题目
答案解析
非付现成本主要有固定资产年折旧费用、长期资产摊销费用、资产减值准备。其中，长期资产摊销费用主要有：跨年摊销的大修理摊销费用、改良工程折旧摊销费用等。选项A、B、C、D均当选。
拓展练习
营业现金毛流量＝营业收入－付现营业费用－所得税＝营业收入－（营业费用－折旧）－所得税＝税后经营净利润＋折旧＝税后营业收入－税后付现营业费用＋折旧抵税，选项A、B、C当选。
该项目2021—2024年年末的相关现金流量和净现值如表5-1所示。
表 5-1 该项目 2021—2024 年年末的相关现金流量和净现值
单位：万元
项目 | 2021 年年末 | 2022 年年末 | 2023 年年末 | 2024 年年末 |
设备购置安装成本 |
-5 000 |
|
|
|
设备折旧抵税 |
| 5 000÷5×25% ＝ 250 | 250 | 250 |
特许使用权购入成本 |
-3 000 |
|
|
|
特许使用权摊销抵税 |
|
3 000÷3×25% ＝ 250 |
250 |
250 |
丧失的租金收入 |
-200 |
-200 |
-200 |
|
节省的租金纳税 |
|
200×25% ＝ 50 |
50 |
50 |
税后营业收入 |
| 6 000×（1 － 25%）＝4 500 | 7 000×（1 － 25%）＝5 250 | 7 000×（1 － 25%）＝ 5 250 |
税后付现固定成本 |
| -500×（1 － 25%）＝ -375 | -375 | -375 |
税后付现变动成本 |
| -4 500×25% ＝ -1 125 | -5 250×25% ＝ -1 312.5 | -5 250×25% ＝ -1 312.5 |
营运资本需求 |
| 6 000×20% ＋ 200 ＝ 1 400 | 7 000×20% ＋ 200 ＝ 1 600 | 7 000×20% ＋ 200 ＝ 1 600 |
垫支营运资本 | -1 400 | -200 |
|
|
营运资本收回 |
|
|
| 1 600 |
设备变现价值 |
|
|
| 2 500 |
设备变现收益纳税 |
|
|
| -［2 500 －（5 000 － 5 000÷5×3）］× 25% ＝ -125 |
现金净流量 | -9 600 | 3 150 | 3 912.5 | 8 087.5 |
折现系数 （12%） |
1 |
0.892 9 |
0.797 2 |
0.711 8 |
现金净流量现值 |
-9 600 |
2 812.64 |
3 119.05 |
5 756.68 |
净现值 | -9 600 ＋ 2 812.64 ＋ 3 119.05 ＋ 5 756.68 ＝ 2 088.37 | |||
当项目加权平均资本成本上升到14%时： 项目净现值＝-9 600＋3 150×（P/F，14%，1）＋3 912.5×（P/F，14%，2）＋8 087.5×（P/F，14%，3）＝1 632.91（万元）
项目净现值的变动百分比＝（1 632.91－2 088.37）÷2 088.37×100%＝-21.81%
项目资本成本的变动百分比＝（14%－12%）÷12%＝16.67%
敏感系数＝-21.81%÷16.67%＝-1.31
该项目2018—2022年年末的相关现金净流量、净现值和现值指数如表5-3所示。
表 5-3 该项目 2018—2022 年年末的相关现金净流量、净现值和现值指数
单位：万元
项目 | 2018 年年末 | 2019 年年末 | 2020 年年末 | 2021 年年末 | 2022 年年末 |
税后销售收入 |
| 1 000×60×（1 － 25%）＝ 45 000 |
45 000 |
45 000 |
45 000 |
税后变动制造成本 |
| -40×1 000×（1 － 25%）＝ -30 000 |
-30 000 |
-30 000 |
-30 000 |
税后付现固定制造费用 |
| -2 000×（1 － 25%）＝ -1 500 |
-1 500 |
-1 500 |
-1 500 |
税后付现销售和管理费用 |
|
-800×（1 － 25%）＝ -600 |
-600 |
-600 |
-600 |
丧失的税后租金收入 |
|
-100×（1 － 25%）＝ -75 |
-75 |
-75 |
-75 |
设备购置支出 | -10 000 |
|
|
|
|
设备折旧抵税 |
| 10 000÷5×25% ＝ 500 | 500 | 500 | 500 |
设备变现收入 |
|
|
|
| 1 600 |
设备变现损失抵税 |
|
|
|
| （10 000 － 10 000÷5× 4 － 1 600）×25% ＝ 100 |
专利技术使用费支出 |
-8 000 |
|
|
|
|
专利技术使用费摊销抵税 |
|
8 000÷4×25% ＝ 500 |
500 |
500 |
500 |
垫支营运资本 | -200 |
|
|
|
|
营运资本收回 |
|
|
|
| 200 |
现金净流量 | -18 200 | 13 825 | 13 825 | 13 825 | 15 725 |
折现系数（12%） | 1 | 0.892 9 | 0.797 2 | 0.711 8 | 0.635 5 |
