题目
答案解析
对于投资额和项目期限相同但时间分布不同的互斥项目，应当优先考虑净现值法，因为它可以给股东带来更多的财富，选项A当选。对于项目期限不同的互斥项目可以采用等额年金法和共同年限法，选项B当选。当资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金的大小就可以直接判断项目的优劣，不必再计算永续净现值，选项C当选。等额年金法和共同年限法都未考虑通货膨胀对重置成本的影响，选项D不当选。
拓展练习
投资项目的初始现金流量＝-（800＋80）＝-880（万元），选项A当选。年折旧额＝800×（1－10%）÷4＝180（万元），营业现金毛流量＝（600－260）×（1－25%）＋180×25%＝300（万元），税后经营净利润＝300－180＝120（万元），选项B、C当选。3年后设备账面价值＝800－180×3＝260（万元），投资项目寿命期末与变现相关的现金流量＝200－（200－260）×25%＝215（万元），选项D当选。
①旧设备初始现金净流出量：
旧设备年折旧额＝200 000×（1－10%）÷10＝18 000（元）
旧设备当前账面价值＝200 000－18 000×5＝110 000（元）
继续使用旧设备丧失的当前变现税后现金净流入＝50 000－（50 000－110 000）×25%＝65 000（元）
②旧设备剩余寿命期内现金净流出量：
第1～5年每年现金净流出量＝（110 000＋8 000）×（1－25%）－18 000×25%＝84 000（元）
第5年已达到税法口径折旧年限，第6年现金流量不再包含折旧抵税。
第6年现金净流出量＝（110 000＋8 000）×（1－25%）＝88 500（元）
③旧设备寿命期末现金净流入量：
第6年年末设备变现税后净现金流入＝0－（0－200 000×10%）×25%＝5 000（元）
④继续使用旧设备的相关现金流出总现值＝65 000＋84 000×（P/A，10%，5）＋（88 500－5 000）×（P/F，10%，6）＝430 562.95（元）
①新设备初始现金净流出量：
新设备购买和安装成本＝300 000（元）
减少营运资本投入（即营运资本的收回）＝-15 000（元）
新设备初始现金净流出量＝300 000－15 000＝285 000（元）
②新设备寿命期内现金净流出量：
新设备年折旧额＝300 000×（1－10%）÷10＝27 000（元）
第1～6年每年现金净流出量＝（85 000＋5 000）×（1－25%）－27 000×25%＝60 750（元）
③新设备寿命期末回收额：
第6年年末账面价值＝300 000－27 000×6＝138 000（元）
第6年年末变现税后净现金流入＝150 000－（150 000－138 000）×25%＝147 000（元）
第6年年末营运资本的再投入＝15 000（元）
④使用新设备的相关现金流出总现值＝285 000＋60 750×（P/A，10%，6）＋（15 000－147 000）×（P/F，10%，6）＝475 070.48（元）
两个方案的相关现金流出总现值的差额＝475 070.48－430 562.95＝44 507.53（元）
由于新设备的现金流出总现值大于旧设备，因此不应该更新设备。
该项目2021—2024年年末的相关现金流量和净现值如表5-1所示。
表 5-1 该项目 2021—2024 年年末的相关现金流量和净现值
单位：万元
项目 | 2021 年年末 | 2022 年年末 | 2023 年年末 | 2024 年年末 |
设备购置安装成本 |
-5 000 |
|
|
|
设备折旧抵税 |
| 5 000÷5×25% ＝ 250 | 250 | 250 |
特许使用权购入成本 |
-3 000 |
|
|
|
特许使用权摊销抵税 |
|
3 000÷3×25% ＝ 250 |
250 |
250 |
丧失的租金收入 |
-200 |
-200 |
-200 |
|
节省的租金纳税 |
|
200×25% ＝ 50 |
50 |
50 |
税后营业收入 |
| 6 000×（1 － 25%）＝4 500 | 7 000×（1 － 25%）＝5 250 | 7 000×（1 － 25%）＝ 5 250 |
税后付现固定成本 |
| -500×（1 － 25%）＝ -375 | -375 | -375 |
税后付现变动成本 |
| -4 500×25% ＝ -1 125 | -5 250×25% ＝ -1 312.5 | -5 250×25% ＝ -1 312.5 |
营运资本需求 |
| 6 000×20% ＋ 200 ＝ 1 400 | 7 000×20% ＋ 200 ＝ 1 600 | 7 000×20% ＋ 200 ＝ 1 600 |
垫支营运资本 | -1 400 | -200 |
|
|
营运资本收回 |
|
|
| 1 600 |
设备变现价值 |
|
|
| 2 500 |
设备变现收益纳税 |
|
|
| -［2 500 －（5 000 － 5 000÷5×3）］× 25% ＝ -125 |
现金净流量 | -9 600 | 3 150 | 3 912.5 | 8 087.5 |
折现系数 （12%） |
1 |
0.892 9 |
0.797 2 |
0.711 8 |
现金净流量现值 |
-9 600 |
2 812.64 |
3 119.05 |
5 756.68 |
净现值 | -9 600 ＋ 2 812.64 ＋ 3 119.05 ＋ 5 756.68 ＝ 2 088.37 | |||
当项目加权平均资本成本上升到14%时： 项目净现值＝-9 600＋3 150×（P/F，14%，1）＋3 912.5×（P/F，14%，2）＋8 087.5×（P/F，14%，3）＝1 632.91（万元）
项目净现值的变动百分比＝（1 632.91－2 088.37）÷2 088.37×100%＝-21.81%
项目资本成本的变动百分比＝（14%－12%）÷12%＝16.67%
敏感系数＝-21.81%÷16.67%＝-1.31
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