题目
计算甲公司新项目权益资本成本和加权平均资本成本。
计算甲公司2022—2027年年末新项目的现金净流量和净现值（计算过程和结果填入表5-10中），并从乙集团角度判断该项目是否在财务方面具有可行性。
假设甲公司投资该项目，且2023年年末甲公司进行利润分配后预计净经营资产为11 000万元，计算2023年甲公司关键绩效指标的预计值，并指出甲公司反对投资该项目的主要原因。
答案解析
甲公司税后经营净利润＝3 400×（1－25%）＝2 550（万元）＞2 500（万元）
甲公司净经营资产净利率＝2 550÷8 000×100%＝31.88%＞30%
甲公司完成年度考核目标。
根据资本资产定价模型：
无风险报酬率＝11%－2.1×4%＝2.6%
卸载丙公司财务杠杆：β资产＝2.1÷［1＋（1－25%）×（50 000－30 000）÷30 000］＝1.4
加载项目财务杠杆：β权益＝1.4×［1＋（1－25%）×4 000÷（8 000－4 000）］＝2.45
甲公司新项目权益资本成本＝2.6%＋2.45×4%＝12.4%
甲公司新项目加权平均资本成本＝12.4%×1÷2＋5.6%×1÷2＝9%
甲公司 2022—2027 年年末新项目的现金净流量和净现值如表 5-6 所示。
净现值大于 0，所以从乙集团角度看该项目可行。
年折旧额＝3 000×（1－10%）÷5＝540（万元）
2023年新项目产生的税后经营净利润＝营业现金毛流量－折旧＝1035－540＝495（万元）
或者：2023年新项目产生的税后经营净利润＝（营业收入－付现营业费用－折旧）×（1－25%）＝（2 800－1 600－540）×（1－25%）＝495（万元）
2023年预计甲公司税后经营净利润＝2 550＋495＝3 045（万元）
2023年预计甲公司净经营资产净利率＝3 045÷11 000×100%＝27.68%＜31%
甲公司预计净经营资产净利率不能达到考核目标，且该指标属于“一票否决”指标，所以甲公司反对投资该项目。
拓展练习
营运资本属于投资项目现金流量的影响因素之一，属于相关成本，应该考虑，选项A不当选。甲公司规定不得将生产设备出租，所以无论项目是否使用该设备，均无法获得200万元的收益，属于不相关成本，选项B当选。新产品项目和竞争对手均会使同类产品减少收益100万元，属于不相关成本，选项C当选。新产品投产需占用原材料200万元，是生产特定新产品项目引起的，应该考虑，选项D不当选。
①旧设备初始现金净流出量：
旧设备年折旧额＝200 000×（1－10%）÷10＝18 000（元）
旧设备当前账面价值＝200 000－18 000×5＝110 000（元）
继续使用旧设备丧失的当前变现税后现金净流入＝50 000－（50 000－110 000）×25%＝65 000（元）
②旧设备剩余寿命期内现金净流出量：
第1～5年每年现金净流出量＝（110 000＋8 000）×（1－25%）－18 000×25%＝84 000（元）
第5年已达到税法口径折旧年限，第6年现金流量不再包含折旧抵税。
第6年现金净流出量＝（110 000＋8 000）×（1－25%）＝88 500（元）
③旧设备寿命期末现金净流入量：
第6年年末设备变现税后净现金流入＝0－（0－200 000×10%）×25%＝5 000（元）
④继续使用旧设备的相关现金流出总现值＝65 000＋84 000×（P/A，10%，5）＋（88 500－5 000）×（P/F，10%，6）＝430 562.95（元）
①新设备初始现金净流出量：
新设备购买和安装成本＝300 000（元）
减少营运资本投入（即营运资本的收回）＝-15 000（元）
新设备初始现金净流出量＝300 000－15 000＝285 000（元）
②新设备寿命期内现金净流出量：
新设备年折旧额＝300 000×（1－10%）÷10＝27 000（元）
第1～6年每年现金净流出量＝（85 000＋5 000）×（1－25%）－27 000×25%＝60 750（元）
③新设备寿命期末回收额：
第6年年末账面价值＝300 000－27 000×6＝138 000（元）
第6年年末变现税后净现金流入＝150 000－（150 000－138 000）×25%＝147 000（元）
第6年年末营运资本的再投入＝15 000（元）
④使用新设备的相关现金流出总现值＝285 000＋60 750×（P/A，10%，6）＋（15 000－147 000）×（P/F，10%，6）＝475 070.48（元）
两个方案的相关现金流出总现值的差额＝475 070.48－430 562.95＝44 507.53（元）
由于新设备的现金流出总现值大于旧设备，因此不应该更新设备。
该项目 2020—2025 年年末的相关现金净流量和净现值如表 5-2 所示。
表 5-2 该项目 2020—2025 年年末的相关现金净流量和净现值
单位：万元
项目 | 2020 年年末 | 2021 年年末 | 2022 年年末 | 2023 年年末 | 2024 年年末 | 2025 年年末 |
厂房成本 | -8 000 |
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厂房折旧抵税 |
| 8 000÷20×25% ＝ 100 |
100 |
100 |
100 |
100 |
厂房变现价值 |
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| 5 000 |
厂房变现损失抵税 |
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| （8 000 － 8 000÷ 20×5 － 5 000）× 25% ＝ 250 |
设备购置成本 | -4 000 |
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设备折旧抵税 |
| 4 000÷5×25% ＝ 200 |
200 |
200 |
200 |
200 |
专利技术使用费支出 |
-2 000 |
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专利技术使用费摊销抵税 |
| 2 000÷5×25% ＝ 100 |
100 |
100 |
100 |
100 |
税后销售收入 |
| 10 000×（1 － 25%）＝ 7 500 | 11 000×（1 － 25%）＝ 8 250 |
8 250 |
8 250 |
8 250 |
税后付现变动成本 |
| -7 500×20% ＝ -1 500 | -8 250×20% ＝ -1 650 |
-1 650 |
-1 650 |
-1 650 |
税后付现固定成本 |
| -2 000×（1 － 25%）＝ -1 500 |
-1 500 |
-1 500 |
-1 500 |
-1 500 |
垫支营运资本 | -500 |
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营运资本收回 |
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| 500 |
丧失的中低端产品税后销售收入 |
| -1 000×（1 － 25%）＝ -750 |
-750 |
-750 |
-750 |
-750 |
节约中低端产品的税后变动成本 |
| 400×（1 － 25%）＝ 300 |
300 |
300 |
300 |
300 |
现金净流量 | -14 500 | 4 450 | 5 050 | 5 050 | 5 050 | 10 800 |
折现系数（12%） | 1 | 0.892 9 | 0.797 2 | 0.711 8 | 0.635 5 | 0.567 4 |
现金净流量现值 | -14 500 | 3 973.41 | 4 025.86 | 3 594.59 | 3 209.28 | 6 127.92 |
净现值 | -14 500 ＋ 3 973.41 ＋ 4 025.86 ＋ 3 594.59 ＋ 3 209.28 ＋ 6 127.92 ＝ 6 431.06 | |||||
①甲公司项目净现值6 431.06万元＞0，项目可行。
②项目动态投资回收期3.91年＞甲公司设定的项目动态投资回收期3年，项目不可行。
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