题目
答案解析
拓展练习
市销率模型的优点有：（1）它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的市销率。（2）它比较稳定、可靠，不容易被操纵。（3）市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的结果。选项A、C当选。市销率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，选项B不当选。选项D是市盈率模型的特点。
2020年年初股权价值＝750×（1＋7.5%）×80%÷（11.5%－7.5%）＝16 125（万元）
2020年年初乙公司股权价值计算如表7-2所示。
计算说明（以2020年为例）：
税后经营净利润＝6 000×（1－65%－15%）×（1－25%）＝900（万元）
净经营资产＝6 000×70%＝4 200（万元）
净经营资产增加＝4 200－4 300＝-100（万元）
实体现金流量＝900－（-100）＝1 000（万元）
净负债增加＝6 000×30%－2 150＝-350（万元）
税后利息费用＝6 000×30%×8%×（1－25%）＝108（万元）
债务现金流量＝108－（-350）＝458（万元）
股权现金流量＝1 000－458＝542（万元）
2020年年初乙公司股权价值＝488.29＋512.28＋533.56＋729.7×（1＋8%）÷（11%－8%）×（P/F，11%，3）＝20 742.17（万元）
收购产生的控股权溢价＝20 742.17－16 125＝4 617.17（万元）
收购为乙公司原股东带来净现值＝18 000－16 125＝1 875（万元）
收购为甲公司带来净现值＝20 742.17－18 000＝2 742.17（万元）
收购可行，因为收购给甲公司和乙公司原股东都带来了正的净现值。
假设不回购，甲公司2023年管理用资产负债表和利润表如表7-6所示。
货币资金中的经营资产＝400×10%＝40（亿元）
货币资金中的金融资产＝260－40＝220（亿元）
经营性资产＝730－220＝510（亿元）
税后利息费用＝4×（1－25%）＝3（亿元）
税后经营净利润＝120＋3＝123（亿元）
假设不回购，甲公司2024年实体现金流量如表7-7所示，2023年年末甲公司股权价值和每股价值如表7-8所示。
计算说明：
税后经营净利润＝123×（1＋8%）＝132.84（亿元）
净经营资产增加＝300×8%＝24（亿元）
实体现金流量＝132.84－24＝108.84（亿元）
计算说明：
实体价值＝108.84÷（11%－8%）＝3 628（亿元）
股权价值＝3628－（-140）＝3 768（亿元）
每股价值＝3768÷20＝188.4（元/股）
假设回购，甲公司2024—2026年实体现金流量如表7-9所示，2023年年末甲公司股权价值和每股价值如表7-10所示。
计算说明（以2024年为例）：
2024年税前经营净利润占营业收入的比例＝1－24%－12%－12%－12%＝40%
2024年营业收入＝400×（1＋25%）＝500（亿元）
2024年税后经营净利润＝500×40%×（1－25%）＝150（亿元）
2024年净经营资产＝500×75%＝375（亿元）
2024年净经营资产增加＝375－300＝75（亿元）
2024年实体现金流量＝2024年税后经营净利润－2024年净经营资产增加＝150－75＝75（亿元）
计算说明：
实体价值＝75÷（1＋12%）＋105÷（1＋12%）2＋［155.7÷（12%－9%）］÷（1＋12%）2＝4 288.11（亿元）
股权价值＝4 288.11－80＝4 208.11（亿元）
每股价值＝4208.11÷20＝210.41（元/股）
投资者乙应该投赞成票，因为甲公司回购股票并进行股权激励后，乙持有的股票数量没有增减，但每股股票价值提高了。
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