现金净流量现值 | -18 200 | 12 344.34 | 11 021.29 | 9 840.64 | 9 993.24 |
净现值 | -18 200 ＋ 12 344.34 ＋ 11 021.29 ＋ 9 840.64 ＋ 9 993.24 ＝ 24 999.51 | ||||
现值指数 | （24 999.51 ＋ 18 200）÷18 200 ＝ 2.37 | ||||
净现值大于0，现值指数大于1，该项目可行。
相同点：
①都考虑了货币时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但都没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。
②都没有消除项目期限的差异。
③对于独立项目的评价，结论具有一致性，即净现值＞0，现值指数＞1，项目可行。
不同点：
①净现值是绝对数，反映投资的效益。现值指数是相对数，反映投资的效率。
②净现值在比较投资额不同的项目时有一定的局限性，现值指数消除了投资规模的差异。
③对于互斥项目，应以净现值法为优，因为股东需要的是实实在在的报酬，与股东财富最大化目标一致。而现值指数最高的项目不一定与股东财富最大化目标一致。
税后经营净利润和会计报酬率的计算如表5-7所示。
表 5-7 税后经营净利润和会计报酬率计算表
单位：元
项目 | 金额 |
营业收入 | 175×365×120×0.85 ＝ 6 515 250 |
变动成本 | 1 861 500 |
其中： |
|
特许经营费 | 6 515 250×6.5% ＝ 423 491.25 |
客房经费 | 29×365×120×0.85 ＝ 1 079 670 |
税金及附加 | 6 515 250×5.5% ＝ 358 338.75 |
固定成本 | 3 678 000 |
其中： |
|
初始加盟费摊销 | 3 000×120÷8 ＝ 45 000 |
房屋租金 | 4 200×1×365 ＝ 1 533 000 |
改造、装修费摊销 | 6 000 000÷8 ＝ 750 000 |
固定人工成本 | 1 050 000 |
固定付现成本 | 300 000 |
税前经营利润 | 975 750 |
所得税 | 975 750×25% ＝ 243 937.5 |
税后经营净利润 | 731 812.5 |
会计报酬率 | 731 812.5÷（100 000 ＋ 3 000×120 ＋ 6 000 000 ＋ 500 000）×100% ＝ 10.51% |
β资产＝1.75÷［1＋（1－25%）×（1÷1）］＝1
该项目的β权益＝1×［1＋（1－25%）×（2÷3）］＝1.5
权益资本成本＝5%＋1.5×7%＝15.5%
项目折现率＝加权平均资本成本＝9%×（1－25%）×2÷5＋15.5%×3÷5＝12%
经济型酒店项目各年的现金流量和净现值如表5-8所示。
表 5-8 经济型酒店项目各年的现金流量和净现值
单位：元
项目 | 零时点 | 第 1 至第 7 年 | 第 8 年 |
初始加盟费 | -360 000 |
|
|
加盟费摊销抵税 |
| 45 000×25% ＝ 11 250 | 11 250 |
特许经营保证金 | -100 000 |
| 100 000 |
办公楼税后租金 |
| -1 533 000×（1 － 25%）＝ -1 149 750 | -1 149 750 |
改造、装修成本 | -6 000 000 |
|
|
改造成本摊销抵税 |
| 750 000×25% ＝ 187 500 | 187 500 |
税后收入 |
| 6 515 250×（1 － 25%）＝ 4 886 437.5 | 4 886 437.5 |
税后特许经营费 |
| -4 886 437.5×6.5% ＝ -317 618.44 | -317 618.44 |
税后人工成本 |
| -1 050 000×（1 － 25%）＝ -787 500 | -787 500 |
税后经营成本 |
| -1 079 670×（1 － 25%）＝ -809 752.5 | -809 752.5 |
税后固定付现成本 |
| -300 000×（1 － 25%）＝ -225 000 | -225 000 |
税后税金及附加 |
| -358 338.75×（1 － 25%）＝ -268 754.06 | -268 754.06 |
营运资本的垫支与收回 | -500 000 |
| 500 000 |
现金净流量 | -6 960 000 | 1 526 812.5 | 2 126 812.5 |
折现系数 | 1 | 4.563 8 | 0.403 9 |
现金净流量的现值 | -6 960 000 | 6 968 066.89 | 859 019.57 |
净现值 | 867 086.46 | ||
设平均入住率最大降低Y，则：
减少的现金流量＝［（175×（1－6.5%－5.5%）-29］×120×365×Y×（1－25%） ＝4 106 250Y
4 106 250Y×（P/A，12%，8）＝867 086.46
解得：Y＝4.25%，最低平均入住率＝85%－4.25%＝80.75%
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