题目
计算设备租赁相对于购置的差额现金流量及其净现值。（计算过程和结果填入表9-3中。）
判断企业应该选择何种方案，简要说明理由。
答案解析
设备租赁相对于购置的差额现金流量及其净现值如表9-3所示。
计算说明（部分）：
折现率＝8%×（1－25%）＝6%
自行购置方案：
年折旧额＝320×（1－4%）÷8＝38.4（万元）
折旧抵税＝38.4×25%＝9.6（万元）
税后维护费用＝-2×（1－25%）＝-1.5（万元）
第6年年末账面价值＝320－38.4×6＝89.6（万元）
第6年年末变现相关现金流量＝85－5＋［89.6－（85－5）］×25%＝82.4（万元）
租赁方案：
计税基础＝50×6＋60＝360（万元）
年折旧额＝360×（1－4%）÷8＝43.2（万元）
折旧抵税＝43.2×25%＝10.8（万元）
第6年年末账面价值＝360－43.2×6＝100.8（万元）
第6年年末变现相关现金流量＝85－5＋［100.8－（85－5）］×25%＝85.2（万元）
0时点差额现金净流量＝租赁方案现金流量－购买方案现金流量＝-50－（-320）＝270（万元）
因为租赁净现值大于0，所以选择租赁方案。
拓展练习
计税基础＝250×7＋50＝1 800（万元），每年折旧额＝1800÷10＝180（万元），每年折旧抵税的现金流量＝180×25%＝45（万元），选项A、D当选。
发行日每份纯债券的价值＝1 000×5%×（P/A，10%，5）＋1 000×（P/F，10%，5）＝50×3.790 8＋1 000×0.620 9＝810.44（元）
第4年年末纯债券价值＝（1 000×5%＋1 000）×（P/F，10%，1）＝（1 000×5%＋1 000）×0.909 1＝954.56（元）
第4年年末股票价格＝22×（1＋8%）4＝29.93（元）
转换比率＝1 000÷25＝40
第4年年末转换价值＝股价×转换比率＝29.93×40＝1 197.2（元）
可转换债券的底线价值是纯债券价值和转换价值两者之中较高者，即1 197.2元。
第5年年末的股票价格＝29.93×（1＋8%）＝32.32（元）
赎回上限股价＝25×120%＝30（元）
第5年将触发赎回条款，赎回价1 050元小于第4年年末的转换价值1 197.2元，投资人应当选择在第4年年末转股。
设可转换债券的税前资本成本为K，则有：
1 000＝1 000×5%×（P/A，K，4）＋1 197.2×（P/F，K，4）
当K＝10%时：50×3.169 9＋1 197.2×0.683＝976.18（元）
当K＝9%时：50×3.239 7＋1 197.2×0.708 4＝1 010.08（元）
根据插值法：K＝（1 000－1 010.08）÷（976.18－1 010.08）×（10%－9%）＋9%
解得：K＝9.3%
由于可转换债券的税前资本成本9.3%小于等风险普通债券的市场利率10%，对投资人没有吸引力，筹资方案不可行。
股票的资本成本＝0.715÷22＋8%＝11.25%
股票的税前资本成本＝11.25%÷（1－25%）＝15%
可转换债券的税前资本成本应处于10%～15%之间。
设票面利率为R，当税前资本成本为10%时：
1 000＝1 000×R×（P/A，10%，4）＋1 197.2×（P/F，10%，4）
1 000＝1 000×R×3.169 9＋1 197.2×0.683
解得：R＝5.75%
当税前资本成本为15%时：
1 000＝1 000×R×（P/A，15%，4）＋1 197.2×（P/F，15%，4）
1 000＝1 000×R×2.855＋1 197.2×0.571 8
解得：R＝11.05%
由于票面利率需为整百分数，所以使筹资方案可行的票面利率区间为6%～11%。
自行购买方案：
初始现金流量＝-5 400（万元）
年折旧额＝5 400×（1－5%）÷10＝513（万元）
年折旧抵税＝513×25%＝128.25（万元）
第5年年末的账面价值＝5 400－513×5＝2 835（万元）
第5年年末的变现净流量＝2 700－（2 700－2 835）×25%＝2 733.75（万元）
折现率＝8%×（1－25%）＝6%
第1～5年折旧抵税的现值＝128.25×（P/A，6%，5）＝128.25×4.212 4＝540.24（万元）
第5年变现相关现金流量的现值＝2 733.75×（P/F，6%，5）＝2 733.75×0.747 3＝2 042.93（万元）
自行购买方案相关现金流量净现值＝-5 400＋540.24＋2 042.93＝-2 816.83（万元）
租赁方案：
租赁资产的计税基础＝800×5＋2 700＝6 700（万元）
租赁资产的年折旧额＝6 700×（1－5%）÷10＝636.5（万元）
年折旧抵税＝636.5×25%＝159.13（万元）
第1～5年各年相关现金流量＝-800＋159.13＝-640.87（万元）
第1～5年各年相关现金流量的现值＝-640.87×（P/A，6%，5）＝-640.87×4.212 4＝-2 699.6（万元）
第5年年末的账面价值＝6 700－636.5×5＝3 517.5（万元）
第5年年末的变现净流量＝2 700－（2 700－3 517.5）×25%＝2 904.38（万元）
第5年变现相关现金流量的现值＝（2 904.38－2700）×（P/F，6%，5）＝204.38×0.747 3＝152.73（万元）
租赁方案相关现金流量净现值＝-2 699.6＋152.73＝-2 546.87（万元）
租赁净现值＝-2 546.87－（-2 816.83）＝269.96（万元）
租赁净现值大于0，所以甲公司应当选择租赁方案。
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