题目
答案解析
拓展练习
对于投资额和项目期限相同但时间分布不同的互斥项目，应当优先考虑净现值法，因为它可以给股东带来更多的财富，选项A当选。对于项目期限不同的互斥项目可以采用等额年金法和共同年限法，选项B当选。当资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金的大小就可以直接判断项目的优劣，不必再计算永续净现值，选项C当选。等额年金法和共同年限法都未考虑通货膨胀对重置成本的影响，选项D不当选。
该项目 2020—2025 年年末的相关现金净流量和净现值如表 5-2 所示。
表 5-2 该项目 2020—2025 年年末的相关现金净流量和净现值
单位：万元
项目 | 2020 年年末 | 2021 年年末 | 2022 年年末 | 2023 年年末 | 2024 年年末 | 2025 年年末 |
厂房成本 | -8 000 |
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厂房折旧抵税 |
| 8 000÷20×25% ＝ 100 |
100 |
100 |
100 |
100 |
厂房变现价值 |
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| 5 000 |
厂房变现损失抵税 |
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| （8 000 － 8 000÷ 20×5 － 5 000）× 25% ＝ 250 |
设备购置成本 | -4 000 |
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设备折旧抵税 |
| 4 000÷5×25% ＝ 200 |
200 |
200 |
200 |
200 |
专利技术使用费支出 |
-2 000 |
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专利技术使用费摊销抵税 |
| 2 000÷5×25% ＝ 100 |
100 |
100 |
100 |
100 |
税后销售收入 |
| 10 000×（1 － 25%）＝ 7 500 | 11 000×（1 － 25%）＝ 8 250 |
8 250 |
8 250 |
8 250 |
税后付现变动成本 |
| -7 500×20% ＝ -1 500 | -8 250×20% ＝ -1 650 |
-1 650 |
-1 650 |
-1 650 |
税后付现固定成本 |
| -2 000×（1 － 25%）＝ -1 500 |
-1 500 |
-1 500 |
-1 500 |
-1 500 |
垫支营运资本 | -500 |
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营运资本收回 |
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| 500 |
丧失的中低端产品税后销售收入 |
| -1 000×（1 － 25%）＝ -750 |
-750 |
-750 |
-750 |
-750 |
节约中低端产品的税后变动成本 |
| 400×（1 － 25%）＝ 300 |
300 |
300 |
300 |
300 |
现金净流量 | -14 500 | 4 450 | 5 050 | 5 050 | 5 050 | 10 800 |
折现系数（12%） | 1 | 0.892 9 | 0.797 2 | 0.711 8 | 0.635 5 | 0.567 4 |
现金净流量现值 | -14 500 | 3 973.41 | 4 025.86 | 3 594.59 | 3 209.28 | 6 127.92 |
净现值 | -14 500 ＋ 3 973.41 ＋ 4 025.86 ＋ 3 594.59 ＋ 3 209.28 ＋ 6 127.92 ＝ 6 431.06 | |||||
①甲公司项目净现值6 431.06万元＞0，项目可行。
②项目动态投资回收期3.91年＞甲公司设定的项目动态投资回收期3年，项目不可行。
方案一现金流量：
汽车购置成本＝ 100×10×（1 ＋ 10%）＝ 1 100（万元）
汽车年折旧额＝ 1 100÷8 ＝ 137.5（万元）
汽车年租金收入＝ 100×150×300÷10 000 ＝ 450（万元）
NCF0 ＝ -1 100（万元）
NCF1 ～ 5 ＝（450 － 2 000×100÷10 000 － 3 500×100÷10 000 － 500×100÷10 000 － 20.5）×（1 － 25%）＋ 137.5×25% ＝ 311.5（万元）
NCF6 ～ 8 ＝（450 － 3 000×100÷10 000 － 3 500×100÷10 000 － 500×100÷10 000 － 20.5）×（1 － 25%）＋ 137.5×25% ＝ 304（万元）
方案二现金流量：
汽车购置成本＝ 20×50×（1 ＋ 10%）＝ 1 100（万元）
汽车年折旧额＝ 1 100÷10 ＝ 110（万元）
汽车年租金收入＝ 20×840×250÷10 000 ＝ 420（万元）
NCF0 ＝ -1 100（万元）
NCF1 ～ 6 ＝（420 － 5 000×20÷10 000 － 30 000×20÷10 000 － 5 000×20÷10 000 － 10）×（1 － 25%）＋ 110×25% ＝ 275（万元）
NCF7 ～ 10 ＝（420 － 10 000×20÷10 000 － 30 000×20÷10 000 － 5 000×20÷10 000 － 10）×（1 － 25%）＋ 110×25% ＝ 267.5（万元）
方案一净现值＝-1 100＋311.5×（P/A，12%，5）＋304×（P/A，12%，3）×（P/F，12%，5）＝437.18（万元）
方案二净现值＝-1 100＋275×（P/A，12%，6）＋267.5×（P/A，12%，4）×（P/F，12%，6）＝442.24（万元）
方案一净现值的等额年金＝437.18÷（P/A，12%，8）＝88.01（万元）
方案二净现值的等额年金＝442.24÷（P/A，12%，10）＝78.27（万元）
方案一净现值的等额年金88.01万元＞方案二净现值的等额年金78.27万元，应选择方案一进行投资。
甲公司税后经营净利润＝3 400×（1－25%）＝2 550（万元）＞2 500（万元）
甲公司净经营资产净利率＝2 550÷8 000×100%＝31.88%＞30%
甲公司完成年度考核目标。
根据资本资产定价模型：
无风险报酬率＝11%－2.1×4%＝2.6%
卸载丙公司财务杠杆：β资产＝2.1÷［1＋（1－25%）×（50 000－30 000）÷30 000］＝1.4
加载项目财务杠杆：β权益＝1.4×［1＋（1－25%）×4 000÷（8 000－4 000）］＝2.45
甲公司新项目权益资本成本＝2.6%＋2.45×4%＝12.4%
甲公司新项目加权平均资本成本＝12.4%×1÷2＋5.6%×1÷2＝9%
甲公司 2022—2027 年年末新项目的现金净流量和净现值如表 5-6 所示。
净现值大于 0，所以从乙集团角度看该项目可行。
年折旧额＝3 000×（1－10%）÷5＝540（万元）
2023年新项目产生的税后经营净利润＝营业现金毛流量－折旧＝1035－540＝495（万元）
或者：2023年新项目产生的税后经营净利润＝（营业收入－付现营业费用－折旧）×（1－25%）＝（2 800－1 600－540）×（1－25%）＝495（万元）
2023年预计甲公司税后经营净利润＝2 550＋495＝3 045（万元）
2023年预计甲公司净经营资产净利率＝3 045÷11 000×100%＝27.68%＜31%
甲公司预计净经营资产净利率不能达到考核目标，且该指标属于“一票否决”指标，所以甲公司反对投资该项目。
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