题目
计算设备租赁相对于购置的差额现金流量及其净现值。（计算过程和结果填入表9-3中。）
判断企业应该选择何种方案，简要说明理由。
答案解析
设备租赁相对于购置的差额现金流量及其净现值如表9-3所示。
计算说明（部分）：
折现率＝8%×（1－25%）＝6%
自行购置方案：
年折旧额＝320×（1－4%）÷8＝38.4（万元）
折旧抵税＝38.4×25%＝9.6（万元）
税后维护费用＝-2×（1－25%）＝-1.5（万元）
第6年年末账面价值＝320－38.4×6＝89.6（万元）
第6年年末变现相关现金流量＝85－5＋［89.6－（85－5）］×25%＝82.4（万元）
租赁方案：
计税基础＝50×6＋60＝360（万元）
年折旧额＝360×（1－4%）÷8＝43.2（万元）
折旧抵税＝43.2×25%＝10.8（万元）
第6年年末账面价值＝360－43.2×6＝100.8（万元）
第6年年末变现相关现金流量＝85－5＋［100.8－（85－5）］×25%＝85.2（万元）
0时点差额现金净流量＝租赁方案现金流量－购买方案现金流量＝-50－（-320）＝270（万元）
因为租赁净现值大于0，所以选择租赁方案。
拓展练习
可转换债券在转换时只是报表项目之间的变化，没有增加新的资本，认股权证在认购股份时会给公司带来新的权益资本，选项A不当选。可转换债券允许发行者规定可赎回条款、强制性转换条款，种类较多，灵活性比附认股权证债券好，选项B当选。可转换债券的发行者主要目的是发行股票而不是债券，只是因为当前股价偏低，希望通过将来转股以实现较高的股票发行价，选项C当选。可转换债券的承销费用与普通债券类似，而附认股权证债券的承销费用介于债务融资和普通股融资之间，选项D当选。
配股除权参考价＝（10×1 000 000＋1 000 000×1÷10×10×80%）÷（1000000＋1 000000×1÷10）＝9.82（元/股），或者：配股除权参考价＝（10＋10×80%×1÷10×100%）÷（1＋1÷10×100%）＝9.82（元/股），选项B当选。由于除权后股票交易市价低于配股除权参考价，则会减少参与配股股东的财富，一般称之为“贴权”，选项C当选。
假设公司普通债券的税前资本成本为i，则：
1 020＝1 000×6%×（P/A，i，5）＋1 000×（P/F，i，5）
当i＝5%时：1 000×6%×（P/A，5%，5）＋1 000×（P/F，5%，5）＝1 043.27（元）
当i＝6%时：1 000×6%×（P/A，6%，5）＋1 000×（P/F，6%，5）＝1 000.04（元）
根据插值法：i＝（1 020－1 043.27）÷（1 000.04－1 043.27）×（6%－5%）＋5%
解得：i＝5.54%
3年后公司普通股每股市价＝10×（1＋5%）3＝11.58（元）
每份债券所附认股权证的行权净流入＝（11.58－11）×20＝11.6（元）
假设该分离型附认股权证债券的税前资本成本为I，则：
1 000＝50×（P/A，I，5）＋11.6×（P/F，I，3）＋1 000×（P/F，I，5）
当I＝5%时：50×（P/A，5%，5）＋11.6×（P/F，5%，3）＋1 000×（P/F，5%，5）＝1 010（元）
当I＝6%时：50×（P/A，6%，5）＋11.6×（P/F，6%，3）＋1 000×（P/F，6%，5）＝967.66（元）
根据插值法：I＝（1 000－1 010）÷（967.66－1 010）×（6%－5%）＋5%
解得：I＝5.24%
股权资本成本＝0.3×（1＋5%）÷10＋5%＝8.15%
税前股权资本成本＝8.15%÷（1－25%）＝10.87%
因为该分离型附认股权证债券的税前资本成本（5.24%）小于公司普通债券的税前资本成本（5.54%），可以被股东接受但无法被债权人接受，所以该筹资方案不合理。
可以通过提高票面利率、增加每份债券附送的认股权证数量、降低执行价格等方式来调整资本成本。
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