假设不回购，甲公司2023年管理用资产负债表和利润表如表7-6所示。

货币资金中的经营资产＝400×10%＝40（亿元）

货币资金中的金融资产＝260－40＝220（亿元）

经营性资产＝730－220＝510（亿元）

税后利息费用＝4×（1－25%）＝3（亿元）

税后经营净利润＝120＋3＝123（亿元）

假设不回购，甲公司2024年实体现金流量如表7-7所示，2023年年末甲公司股权价值和每股价值如表7-8所示。

计算说明：

税后经营净利润＝123×（1＋8%）＝132.84（亿元）

净经营资产增加＝300×8%＝24（亿元）

实体现金流量＝132.84－24＝108.84（亿元）

计算说明：

实体价值＝108.84÷（11%－8%）＝3 628（亿元）

股权价值＝3628－（-140）＝3 768（亿元）

每股价值＝3768÷20＝188.4（元/股）

假设回购，甲公司2024—2026年实体现金流量如表7-9所示，2023年年末甲公司股权价值和每股价值如表7-10所示。

计算说明（以2024年为例）：

2024年税前经营净利润占营业收入的比例＝1－24%－12%－12%－12%＝40%

2024年营业收入＝400×（1＋25%）＝500（亿元）

2024年税后经营净利润＝500×40%×（1－25%）＝150（亿元）

2024年净经营资产＝500×75%＝375（亿元）

2024年净经营资产增加＝375－300＝75（亿元）

2024年实体现金流量＝2024年税后经营净利润－2024年净经营资产增加＝150－75＝75（亿元）

计算说明：

实体价值＝75÷（1＋12%）＋105÷（1＋12%）²＋［155.7÷（12%－9%）］÷（1＋12%）²＝4 288.11（亿元）

股权价值＝4 288.11－80＝4 208.11（亿元）

每股价值＝4208.11÷20＝210.41（元/股）

投资者乙应该投赞成票，因为甲公司回购股票并进行股权激励后，乙持有的股票数量没有增减，但每股股票价值提高了。