题目
答案解析
拓展练习
甲公司每股收益＝3 000÷10 000＝0.3（元）
可比公司平均市盈率＝（8÷0.4＋8.1÷0.5＋11÷0.5）÷3＝19.4
可比公司平均增长率＝（8%＋6%＋10%）÷3＝8%
修正平均市盈率＝可比公司平均市盈率÷（可比公司平均增长率×100）＝19.4÷（8%×100）＝2.43
甲公司每股股权价值＝修正平均市盈率×甲公司预期增长率×100×甲公司每股收益＝2.43×9%×100×0.3＝6.56（元）
甲公司每股净资产＝21 800÷10 000＝2.18（元）
甲公司权益净利率＝3 000÷21 800＝13.76%
可比公司平均市净率＝（8÷2＋8.1÷3＋11÷2.2）÷3＝3.9
可比公司平均权益净利率＝（21.2%＋17.5%＋24.3%）÷3＝21%
修正平均市净率＝可比公司平均市净率÷（可比公司平均权益净利率×100）＝3.9÷（21%×100）＝0.19
甲公司每股股权价值＝修正平均市净率×甲公司预期权益净利率×100×甲公司每股净资产＝0.19×13.76%×100×2.18＝5.7（元）
甲公司更适合使用市盈率模型进行价值评估。因为甲公司的固定资产较少，净资产与企业价值关系不大，其市净率比较没有什么实际意义，所以市净率模型不适用；而甲公司连续盈利，可以使用市盈率模型对其进行价值评估。
2020年年初股权价值＝750×（1＋7.5%）×80%÷（11.5%－7.5%）＝16 125（万元）
2020年年初乙公司股权价值计算如表7-2所示。
计算说明（以2020年为例）：
税后经营净利润＝6 000×（1－65%－15%）×（1－25%）＝900（万元）
净经营资产＝6 000×70%＝4 200（万元）
净经营资产增加＝4 200－4 300＝-100（万元）
实体现金流量＝900－（-100）＝1 000（万元）
净负债增加＝6 000×30%－2 150＝-350（万元）
税后利息费用＝6 000×30%×8%×（1－25%）＝108（万元）
债务现金流量＝108－（-350）＝458（万元）
股权现金流量＝1 000－458＝542（万元）
2020年年初乙公司股权价值＝488.29＋512.28＋533.56＋729.7×（1＋8%）÷（11%－8%）×（P/F，11%，3）＝20 742.17（万元）
收购产生的控股权溢价＝20 742.17－16 125＝4 617.17（万元）
收购为乙公司原股东带来净现值＝18 000－16 125＝1 875（万元）
收购为甲公司带来净现值＝20 742.17－18 000＝2 742.17（万元）
收购可行，因为收购给甲公司和乙公司原股东都带来了正的净现值。
2021年每股收益＝3 000÷500＝6（元/股）
每股价值＝可比公司市盈率×目标公司每股收益＝15÷1×6＝90（元/股）
甲公司股票价值被高估。
甲公司2021年管理用资产负债表和利润表如表7-3所示。
计算说明：
净经营资产＝所有者权益＋金融负债－金融资产＝9 800＋2 000＋400－600＝11 600（百万元）
或者：净经营资产＝经营资产－经营负债＝（22 000＋4 800－600）－（13 400＋1 200）＝11 600（百万元）
净负债＝金融负债－金融资产＝400＋2 000－600＝1 800（百万元）
税后经营净利润＝经营利润×（1－25%）＝（20 000－14 000－420－1 000－400）×（1－25%）＝3 135（百万元）
税后利息费用＝（财务费用－公允价值变动收益）×（1－25%）＝（200－20）×（1－25%）＝135（百万元）
甲公司 2022—2024 年预测的实体现金流量和股权现金流量如表 7-4 所示。
计算说明（以 2022 年为例）：
因为税后经营净利率不变，所以：
2022 年税后经营净利润＝ 3 135×（1 ＋ 20%）＝ 3 762（百万元）
因为净经营资产周转次数不变，所以：
2022 年净经营资产＝ 11 600×（1 ＋ 20%）＝ 13 920（百万元）
2022 年净经营资产增加＝ 2022 年净经营资产－ 2021 年净经营资产 ＝ 13 920 － 11 600 ＝ 2 320（百万元）
2022 年实体现金流量＝ 2022 年税后经营净利润－ 2022 年净经营资产增加 ＝ 3 762 － 2 320 ＝ 1 442（百万元）
2022 年税后利息费用＝ 135×（1 ＋ 20%）＝ 162（百万元）
2022 年净负债＝ 1 800×（1 ＋ 20%）＝ 2 160（百万元）
2022 年净负债增加＝ 2 160 － 1 800 ＝ 360（百万元）
2022 年债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加＝ 162 － 360 ＝ -198（百万元）
2022 年股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量＝ 1 442 －（-198）＝ 1 640（百万元）
股权价值＝ 1 640×（P/F，12%，1） ＋ 1 968×（P/F，12%，2） ＋ 3 732.48÷（12% － 6%）×（P/F，12%，2）
＝ 1 640×0.892 9 ＋ 1 968×0.797 2 ＋ 62 208×0.797 2
＝ 52 625.46（百万元）
每股价值＝ 52 625.46÷500 ＝ 105.25（元 / 股）
甲公司股票价值被低估。
市盈率模型的优点：①数据容易取得，计算简单。②价格和收益相联系，直观反映投入和产出的关系。③市盈率涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响，具有综合性。
市盈率模型的局限性：用相对价值对企业估值，如果可比企业的价值被高估（或低估）了，目标企业的价值也会被高估（或低估）；如果收益是 0 或负值，市盈率就失去了意义。
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