题目
根据资料一和资料二，计算A公司两种融资方案的每股收益无差别点销售收入，判断A公司应选哪个筹资方案。
基于要求（1）的结果，计算A公司基于该方案融资前和融资后的财务杠杆系数。
根据全部资料以及要求（1）的结论，采用修正市销率模型（股价平均法）估算A公司2026年年末的每股价值（注：计算A公司营业净利率时净利润应扣减优先股股利，将其调整为与可比公司一致的口径）。
若甲公司以要求（3）的计算结果作为协议收购价，收购丙公司持有的A公司股票，假设丙公司持股期间A公司未分红，计算丙公司的投资报酬率。
答案解析
原长期借款利息＝150×4%＝6（亿元）
优先股股息＝3 000×100×8%÷10 000＝2.4（亿元）
方案一新增债券利息＝100×4%＝4（亿元）
方案二新增普通股股数＝100÷40＝2.5（亿股）
假设方案一和方案二的每股收益无差别点的息税前利润为EBIT，则：
［（EBIT－6－4）×（1－25%）－2.4］÷30＝［（EBIT－6）×（1－25%）－2.4］÷（30＋2.5）
解得：EBIT＝61.2（亿元）
设每股收益无差别点的销售收入为Q亿元，则：
Q×（1－40%）－5－20＝61.2
解得：Q＝143.67（亿元）
因为预计销售收入150亿元大于每股收益无差别点的销售收入143.67亿元，所以A公司应选择方案一发行债券进行筹资。
融资前：
EBIT＝45×（1－40%）－5＝22（亿元）
财务杠杆系数＝22÷［22－6－2.4÷（1－25%）］＝1.72
融资后：
EBIT＝150×（1－40%）－5－20＝65（亿元）
财务杠杆系数＝65÷［65－6－4－2.4÷（1－25%）］＝1.25
A公司营业净利率＝［（65－6－4）×（1－25%）－2.4］÷150×100%＝25.9%
A公司每股营业收入＝150÷30＝5（元）
按B公司计算：A公司每股股权价值＝11.76÷（28%×100）×25.9%×100×5＝54.39（元）
按C公司计算：A公司每股股权价值＝10.56÷（24%×100）×25.9%×100×5＝56.98（元）
按D公司计算：A公司每股股权价值＝10÷（25%×100）×25.9%×100×5＝51.8（元）
A公司2026年年末每股股权价值＝（54.39＋56.98＋51.8）÷3＝54.39（元）
丙公司的投资报酬率＝（54.39－51）÷51＝6.65%
拓展练习
息税前利润＝12×（1－50%）－4＝2（亿元）
追加筹资前的财务杠杆系数＝2÷［2－8×4.5%－500×100×7.5%÷10 000÷（1－25%）］＝1.75
方案一：
优先股资本成本＝（1＋8.8%÷4）4－1＝9.09%
方案二：
假设税前债务资本成本为i，则：用插值法计算税前债务资本成本：
1 000×3.6%×（P/A，i，5）＋1 000×（P/F，i，5）＝960
当i＝4%时：1 000×3.6%×（P/A，4%，5）＋1 000×（P/F，4%，5）＝982.16（元）
当i＝5%时：1 000×3.6%×（P/A，5%，5）＋1 000×（P/F，5%，5）＝939.36（元）
根据插值法：（i－4%）÷（5%－4%）＝（960－982.16）÷（939.36－982.16）
解得：i＝4.52%
股权资本成本＝2.5%＋1.25×（10.5%－2.5%）＝12.5%
加权平均资本成本＝4.52%×（1－25%）×（6－3.6）÷6＋12.5%×3.6÷6＝8.86%
由于方案二的加权平均资本成本8.86%小于方案一的资本成本9.09%，因此应选择方案二。
追加筹资后的息税前利润＝2＋8 000÷10 000＝2.8（亿元）
追加筹资后的财务杠杆系数＝2.8÷［2.8－8×4.5%－25×1 000÷10 000×3.6%－500×100×7.5%÷10 000÷（1－25%）］＝1.51
或Ctrl+D收藏本页