题目
计算该分离型附认股权证债券的税前资本成本。
判断筹资方案是否合理，并说明理由；如果不合理，可以通过什么方式调整资本成本。
答案解析
假设公司普通债券的税前资本成本为 i，则：
1 020 ＝ 1 000×6%×（P/A，i，5）＋ 1 000×（P/F，i，5）
当 i ＝ 5% 时：1 000×6%×（P/A，5%，5）＋ 1 000×（P/F，5%，5）＝ 1 043.27（元）
当 i ＝ 6% 时：1 000×6%×（P/A，6%，5）＋ 1 000×（P/F，6%，5）＝ 1 000.04（元）
根据插值法：i ＝（1 020 － 1 043.27）÷（1 000.04 － 1 043.27）×（6% － 5%）＋ 5%
解得：i ＝ 5.54%
3 年后公司普通股每股市价＝ 10×（1 ＋ 5%）3 ＝ 11.58（元）
每份债券所附认股权证的行权净流入＝（11.58 － 11）×20 ＝ 11.6（元）
假设该分离型附认股权证债券的税前资本成本为 I，则：
1 000 ＝ 50×（P/A，I，5）＋ 11.6×（P/F，I，3）＋ 1 000×（P/F，I，5）
当 I ＝ 5% 时：
50×（P/A，5%，5）＋ 11.6×（P/F，5%，3）＋ 1 000×（P/F，5%，5）＝ 1 010（元）
当 I ＝ 6% 时：
50×（P/A，6%，5）＋ 11.6×（P/F，6%，3）＋ 1 000×（P/F，6%，5）＝ 967.66（元）
根据插值法：I ＝（1 000 － 1 010）÷（967.66 － 1 010）×（6% － 5%）＋ 5%
解得：I ＝ 5.24%
股权资本成本＝ 0.3×（1 ＋ 5%）÷10 ＋ 5% ＝ 8.15%
税前股权资本成本＝ 8.15%÷（1 － 25%）＝ 10.87%
因为该分离型附认股权证债券的税前资本成本（5.24%）小于公司普通债券的税前资本成本（5.54%），可以被股东接受但无法被债权人接受，所以该筹资方案不合理。
可以通过提高票面利率、增加每份债券附送的认股权证数量、降低执行价格等方式来调整资本成本。
拓展练习
自行购买方案：
初始现金流量＝ -5 400（万元）
年折旧额＝ 5 400×（1 － 5%）÷10 ＝ 513（万元）
年折旧抵税＝ 513×25% ＝ 128.25（万元）
第 5 年年末的账面价值＝ 5 400 － 513×5 ＝ 2 835（万元）
第 5 年年末的变现净流量＝ 2 700 －（2 700 － 2 835）×25% ＝ 2 733.75（万元）
折现率＝ 8%×（1 － 25%）＝ 6%
第 1 ～ 5 年折旧抵税的现值＝ 128.25×（P/A，6%，5）＝ 128.25×4.212 4 ＝ 540.24（万元）
第 5 年变现相关现金流量的现值＝ 2 733.75×（P/F，6%，5）
＝ 2 733.75×0.747 3 ＝ 2 042.93（万元）
自行购买方案相关现金流量净现值＝ -5 400 ＋ 540.24 ＋ 2 042.93 ＝ -2 816.83（万元）
租赁资产的计税基础＝ 800×5 ＋ 2 700 ＝ 6 700（万元）
租赁资产的年折旧额＝ 6 700×（1 － 5%）÷10 ＝ 636.5（万元）
年折旧抵税＝ 636.5×25% ＝ 159.13（万元）
第 1 ～ 5 年各年相关现金流量＝ -800 ＋ 159.13 ＝ -640.87（万元）
第 1 ～ 5 年各年相关现金流量的现值＝ -640.87×（P/A，6%，5）
＝ -640.87×4.212 4 ＝ -2 699.6（万元）
第 5 年年末的账面价值＝ 6 700 － 636.5×5 ＝ 3 517.5（万元）
第 5 年年末的变现净流量＝ 2 700 －（2 700 － 3 517.5）×25% ＝ 2 904.38（万元）
第 5 年变现相关现金流量的现值＝（2 904.38 － 2 700）×（P/F，6%，5）
＝ 204.38×0.747 3 ＝ 152.73（万元）
租赁方案相关现金流量净现值＝ -2 699.6 ＋ 152.73 ＝ -2 546.87（万元）
租赁净现值＝ -2 546.87 －（-2 816.83）＝ 269.96（万元）
租赁净现值大于 0，所以甲公司应当选择租赁方案。
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