项目价值＝10÷10%＝100（万元）

项目净现值＝100－85＝15（万元）

延迟期权价值计算如表6-8所示。

①构建现金流量和项目价值二叉树。

上行项目价值＝12.5÷10%＝125（万元）

下行项目价值＝8÷10%＝80（万元）

②构建期权价值二叉树。

a. 确定第1年年末期权价值：

现金流量上行时期权价值＝125－85＝40（万元）

现金流量下行时项目价值80万元，低于投资额85万元，应当放弃，期权价值为0。

b. 根据风险中性原理计算上行概率：

报酬率＝（本年现金流量＋期末项目价值）÷期初项目价值－1

上行报酬率＝（12.5＋125）÷100－1＝37.5%

下行报酬率＝（8＋80）÷100－1＝-12%

5%＝上行概率×37.5%＋（1－上行概率）×（-12%）

解得：上行概率＝0.343 4，下行概率＝1－0.343 4＝0.656 6

c. 计算含期权的项目净现值：

含期权的项目净现值＝（0.343 4×40+0.656 6×0）/（1+5%）=13.08（万元）

如果立即执行该项目，可以得到净现值15万元；如果等待，含期权的项目净现值为13.08万元。因此应当立即执行该项目。