题目
[组合题]甲公司是一家火力发电上市企业,2022年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断,公司拟对企业整体价值进行评估,有关资料如下:(1)甲公司2022年的主要财务报表数据。(2)对甲公司2022年度的财务数据进行修正,作为预测基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金数额为销售收入的1%,应收账款、存货、固定资产均为经营性资产,应付账款均为经营负债。因为营业外收入和营业外支出均为偶然项目,不具有持续性,所以在编制修正管理用报表时,甲公司决定将其剔除。(3)预计甲公司2023年度的收入将增长2%,2024年及以后年度收入将稳定在2023年的水平,不再增长。(4)预计甲公司2023年度的销售成本率可降至75%,2024年及以后年度销售成本率维持75%不变。(5)管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。(6)甲公司目前的负债率较高,计划将资本结构(净负债/净经营资产)逐步调整到65%,资本结构高于65%之前不分配股利,假设公司有足够的资金用于偿还借款。企业采用剩余股利政策分配股利,未来不打算增发或回购股票。净负债的税前资本成本平均预计为8%,以后年度将保持不变。财务费用按照期初净负债计算。(7)甲公司适用的企业所得税税率为25%,加权平均资本成本为10%。(8)采用实体现金流量折现模型估计企业在2022年年末的价值,债务价值按估计时点的账面价值计算。 要求:
[要求1]

编制修正后基期及2023年度、2024年度的预计管理用资产负债表和预计管理用利润表(结果填入下表,不用列出计算过程),并计算甲公司2023年度及2024年度的实体现金流量。


[要求2]计算甲公司2022年12月31日的实体价值和每股股权价值,判断甲公司的股价是被高估还是被低估。
答案解析
[要求1]
答案解析:

 ①

计算说明:

基期(修正):

 经营营运资本=经营流动资产-经营流动负债=(50 000×1% + 4 000 + 2 250)- 3 000 = 3 750(万元)

 净经营性长期资产= 41 250(万元)

净经营资产总计=经营营运资本+净经营性长期资产= 3 750 + 41 250 = 45 000(万元)

净负债=金融负债-金融资产= 36 250 -(750 - 50 000×1%)= 36 000(万元)

股东权益=净经营资产总计-净负债= 45 000 - 36 000 = 9 000(万元)

 或者股东权益=股本+利润留存= 8 000 + 1 000 = 9 000(万元)

2023 年度:

经营营运资本= 3 750×(1 + 2%)= 3 825(万元)

净经营性长期资产= 41 250×(1 + 2%)= 42 075(万元)

净经营资产总计= 45 000×(1 + 2%)= 45 900(万元)

净负债及股东权益总计=净经营资产总计= 45 900(万元)

营业收入= 50 000×(1 + 2%)= 51 000(万元)

营业成本= 51 000×75% = 38 250(万元)

管理费用= 1 000×(1 + 2%)= 1 020(万元)

税前经营利润= 51 000 - 38 250 - 1 020 = 11 730(万元)

经营利润所得税= 11 730×25% = 2 932.5(万元)

税后经营净利润= 11 730 - 2 932.5 = 8 797.5(万元)

利息费用= 36 000×8% = 2 880(万元)

利息费用抵税= 2 880×25% = 720(万元)

税后利息费用= 2 880 - 720 = 2 160(万元)

净利润= 8 797.5 - 2 160 = 6 637.5(万元)

需要判断2023年是否能够达到目标资本结构。2023年目标资本结构下的股东权益合计45 900×(1-65%)=16 065(万元),为了达到目标资本结构2023年的利润留存应为16 065-9 000=7065(万元),超过了2023年的净利润,故2023年无法达到目标资本结构。当年无股利分配,所有净利润均留存企业,用于债务偿还和企业增资,所以:

股东权益合计=净利润合计+期初股东权益= 6 637.5 + 9 000 = 15 637.5(万元)

净负债=净负债及股东权益总计-股东权益合计= 45 900 - 15 637.5 = 30 262.5(万元)

2024 年度:

 经营营运资本= 3 825(万元)

净经营性长期资产= 42 075(万元)

净经营资产总计= 45 900(万元)

净负债及股东权益总计=净经营资产总计= 45 900(万元)

营业收入= 51 000(万元)

营业成本= 38 250(万元)

管理费用= 1 020(万元)

税前经营利润= 11 730(万元)

经营利润所得税= 2 932.5(万元)

税后经营净利润= 8 797.5(万元)

利息费用= 30 262.5×8% = 2 421(万元)

利息费用抵税= 2 421×25% = 605.25(万元)

税后利息费用= 2 421 - 605.25 = 1 815.75(万元)

净利润= 8 797.5 - 1 815.75 = 6 981.75(万元)

