题目
计算该项目2018—2022年年末的相关现金净流量、净现值和现值指数。（计算过程和结果填入表5-6中。）
根据净现值和现值指数，判断该项目是否可行，并简要说明理由。
简要回答净现值和现值指数之间的相同点和不同点。
答案解析
该项目2018—2022年年末的相关现金净流量、净现值和现值指数如表5-3所示。
表 5-3 该项目 2018—2022 年年末的相关现金净流量、净现值和现值指数
单位：万元
项目 | 2018 年年末 | 2019 年年末 | 2020 年年末 | 2021 年年末 | 2022 年年末 |
税后销售收入 |
| 1 000×60×（1 － 25%）＝ 45 000 |
45 000 |
45 000 |
45 000 |
税后变动制造成本 |
| -40×1 000×（1 － 25%）＝ -30 000 |
-30 000 |
-30 000 |
-30 000 |
税后付现固定制造费用 |
| -2 000×（1 － 25%）＝ -1 500 |
-1 500 |
-1 500 |
-1 500 |
税后付现销售和管理费用 |
|
-800×（1 － 25%）＝ -600 |
-600 |
-600 |
-600 |
丧失的税后租金收入 |
|
-100×（1 － 25%）＝ -75 |
-75 |
-75 |
-75 |
设备购置支出 | -10 000 |
|
|
|
|
设备折旧抵税 |
| 10 000÷5×25% ＝ 500 | 500 | 500 | 500 |
设备变现收入 |
|
|
|
| 1 600 |
设备变现损失抵税 |
|
|
|
| （10 000 － 10 000÷5× 4 － 1 600）×25% ＝ 100 |
专利技术使用费支出 |
-8 000 |
|
|
|
|
专利技术使用费摊销抵税 |
|
8 000÷4×25% ＝ 500 |
500 |
500 |
500 |
垫支营运资本 | -200 |
|
|
|
|
营运资本收回 |
|
|
|
| 200 |
现金净流量 | -18 200 | 13 825 | 13 825 | 13 825 | 15 725 |
折现系数（12%） | 1 | 0.892 9 | 0.797 2 | 0.711 8 | 0.635 5 |
现金净流量现值 | -18 200 | 12 344.34 | 11 021.29 | 9 840.64 | 9 993.24 |
净现值 | -18 200 ＋ 12 344.34 ＋ 11 021.29 ＋ 9 840.64 ＋ 9 993.24 ＝ 24 999.51 | ||||
现值指数 | （24 999.51 ＋ 18 200）÷18 200 ＝ 2.37 | ||||
净现值大于0，现值指数大于1，该项目可行。
相同点：
①都考虑了货币时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但都没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。
②都没有消除项目期限的差异。
③对于独立项目的评价，结论具有一致性，即净现值＞0，现值指数＞1，项目可行。
不同点：
①净现值是绝对数，反映投资的效益。现值指数是相对数，反映投资的效率。
②净现值在比较投资额不同的项目时有一定的局限性，现值指数消除了投资规模的差异。
③对于互斥项目，应以净现值法为优，因为股东需要的是实实在在的报酬，与股东财富最大化目标一致。而现值指数最高的项目不一定与股东财富最大化目标一致。
拓展练习
在评价单一方案可行与否的时候，当各年的营业现金净流量均为正时，净现值法、现值指数法和内含报酬率法得出的结论一致。项目净现值大于0，则项目现值指数大于1，内含报酬率大于资本成本12%，选项A、D当选。会计报酬率和资本成本之间没有确定的大小关系，选项B不当选。净现值大于0，说明未来现金净流量总现值补偿了原始投资额现值后还有剩余，即动态回收期小于项目投资期5年，选项C不当选。
①旧设备初始现金净流出量：
旧设备年折旧额＝200 000×（1－10%）÷10＝18 000（元）
旧设备当前账面价值＝200 000－18 000×5＝110 000（元）
