000×1% + 4 000 + 2 250)- 3 000 = 3 750(万元)

 净经营性长期资产= 41 250(万元)

净经营资产总计=经营营运资本+净经营性长期资产= 3 750 + 41 250 = 45 000(万元)

净负债=金融负债-金融资产= 36 250 -(750 - 50 000×1%)= 36 000(万元)

股东权益=净经营资产总计-净负债= 45 000 - 36 000 = 9 000(万元)

 或者股东权益=股本+利润留存= 8 000 + 1 000 = 9 000(万元)

2023 年度:

经营营运资本= 3 750×(1 + 2%)= 3 825(万元)

净经营性长期资产= 41 250×(1 + 2%)= 42 075(万元)

净经营资产总计= 45 000×(1 + 2%)= 45 900(万元)

净负债及股东权益总计=净经营资产总计= 45 900(万元)

营业收入= 50 000×(1 + 2%)= 51 000(万元)

营业成本= 51 000×75% = 38 250(万元)

管理费用= 1 000×(1 + 2%)= 1 020(万元)

税前经营利润= 51 000 - 38 250 - 1 020 = 11 730(万元)

经营利润所得税= 11 730×25% = 2 932.5(万元)

税后经营净利润= 11 730 - 2 932.5 = 8 797.5(万元)

利息费用= 36 000×8% = 2 880(万元)

利息费用抵税= 2 880×25% = 720(万元)

税后利息费用= 2 880 - 720 = 2 160(万元)

净利润= 8 797.5 - 2 160 = 6 637.5(万元)

需要判断2023年是否能够达到目标资本结构。2023年目标资本结构下的股东权益合计45 900×(1-65%)=16 065(万元),为了达到目标资本结构2023年的利润留存应为16 065-9 000=7065(万元),超过了2023年的净利润,故2023年无法达到目标资本结构。当年无股利分配,所有净利润均留存企业,用于债务偿还和企业增资,所以:

股东权益合计=净利润合计+期初股东权益= 6 637.5 + 9 000 = 15 637.5(万元)

净负债=净负债及股东权益总计-股东权益合计= 45 900 - 15 637.5 = 30 262.5(万元)

2024 年度:

 经营营运资本= 3 825(万元)

净经营性长期资产= 42 075(万元)

净经营资产总计= 45 900(万元)

净负债及股东权益总计=净经营资产总计= 45 900(万元)

营业收入= 51 000(万元)

营业成本= 38 250(万元)

管理费用= 1 020(万元)

税前经营利润= 11 730(万元)

经营利润所得税= 2 932.5(万元)

税后经营净利润= 8 797.5(万元)

利息费用= 30 262.5×8% = 2 421(万元)

利息费用抵税= 2 421×25% = 605.25(万元)

税后利息费用= 2 421 - 605.25 = 1 815.75(万元)

净利润= 8 797.5 - 1 815.75 = 6 981.75(万元)

2024年企业为达到目标资本结构所需留存收益16 065-15 637.5=427.5(万元),小于2024年企业净利润,故可以达到目标资本结构,所以:

股东权益合计= 45 900×35% = 16 065(万元)

净负债= 45 900 - 16 065 = 29 835(万元)


②2023 年度实体现金流量= 2023 年税后经营净利润- 2023 年净经营资产增加= 8 797.5 - (45 900 - 45 000)= 7 897.5(万元)

2024 年的实体现金流量= 2024 年税后经营净利润- 2024 年净经营资产增加= 8 797.5 - (45 900 - 45 900)= 8 797.5(万元)

[要求2]
答案解析:

甲公司 2022 年 12 月 31 日的实体价值=(7 897.5 + 8 797.5÷10%)÷(1 + 10%) = 87 156.82(万元)

股权价值=实体价值-债务价值= 87 156.82 - 36 000 = 51 156.82(万元)

每股股权价值= 51 156.82÷8 000 = 6.39(元)

每股股权价值大于每股市价,股价被低估。

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本题来源:第二节 企业价值评估方法(2024)
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拓展练习
第1题
[单选题]下列关于市销率模型的说法中,错误的是( )。
  • A.不论本期市销率还是内在市销率都不可能出现负值
  • B.该模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
  • C.目标公司每股价值=可比公司市销率×目标企业每股销售收入
  • D.市销率的驱动因素有销售净利率、增长率、股利支付率和风险,其中关键驱动因素是销售净利率
答案解析
答案: B
答案解析:市销率估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业,或者销售成本率趋同的传统行业的企业;市净率估价模型主要适用于需要拥有大量资产、净现值为正值的企业。选项B当选。
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第2题
[不定项选择题]应用市盈率模型评估企业的股权价值,在确定可比企业时需要考虑的因素有( )。
  • A.未来风险
  • B.收益增长率
  • C.销售净利率
  • D.股利支付率
答案解析
答案: A,B,D
答案解析:市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本),可比企业实际上应当是这三个比率类似的企业,因此在确定可比企业时需要考虑这三个因素。
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第3题
[单选题]甲公司本年每股收益0.8元,每股分配现金股利0.4元,如果公司每股收益增长率预计为6%,股权资本成本为10%,股利支付率不变,公司的预期市盈率为( )。
  • A.8.33
  • B.11.79
  • C.12.50
  • D.13.25
答案解析
答案: C
答案解析:股利支付率=0.4/0.8×100%=50%,预期市盈率=股利支付率/(股权资本成本-增长率)=50%/(10%-6%)=12.50。
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第4题
[组合题]甲企业2021年的每股收益是0.5元,分配股利0.35元/股,该企业净利润和股利的增长率都是6%,β值为0.75。政府长期债券利率为7%,股票市场的风险溢价为5.5%。
答案解析
[要求1]
答案解析:

甲企业股利支付率=每股股利/每股净利=0.35/0.5×100%=70%


甲企业股权资本成本=无风险利率+β×市场风险溢价=7%+0.75×5.5%=11.13%


甲企业本期市盈率=[股利支付率×(1+增长率)]÷(股权资本成本-增长率)=[70%×(1+6%)]÷(11.13%-6%)=14.46


甲企业预期市盈率=股利支付率/(股权资本成本-增长率)=70%/(11.13%-6%)=13.64

[要求2]
答案解析:

采用本期市盈率计算:


乙企业股票价值=目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率=1×14.46=14.46(元/股)


采用预期市盈率计算:


预期每股收益=1×(1+6%)=1.06(元)


乙企业股票价值=目标企业预期每股收益×可比企业预期市盈率=1.06×13.64=14.46(元/股)

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第5题
[单选题]甲公司2016年年初发行在外普通股8000万股,优先股500万股;2016年6月30日增发普通股4000万股。2016年年末股东权益合计35000万元,优先股每股清算价值10元,无拖欠的累积优先股股息。2016年年末甲公司普通股每股市价12元,市净率是(  )。(2017年)
  • A.2.8
  • B.4
  • C.4.8
  • D.5
答案解析
答案: C
答案解析:

普通股股东权益=35000-500×10=30000(万元),每股净资产=30000/(8000+4000)=2.5(元/股),市净率=12/2.5=4.8。

【提示1】计算每股净资产的分子是归属于上市公司普通股股东的净资产,需要扣减优先股的清算价值和拖欠股息。

【提示2】在计算市净率和每股净资产时,应注意所使用的发行在外普通股股数是资产负债表日发行在外普通股股数,而不是当期发行在外普通股加权平均股数。这是因为每股净资产的分子为时点数,分母也应选取同一时点数。

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