假设公司普通债券的税前资本成本为i，则：

1 020＝1 000×6%×（P/A，i，5）＋1 000×（P/F，i，5）

当i＝5%时：1 000×6%×（P/A，5%，5）＋1 000×（P/F，5%，5）＝1 043.27（元）

当i＝6%时：1 000×6%×（P/A，6%，5）＋1 000×（P/F，6%，5）＝1 000.04（元）

根据插值法：i＝（1 020－1 043.27）÷（1 000.04－1 043.27）×（6%－5%）＋5%

解得：i＝5.54%

3年后公司普通股每股市价＝10×（1＋5%）³＝11.58（元）

每份债券所附认股权证的行权净流入＝（11.58－11）×20＝11.6（元）

假设该分离型附认股权证债券的税前资本成本为I，则：

1 000＝50×（P/A，I，5）＋11.6×（P/F，I，3）＋1 000×（P/F，I，5）

当I＝5%时：50×（P/A，5%，5）＋11.6×（P/F，5%，3）＋1 000×（P/F，5%，5）＝1 010（元）

当I＝6%时：50×（P/A，6%，5）＋11.6×（P/F，6%，3）＋1 000×（P/F，6%，5）＝967.66（元）

根据插值法：I＝（1 000－1 010）÷（967.66－1 010）×（6%－5%）＋5%

解得：I＝5.24%

股权资本成本＝0.3×（1＋5%）÷10＋5%＝8.15%

税前股权资本成本＝8.15%÷（1－25%）＝10.87%

因为该分离型附认股权证债券的税前资本成本（5.24%）小于公司普通债券的税前资本成本（5.54%），可以被股东接受但无法被债权人接受，所以该筹资方案不合理。

可以通过提高票面利率、增加每份债券附送的认股权证数量、降低执行价格等方式来调整资本成本。

①认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。

②“分离型”附认股权证债券指认股权证与公司债券可以分开，单独在流通市场上自由买卖。

③附认股权证债券筹资的主要优点有：

a. 发行附认股权证债券可以起到一次发行、二次筹资的作用，而且可以有效降低筹资成本。

b. 发行附认股权证债券，是以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息。

附认股权证债券筹资的主要缺点有：

a. 灵活性较差。相对于可转换债券，发行人一直都有偿还本息的义务，因无赎回和强制转股条款，从而在市场利率大幅降低时，发行人需要承担一定的机会成本。

b. 附认股权证债券的发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权。如果将来公司发展良好，股票价格会大大超过执行价格，原有股东会蒙受较大损失。

c. 附认股权证债券的承销费用通常高于债务筹资。

第5年年末股票价值＝63 000÷（1＋10.5%）＋66 000÷（10.5%－5%）÷（1＋10.5%）＝1 142 986.43（万元）

第5年年末股票每股价值＝1 142 986.43÷20 000＝57.15（元）

每份债券所附认股权证的行权净流入＝（57.15－55）×50＝107.5（元）

设附认股权证债券的税前资本成本为i，则有：1 000＝60×（P/A，i，10）＋1 000×（P/F，i，10）＋107.5×（P/F，i，5）

当i＝7%时：60×7.023 6＋1 000×0.508 3＋107.5×0.713＝1 006.36（元）

当i＝8%时：60×6.710 1＋1 000×0.463 2＋107.5×0.680 6＝938.97（元）

根据插值法：i＝（1 000－1 006.36）÷（938.97－1 006.36）×（8%－7%）＋7%

解得：i＝7.09%

因为“分离型”附认股权证债券的税前资本成本（7.09%）小于等风险普通债券市场利率（8%），所以该筹资方案不合理。

税前股权资本成本＝10.5%÷（1－25%）＝14%，

附认股权证债券的税前资本成本应介于8%～14%之间。

设票面利率为r，则：

当税前资本成本为8%时：1 000＝1 000×r×（P/A，8%，10）＋1 000×（P/F，8%，10）＋107.5×（P/F，8%，5）

解得：r＝6.91%

当税前资本成本为14%时：1 000＝1 000×r×（P/A，14%，10）＋1 000×（P/F，14%，10）＋107.5×（P/F，14%，5）

解得：r＝12.93%

所以票面利率的合理区间为6.91%～12.93%。