2024年企业为达到目标资本结构所需留存收益16 065-15 637.5=427.5(万元),小于2024年企业净利润,故可以达到目标资本结构,所以:

股东权益合计= 45 900×35% = 16 065(万元)

净负债= 45 900 - 16 065 = 29 835(万元)


②2023 年度实体现金流量= 2023 年税后经营净利润- 2023 年净经营资产增加= 8 797.5 - (45 900 - 45 000)= 7 897.5(万元)

2024 年的实体现金流量= 2024 年税后经营净利润- 2024 年净经营资产增加= 8 797.5 - (45 900 - 45 900)= 8 797.5(万元)

[要求2]
答案解析:

甲公司 2022 年 12 月 31 日的实体价值=(7 897.5 + 8 797.5÷10%)÷(1 + 10%) = 87 156.82(万元)

股权价值=实体价值-债务价值= 87 156.82 - 36 000 = 51 156.82(万元)

每股股权价值= 51 156.82÷8 000 = 6.39(元)

每股股权价值大于每股市价,股价被低估。

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本题来源:第二节 企业价值评估方法(2024)
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拓展练习
第1题
[单选题]A公司每年可取得税前经营利润800万元,所得税税率为25%,第1年的净经营资产增加100万元,从第2年开始净经营资产不再增加。假设A公司加权平均资本成本8%,则企业实体价值为( )万元。
  • A.6407
  • B.7407
  • C.7500
  • D.8907
答案解析
答案: B
答案解析:

每年的税后经营净利润=800×(1-25%)=600(万元),第1年实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=600-100=500(万元),第2年及以后的实体现金流量=600-0=600(万元)。企业实体价值=500/(1+8%)+(600/8%)/(1+8%)=7407(万元)。

【提示】本题为两阶段增长,第1年为详细预测期,第2年及以后为后续期。本题计算详细拆解:详细预测期实体价值=实体现金流量/(1+加权平均资本成本)=500/(1+8%)=462.96(万元),后续期实体价值=[实体现金流量n+1 /(加权平均资本成本-永续增长率)]/(1+加权平均资本成本)n=[600/(8%-0)]/(1+8%)=6944.44(万元),实体价值=462.96+6944.44≈7407(万元)。

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第2题
[不定项选择题]甲公司2011年的税后经营净利润为250万元,折旧和摊销为55万元,经营营运资本净增加80万元,分配股利50万元,税后利息费用为65万元,净负债增加50万元,公司当年未发行权益证券。下列说法中,正确的有(  )。(2012年)
  • A.公司2011年的营业现金毛流量为225万元
  • B.公司2011年的债务现金流量为50万元
  • C.公司2011年的实体现金流量为65万元
  • D.公司2011年的资本支出为160万元
答案解析
答案: C,D
答案解析:营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧摊销=250+55=305(万元),选项A不当选;债务现金流量=税后利息费用-净负债增加=65-50=15(万元),选项B不当选;股权现金流量=股利分配-(股票发行-股票回购)=50-0=50(万元),实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量=50+15=65(万元),选项C当选;实体现金流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出,解得:资本支出=305-65-80=160(万元),选项D当选。
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第3题
[不定项选择题]应用市盈率模型评估企业的股权价值,在确定可比企业时需要考虑的因素有( )。
  • A.未来风险
  • B.收益增长率
  • C.销售净利率
  • D.股利支付率
答案解析
答案: A,B,D
答案解析:市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本),可比企业实际上应当是这三个比率类似的企业,因此在确定可比企业时需要考虑这三个因素。
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第4题
[不定项选择题]下列关于实体现金流量的说法中,正确的有(     )。(2018年)
  • A.实体现金流量是可以提供给债权人和股东的税后现金流量
  • B.实体现金流量是企业经营现金流量
  • C.实体现金流量是税后经营净利润扣除净经营资产增加后的剩余部分
  • D.实体现金流量是营业现金净流量扣除资本支出后的剩余部分
答案解析
答案: A,B,C,D
答案解析:实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分,它是企业一定期间可以提供给所有投资人(包括股权投资人和债权投资人)的税后现金流量。选项A当选;经营现金流量,代表了企业经营活动的全部成果,是“企业生产的现金”,因此又称为实体经营现金流量,简称实体现金流量。选项B当选;实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出=营业现金净流量-资本支出,选项C、D当选。
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第5题
[单选题]甲公司是一家制造业企业,每股收益0.5元,预期增长率4%,与甲公司可比的4家制造业企业的平均市盈率是25倍,平均预期增长是5%,用修正平均市盈率法估计的甲公司每股价值是(  )元。(2018年)
  • A.12.5
  • B.13
  • C.10
  • D.

    13.13

答案解析
答案: C
答案解析:修正平均市盈率=25÷(5%×100)=5,甲公司每股价值=5×4%×100×0.5=10(元/股)。
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