继续使用旧设备丧失的当前变现税后现金净流入＝50 000－（50 000－110 000）×25%＝65 000（元）
②旧设备剩余寿命期内现金净流出量：
第1～5年每年现金净流出量＝（110 000＋8 000）×（1－25%）－18 000×25%＝84 000（元）
第5年已达到税法口径折旧年限，第6年现金流量不再包含折旧抵税。
第6年现金净流出量＝（110 000＋8 000）×（1－25%）＝88 500（元）
③旧设备寿命期末现金净流入量：
第6年年末设备变现税后净现金流入＝0－（0－200 000×10%）×25%＝5 000（元）
④继续使用旧设备的相关现金流出总现值＝65 000＋84 000×（P/A，10%，5）＋（88 500－5 000）×（P/F，10%，6）＝430 562.95（元）
①新设备初始现金净流出量：
新设备购买和安装成本＝300 000（元）
减少营运资本投入（即营运资本的收回）＝-15 000（元）
新设备初始现金净流出量＝300 000－15 000＝285 000（元）
②新设备寿命期内现金净流出量：
新设备年折旧额＝300 000×（1－10%）÷10＝27 000（元）
第1～6年每年现金净流出量＝（85 000＋5 000）×（1－25%）－27 000×25%＝60 750（元）
③新设备寿命期末回收额：
第6年年末账面价值＝300 000－27 000×6＝138 000（元）
第6年年末变现税后净现金流入＝150 000－（150 000－138 000）×25%＝147 000（元）
第6年年末营运资本的再投入＝15 000（元）
④使用新设备的相关现金流出总现值＝285 000＋60 750×（P/A，10%，6）＋（15 000－147 000）×（P/F，10%，6）＝475 070.48（元）
两个方案的相关现金流出总现值的差额＝475 070.48－430 562.95＝44 507.53（元）
由于新设备的现金流出总现值大于旧设备，因此不应该更新设备。
方案一现金流量：
汽车购置成本＝ 100×10×（1 ＋ 10%）＝ 1 100（万元）
汽车年折旧额＝ 1 100÷8 ＝ 137.5（万元）
汽车年租金收入＝ 100×150×300÷10 000 ＝ 450（万元）
NCF0 ＝ -1 100（万元）
NCF1 ～ 5 ＝（450 － 2 000×100÷10 000 － 3 500×100÷10 000 － 500×100÷10 000 － 20.5）×（1 － 25%）＋ 137.5×25% ＝ 311.5（万元）
NCF6 ～ 8 ＝（450 － 3 000×100÷10 000 － 3 500×100÷10 000 － 500×100÷10 000 － 20.5）×（1 － 25%）＋ 137.5×25% ＝ 304（万元）
方案二现金流量：
汽车购置成本＝ 20×50×（1 ＋ 10%）＝ 1 100（万元）
汽车年折旧额＝ 1 100÷10 ＝ 110（万元）
汽车年租金收入＝ 20×840×250÷10 000 ＝ 420（万元）
NCF0 ＝ -1 100（万元）
NCF1 ～ 6 ＝（420 － 5 000×20÷10 000 － 30 000×20÷10 000 － 5 000×20÷10 000 － 10）×（1 － 25%）＋ 110×25% ＝ 275（万元）
NCF7 ～ 10 ＝（420 － 10 000×20÷10 000 － 30 000×20÷10 000 － 5 000×20÷10 000 － 10）×（1 － 25%）＋ 110×25% ＝ 267.5（万元）
方案一净现值＝-1 100＋311.5×（P/A，12%，5）＋304×（P/A，12%，3）×（P/F，12%，5）＝437.18（万元）
方案二净现值＝-1 100＋275×（P/A，12%，6）＋267.5×（P/A，12%，4）×（P/F，12%，6）＝442.24（万元）
方案一净现值的等额年金＝437.18÷（P/A，12%，8）＝88.01（万元）
方案二净现值的等额年金＝442.24÷（P/A，12%，10）＝78.27（万元）
