题目
答案解析
如果项目现金流量出现两次或两次以上流入流出的交替，内含报酬率可能出现多解或无解的情况，与净现值法结论可能有矛盾，此时应使用修订的内含报酬率法进行独立项目的评价。当净现值＞0时，现值指数＞1，修订的内含报酬率＞项目资本成本，项目可行。选项B、C当选。
拓展练习
营业现金毛流量＝营业收入－付现营业费用－所得税＝营业收入－（营业费用－折旧）－所得税＝税后经营净利润＋折旧＝税后营业收入－税后付现营业费用＋折旧抵税，选项A、B、C当选。
假设债券的市场利率为i，则：
1000×6%×（P/A，i，5）＋1 000×（P/F，i，5）＝960×（1－2%）＝940.8
内插法求i：
当i＝7%时：1 000×6%×（P/A，7%，5）＋1 000×（P/F，7%，5）＝959.01（元）
当i＝8%时：1 000×6%×（P/A，8%，5）＋1 000×（P/F，8%，5）＝920.16（元）
（i－7%）÷（8%－7%）＝（940.8－959.01）÷（920.16－959.01）
解得：i＝7.47%
税后债务资本成本＝7.47%×（1－25%）＝5.6%
β资产＝1.5÷［1＋（1－25%）×2÷3］＝1
β权益＝1×［1＋（1－25%）×1÷1］＝1.75
股权资本成本＝3.4%＋1.75×（7.4%－3.4%）＝10.4%
加权平均资本成本＝5.6%×50%＋10.4%×50%＝8%
项目2016年及以后各年年末现金净流量及项目净现值如表5-5所示。
表 5-5 项目 2016 年及以后各年年末现金净流量及净现值
单位：万元
项目 | 2016 年年末 | 2017 年年末 | 2018 年年末 | 2019 年年末 | 2020 年年末 |
生产线购置支出 | -4 000 |
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年折旧额 |
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| 4 000×（1－5%）÷ 4 ＝ 950 |
950 |
950 |
折旧抵税 |
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| 950×25% ＝ 237.5 | 237.5 | 237.5 |
生产线变现价值 |
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| 1 800 |
变现收益纳税 |
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| ［（4 000－950× 3）－1 800］×25% ＝ -162.5 |
丧失的税后租金收入 | -60×（1－ 25%）＝ -45 |
-45 |
-45 |
-45 |
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税后销售收入 |
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| 12 000×0.5×（1－ 25%）＝ 4 500 | 4 500×（1 ＋ 5%）＝ 4 725 | 4 725×（1 ＋ 5%）＝ 4 961.25 |
税后变动制造成本 |
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| -12 000×0.3×（1－ 25%）＝ -2 700 | -2 700×（1 ＋ 5%）＝ -2 835 | -2 835×（1 ＋ 5%）＝ -2 976.75 |
税后付现销售和管理费用 |
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-4 500×10% ＝ -450 | -4 725×10% ＝ -472.5 | -4 961.25×10% ＝ -496.13 |
税后付现固定成本 |
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| -200×（1－25%）＝ -150 | -250×（1－ 25%）＝ -187.5 | -300×（1－25%）＝ -225 |
营运资本需要量 |
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| 12 000×0.5×20% ＝ 1 200 | 1 200×（1 ＋ 5%）＝ 1 260 | 1 260×（1 ＋ 5%）＝ 1 323 |
营运资本垫支 |
| -1 200 | -60 | -63 |
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营运资本收回 |
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| 1 323 |
现金净流量 | -4 045 | -1 245 | 1 332.5 | 1 359.5 | 4 461.37 |
折现系数（8%） | 1 | 0.925 9 | 0.857 3 | 0.793 8 | 0.735 |
现金净流量现值 | -4 045 | -1 152.75 | 1 142.35 | 1 079.17 | 3 279.11 |
净现值 | -4 045 － 1 152.75 ＋ 1 142.35 ＋ 1 079.17 ＋ 3 279.11 ＝ 302.88 | ||||
项目净现值大于0，所以该项目可行。
设增加的购置成本为X万元，则：
增加的折旧＝X×（1－5%）÷4＝0.237 5X
增加的折旧抵税＝0.237 5X×25%＝0.059 375X
期末增加的账面价值＝X－0.237 5X×3＝0.287 5X
增加的变现损失抵税＝0.287 5X×25%＝0.071 875X -X＋0.059 375X×（P/A，8%，3）×（P/F，8%，1）＋0.071 875X×（P/F，8%，4）＋302.88＝0
解得：X＝376.02（万元）
能够接受的最高购置价格＝4 000＋376.02＝4 376.02（万元）
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