题目
答案解析
在权衡理论下，VL＝VU＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本），选项A、B当选。债务代理成本的现值和债务代理收益的现值属于代理理论影响企业价值的因素，选项C、D不当选。
拓展练习
企业一般可以通过增加营业收入、降低单位变动成本、降低固定经营成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险，选项A、B、C当选。提高资产负债率会影响财务风险，不影响经营风险，选项D不当选。
根据公式：财务杠杆系数＝[Q(P-V)-F]/[Q(P-V)-F-I-PD÷(I-T)]可知，销售量、销售单价、单位变动成本、固定经营成本、利息费用、所得税税率和优先股股息均会影响财务杠杆系数。
息税前利润＝12×（1－50%）－4＝2（亿元）
追加筹资前的财务杠杆系数＝2÷［2－8×4.5%－500×100×7.5%÷10 000÷（1－25%）］＝1.75
方案一：
优先股资本成本＝（1＋8.8%÷4）4－1＝9.09%
方案二：
假设税前债务资本成本为i，则：用插值法计算税前债务资本成本：
1 000×3.6%×（P/A，i，5）＋1 000×（P/F，i，5）＝960
当i＝4%时：1 000×3.6%×（P/A，4%，5）＋1 000×（P/F，4%，5）＝982.16（元）
当i＝5%时：1 000×3.6%×（P/A，5%，5）＋1 000×（P/F，5%，5）＝939.36（元）
根据插值法：（i－4%）÷（5%－4%）＝（960－982.16）÷（939.36－982.16）
解得：i＝4.52%
股权资本成本＝2.5%＋1.25×（10.5%－2.5%）＝12.5%
加权平均资本成本＝4.52%×（1－25%）×（6－3.6）÷6＋12.5%×3.6÷6＝8.86%
由于方案二的加权平均资本成本8.86%小于方案一的资本成本9.09%，因此应选择方案二。
追加筹资后的息税前利润＝2＋8 000÷10 000＝2.8（亿元）
追加筹资后的财务杠杆系数＝2.8÷［2.8－8×4.5%－25×1 000÷10 000×3.6%－500×100×7.5%÷10 000÷（1－25%）］＝1.51
边际贡献＝10 000×（1－60%）＝4 000（万元）
息税前利润＝4 000－2 000＝2 000（万元）
归属于普通股股东的税前利润＝2 000－7 500×5%－30×100×8%÷（1－25%）＝1 305（万元）
经营杠杆系数＝4 000÷2 000＝2
财务杠杆系数＝2 000÷1 305＝1.53
联合杠杆系数＝4 000÷1 305＝3.07
假设方案一和方案二的每股收益无差别点的息税前利润为EBIT，则：
［（EBIT－7 500×5%－4 000×6%）×（1－25%）－30×100×8%］÷500＝［（EBIT－7 500×5%）×（1－25%）－30×100×8%］÷（500＋4 000÷16）
解得：EBIT＝1 415（万元）
每股收益无差别点的销售收入×（1－60%）－2 000－500＝1 415
解得：每股收益无差别点的销售收入＝9787.5（万元）
预计销售收入＝10 000＋3 000＝13 000（万元）
因为预计销售收入13 000万元大于每股收益无差别点的销售收入9 787.5万元，所以选择方案一发行长期债券进行筹资。
边际贡献＝13 000×（1－60%）＝5 200（万元）
息税前利润＝5 200－2 000－500＝2 700（万元）
归属于普通股股东的税前利润＝2 700－7 500×5%－4 000×6%－30×100×8%÷（1－25%）＝1 765（万元）
经营杠杆系数＝5 200÷2 700＝1.93
财务杠杆系数＝2 700÷1 765＝1.53
联合杠杆系数＝5 200÷1 765＝2.95
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