方案一净现值的等额年金88.01万元＞方案二净现值的等额年金78.27万元，应选择方案一进行投资。
税后经营净利润和会计报酬率的计算如表5-7所示。
表 5-7 税后经营净利润和会计报酬率计算表
单位：元
项目 | 金额 |
营业收入 | 175×365×120×0.85 ＝ 6 515 250 |
变动成本 | 1 861 500 |
其中： |
|
特许经营费 | 6 515 250×6.5% ＝ 423 491.25 |
客房经费 | 29×365×120×0.85 ＝ 1 079 670 |
税金及附加 | 6 515 250×5.5% ＝ 358 338.75 |
固定成本 | 3 678 000 |
其中： |
|
初始加盟费摊销 | 3 000×120÷8 ＝ 45 000 |
房屋租金 | 4 200×1×365 ＝ 1 533 000 |
改造、装修费摊销 | 6 000 000÷8 ＝ 750 000 |
固定人工成本 | 1 050 000 |
固定付现成本 | 300 000 |
税前经营利润 | 975 750 |
所得税 | 975 750×25% ＝ 243 937.5 |
税后经营净利润 | 731 812.5 |
会计报酬率 | 731 812.5÷（100 000 ＋ 3 000×120 ＋ 6 000 000 ＋ 500 000）×100% ＝ 10.51% |
β资产＝1.75÷［1＋（1－25%）×（1÷1）］＝1
该项目的β权益＝1×［1＋（1－25%）×（2÷3）］＝1.5
权益资本成本＝5%＋1.5×7%＝15.5%
项目折现率＝加权平均资本成本＝9%×（1－25%）×2÷5＋15.5%×3÷5＝12%
经济型酒店项目各年的现金流量和净现值如表5-8所示。
表 5-8 经济型酒店项目各年的现金流量和净现值
单位：元
项目 | 零时点 | 第 1 至第 7 年 | 第 8 年 |
初始加盟费 | -360 000 |
|
|
加盟费摊销抵税 |
| 45 000×25% ＝ 11 250 | 11 250 |
特许经营保证金 | -100 000 |
| 100 000 |
办公楼税后租金 |
| -1 533 000×（1 － 25%）＝ -1 149 750 | -1 149 750 |
改造、装修成本 | -6 000 000 |
|
|
改造成本摊销抵税 |
| 750 000×25% ＝ 187 500 | 187 500 |
税后收入 |
| 6 515 250×（1 － 25%）＝ 4 886 437.5 | 4 886 437.5 |
税后特许经营费 |
| -4 886 437.5×6.5% ＝ -317 618.44 | -317 618.44 |
税后人工成本 |
| -1 050 000×（1 － 25%）＝ -787 500 | -787 500 |
税后经营成本 |
| -1 079 670×（1 － 25%）＝ -809 752.5 | -809 752.5 |
税后固定付现成本 |
| -300 000×（1 － 25%）＝ -225 000 | -225 000 |
税后税金及附加 |
| -358 338.75×（1 － 25%）＝ -268 754.06 | -268 754.06 |
营运资本的垫支与收回 | -500 000 |
| 500 000 |
现金净流量 | -6 960 000 | 1 526 812.5 | 2 126 812.5 |
折现系数 | 1 | 4.563 8 | 0.403 9 |
现金净流量的现值 | -6 960 000 | 6 968 066.89 | 859 019.57 |
净现值 | 867 086.46 | ||
设平均入住率最大降低Y，则：
减少的现金流量＝［（175×（1－6.5%－5.5%）-29］×120×365×Y×（1－25%） ＝4 106 250Y
4 106 250Y×（P/A，12%，8）＝867 086.46
解得：Y＝4.25%，最低平均入住率＝85%－4.25%＝80.75%
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