题目
计算甲公司新项目权益资本成本和加权平均资本成本。
计算甲公司2022—2027年年末新项目的现金净流量和净现值(计算过程和结果填入表5-10中),并从乙集团角度判断该项目是否在财务方面具有可行性。
假设甲公司投资该项目,且2023年年末甲公司进行利润分配后预计净经营资产为11 000万元,计算2023年甲公司关键绩效指标的预计值,并指出甲公司反对投资该项目的主要原因。

答案解析
甲公司税后经营净利润=3 400×(1-25%)=2 550(万元)>2 500(万元)
甲公司净经营资产净利率=2 550÷8 000×100%=31.88%>30%
甲公司完成年度考核目标。
根据资本资产定价模型:
无风险报酬率=11%-2.1×4%=2.6%
卸载丙公司财务杠杆:β资产=2.1÷[1+(1-25%)×(50 000-30 000)÷30 000]=1.4
加载项目财务杠杆:β权益=1.4×[1+(1-25%)×4 000÷(8 000-4 000)]=2.45
甲公司新项目权益资本成本=2.6%+2.45×4%=12.4%
甲公司新项目加权平均资本成本=12.4%×1÷2+5.6%×1÷2=9%
甲公司 2022—2027 年年末新项目的现金净流量和净现值如表 5-6 所示。

净现值大于 0,所以从乙集团角度看该项目可行。
年折旧额=3 000×(1-10%)÷5=540(万元)
2023年新项目产生的税后经营净利润=营业现金毛流量-折旧=1035-540=495(万元)
或者:2023年新项目产生的税后经营净利润=(营业收入-付现营业费用-折旧)×(1-25%)=(2 800-1 600-540)×(1-25%)=495(万元)
2023年预计甲公司税后经营净利润=2 550+495=3 045(万元)
2023年预计甲公司净经营资产净利率=3 045÷11 000×100%=27.68%<31%
甲公司预计净经营资产净利率不能达到考核目标,且该指标属于“一票否决”指标,所以甲公司反对投资该项目。

拓展练习

营业现金毛流量=营业收入-付现营业费用-所得税=营业收入-(营业费用-折旧)-所得税=税后经营净利润+折旧=税后营业收入-税后付现营业费用+折旧抵税,选项A、B、C当选。

如果某投资方案的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同,并继续采用相同的资本结构为新项目筹资,则可以使用公司目前的资本成本作为投资项目的折现率,选项A不当选。系统风险既包括经营风险也包括财务风险,项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同,不代表它们的财务风险也一定相同,选项B不当选。

如果项目现金流量出现两次或两次以上流入流出的交替,内含报酬率可能出现多解或无解的情况,与净现值法结论可能有矛盾,此时应使用修订的内含报酬率法进行独立项目的评价。当净现值>0时,现值指数>1,修订的内含报酬率>项目资本成本,项目可行。选项B、C当选。

2023年年末现金流量=-9 000(万元)
2024年年末现金流量=0(万元)
年折旧额=9 000×(1-10%)÷6=1 350(万元)
2025—2029年每年年末现金流量=(4 200-800)×(1-25%)-(600-200)×(1-25%)+1 350×25%=2 587.5(万元)
2030年年末设备账面价值=9 000-1 350×6=900(万元)
2030年年末现金流量=2 587.5+400-(400-900)×25%=3 112.5(万元)
β资产=2.6÷[1+4÷3×(1-25%)]=1.3
β权益=1.3×[1+2×(1-25%)]=3.25
权益资本成本=2%+3.25×4%=15%
项目折现率=15%×1÷3+6%×(1-25%)×2÷3=8%
净现值=2 587.5×(P/A,8%,5)×(P/F,8%,1)+3 112.5×(P/F,8%,7)-9 000=2 381.72(万元)
现值指数=(2 381.72+9 000)÷9 000=1.26
税后利息收入现值=[9 000×(1+7%)2-9 000]×(P/F,5%,2)×(1-25%)+[9 000×(1+7%)2-9 000]×(P/F,5%,4)×(1-25%)=1 691.78(万元)
净现值=1 691.78+[9 000-(9 000-8 000)×25%]×(P/F,5%,4)-8 000=890.41(万元)
现值指数=(890.41+8 000)÷8 000=1.11
①乙公司:
投资项目所需权益资金=9 000×1÷3=3 000(万元)
投资项目所需债务资金=9 000×2÷3=6 000(万元)
②丙公司:
投资项目所需权益资金=8 000×1÷4=2 000(万元)
投资项目所需债务资金=8 000×3÷4=6 000(万元)
③丁公司:
投资项目所需权益资金=9 600×1÷3=3 200(万元)
投资项目所需债务资金=9 600×2÷3=6 400(万元)
由于债务资金限额12 000万元,股权资金限额8 000万元,可通过乙公司和丙公司项目或者只通过丁公司项目。因为乙公司和丙公司投资项目合计净现值大于丁公司投资项目净现值,因此甲公司应审批通过乙公司投资项目和丙公司投资项目。









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