题目
答案解析
根据有税MM理论，债务资本成本不随债务比例的变动而变动，有负债企业的加权平均资本成本随债务比例的增加而降低，选项A、C不当选。财务杠杆提高，有负债企业的权益资本成本随着增加，企业价值也会提高，选项B、D当选。
拓展练习
米勒模型同时考虑了企业所得税和个人所得税，个人所得税包括股东和债权人的个人所得税，选项A不当选。
企业一般可以通过增加营业收入、降低单位变动成本、降低固定经营成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险，选项A、B、C当选。提高资产负债率会影响财务风险，不影响经营风险，选项D不当选。
假设每股收益无差别点的息税前利润为EBIT，则：（EBIT－130）×（1－25%）÷（600＋200）＝（EBIT－130－1400×5%）×（1－25%）÷600，解得：EBIT＝410（万元），选项A当选。每股收益无差别点的每股收益＝（410－130）×（1－25%）÷（600＋200）＝0.26（元），选项B当选。如果甲公司2025年的息税前利润大于410万元则应选择发行债券筹资，选项C不当选。如果甲公司2025年的息税前利润小于410万元则应选择发行普通股筹资，选项D不当选。
资本结构的MM理论所依据的直接及隐含的假设条件如下：（1）经营风险可以用息税前利润的方差衡量，经营风险相同的企业处于同一风险等级。（2）投资者等市场参与者对企业未来的收益与风险的预期相同。（3）资本市场是完善的，没有交易成本。（4）投资者可同企业一样以同等利率获得借款。（5）无论借债多少，企业及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率。（6）投资者预期的EBIT不变，即假设企业的增长率为零，从而所有现金流量都是年金。
每股收益＝［（360－800×8%）×（1－25%）－200×7%］÷200＝1.04（元/股）
财务杠杆系数＝360÷［360－800×8%－200×7%÷（1－25%）］＝1.3
权益资本成本＝4%＋1.25×（12%－4%）＝14%
加权平均资本成本＝8%×（1－25%）×800÷2 000＋7%×200÷2 000＋14%×1 000÷2 000＝10.1%
回购股票数量＝200÷12.5＝16（亿股）
每股收益＝［（360－800×8%－200×8%）×（1－25%）－200×7%］÷（200－16）＝1.07（元/股）
财务杠杆系数＝360÷［360－800×8%－200×8%－200×7%÷（1－25%）］＝1.38
权益资本成本＝4%＋1.52×（12%－4%）＝16.16%
加权平均资本成本＝8%×（1－25%）×（800＋200）÷2000＋7%×200÷2 000＋16.16%×（1 000－200）÷2 000＝10.16%
应该发债并回购，因为发债并回购后每股收益较之前提高了。
不应该发债并回购，因为发债并回购后加权平均资本成本较之前升高了。
每股收益最大化认为：应该把公司的利润与股东投入的资本联系起来，用每股收益最大化来衡量对股东财富的影响。但每股收益最大化有其局限性：没有考虑每股收益取得的时间（即没有考虑货币的时间价值）；没有考虑每股收益的风险；现实中每股股票投入资本差别很大，不同公司的每股收益不可比。在取得时间、承担风险和投入资本相同的情况下，更多的每股收益可以为股东带来更多的财富。
根据财务杠杆原理，当企业选择具有固定融资成本的融资方式时会显现出杠杆效应，且财务杠杆系数越大，财务风险也越大，所以息税前利润不变的情况下，通过增加固定利息率（或股息率）的融资在所有融资中的占比也可以增加每股收益，但同时也加大了财务风险。每股收益增加是否能增加股东财富，还要看收益与风险的衡量。而且，根据资本结构权衡理论，随着财务杠杆增加，加权平均资本成本先降后升，企业价值先升后降，加权平均资本成本最小化时，企业价值最大化。
公司价值等于公司经营活动创造的现金流量用资本成本进行折现的现值，所以在既定的现金流量情况下，资本成本越小，公司价值就越大，资本成本最小化即实现了企业价值最大化。股东财富是公司价值的一部分，股东权益价值等于公司价值减去债务价值，股东价值是否最大化取决于二者之间的差额是否最大化。
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