1年后甲公司股票的内在价值＝2.5×（1＋8%）²÷（12%－8%）＝72.9（元）

小刘1年后的投资净损益＝（S_T－S₀－P）×1 000＝（72.9－60－2.5）×1 000＝10 400（元）

小马1年后的投资净损益＝（S_T－X－C）×1 000＝（72.9－60－5）×12 500＝98 750（元）

1年后小刘的投资净损益＝（X－S₀－P）×1 000＝（60－60－2.5）×1 000＝-2 500（元）

1年后小马的投资净损益＝（0－C）×12 500＝（-5）×12 500＝-62 500（元）

看跌期权费＝4 000×5×0.000 1＝2（万元人民币）

看涨期权费＝8 000×10×0.000 1＝8（万元人民币）

期权费合计＝2＋8＝10（万元人民币）

方案一组合净损益如表6-5所示。

设净损益为0的汇率为X，则：

-10＋4 000×（7.763－X）＞0

或者-10＋8 000×（X－7.763）＞0

解得：X＜7.7605或者X＞7.7643

行权时汇率小于7.7605或者大于7.7643时，可以规避风险。

看跌期权费＝8 000×5×0.000 1＝4（万元人民币）

看涨期权费＝4 000×10×0.000 1＝4（万元人民币）

期权费合计＝4＋4＝8（万元人民币）

方案二组合净损益如表6-6所示。

设净损益为0的汇率为X，则：

-8＋8 000×（7.763－X）＞0

或者-8＋4 000×（X－7.763）＞0

解得：X＜7.762或者X＞7.765

行权时汇率小于7.762或者大于7.765时，可以规避风险。

设上行概率为P，则：

3%＝P×35%＋（1－P）×（-20%）

解得：P＝0.418 2，1－P＝0.581 8

股价上行时期权价值：

期权A的到期日价值＝40×（1＋35%）－28＝26（元）

期权B的到期日价值＝40×（1＋35%）－50＝4（元）

期权C的到期日价值＝40×（1＋35%）－39＝15（元）

股价下行时期权价值：

期权A的到期日价值＝40×（1－20%）－28＝4（元）

期权B的到期日价值＝0（元）

期权C的到期日价值＝0（元）

期权A的价值＝（26×0.418 2＋4×0.581 8）÷（1＋3%）＝12.82（元）

期权B的价值＝（4×0.418 2＋0）÷（1＋3%）＝1.62（元）

期权C的价值＝（15×0.418 2＋0）÷（1＋3%）＝6.09（元）

投资组合的成本＝5 000×12.82＋5 000×1.62－10 000×6.09＝11 300（元）

股价上涨时：

股价＝40×（1＋35%）＝54（元）

组合净损益＝5 000×（54－28）＋5 000×（54－50）－10 000×（54－39）－11 300＝-11 300（元）

股价下跌时：

股价＝40×（1－20%）＝32（元）

组合净损益＝5 000×（32－28）＋0＋0－11 300＝8 700（元）

①当28元＜股价≤39元时，期权组合的到期日价值＝5 000×（股价－28）＋0＋0，当股价为39元时，到期日价值达到最大，期权组合到期日价值的最大值＝5 000×（39－28）＋0＋0＝55 000（元）。

②当39元≤股价＜50元时，期权组合的到期日价值＝5 000×（股价－28）＋0－10 000×（股价－39）＝250 000－5 000×股价，当股价为39元时，到期日价值达到最大，期权组合到期日价值的最大值＝250 000－5 000×39＝55 000（元）。

综上，该期权组合到期日价值的最大值为55 000元。