题目
计算甲公司2025年的资本支出、营业现金毛流量、营业现金净流量和实体现金流量。
使用现金流量折现模型估计甲公司2024年年末的公司实体价值和股权价值。
假设其他因素不变，为使2024年年末的股权价值提高到700亿元，甲公司2025年的实体现金流量应至少为多少？
答案解析
2025年税后经营净利润＝61.6＋23×（1－20%）＝80（亿元）
2025年经营营运资本增加＝（293－222）－（267－210）＝14（亿元）
2025年资本支出＝2025年净经营性长期资产增加＋2025年折旧与摊销＝（281－265）＋30＝46（亿元）
2025年营业现金毛流量＝2025年税后经营净利润＋2025年折旧与摊销＝80＋30＝110（亿元）
2025年营业现金净流量＝2025年营业现金毛流量－2025年经营营运资本增加＝110－14＝96（亿元）
2025年实体现金流量＝2025年营业现金净流量－2025年资本支出＝96－46＝50（亿元）
2024年年末实体价值＝50÷（12%－6%）＝833.33（亿元）
2024年年末股权价值＝833.33－164＝669.33（亿元）
2024年年末实体价值＝700＋164＝864（亿元）
2025年实体现金流量÷（12%－6%）＝864
2025年实体现金流量＝51.84（亿元）
拓展练习
从购买少数股权的投资者来看，V（当前）是企业股票的公平市场价值；对于谋求控股权的投资者来说，V（新的）是企业股票的公平市场价值，选项A不当选。一个企业的公平市场价值，应当是其持续经营价值与清算价值中较高的一个，选项C不当选。
市盈率的驱动因素包括增长潜力、股利支付率和风险；市净率的驱动因素包括权益净利率、股利支付率、增长潜力和风险；市销率的驱动因素包括营业净利率、股利支付率、增长潜力和风险。市盈率、市净率和市销率的共同驱动因素有增长潜力、股利支付率和风险，选项A、D当选。
2020年年初股权价值＝750×（1＋7.5%）×80%÷（11.5%－7.5%）＝16 125（万元）
2020年年初乙公司股权价值计算如表7-2所示。
计算说明（以2020年为例）：
税后经营净利润＝6 000×（1－65%－15%）×（1－25%）＝900（万元）
净经营资产＝6 000×70%＝4 200（万元）
净经营资产增加＝4 200－4 300＝-100（万元）
实体现金流量＝900－（-100）＝1 000（万元）
净负债增加＝6 000×30%－2 150＝-350（万元）
税后利息费用＝6 000×30%×8%×（1－25%）＝108（万元）
债务现金流量＝108－（-350）＝458（万元）
股权现金流量＝1 000－458＝542（万元）
2020年年初乙公司股权价值＝488.29＋512.28＋533.56＋729.7×（1＋8%）÷（11%－8%）×（P/F，11%，3）＝20 742.17（万元）
收购产生的控股权溢价＝20 742.17－16 125＝4 617.17（万元）
收购为乙公司原股东带来净现值＝18 000－16 125＝1 875（万元）
收购为甲公司带来净现值＝20 742.17－18 000＝2 742.17（万元）
收购可行，因为收购给甲公司和乙公司原股东都带来了正的净现值。
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