题目
如果不收购,采用股利现金流量折现模型,估计2020年年初乙公司股权价值。
如果收购,采用股权现金流量折现模型,估计2020年年初乙公司股权价值。(计算结果填入表7-8中。)
计算该收购产生的控股权溢价、为乙公司原股东带来的净现值、为甲公司带来的净现值。
判断甲公司收购是否可行,并简要说明理由。

答案解析
2020年年初股权价值=750×(1+7.5%)×80%÷(11.5%-7.5%)=16 125(万元)
2020年年初乙公司股权价值计算如表7-2所示。

计算说明(以2020年为例):
税后经营净利润=6 000×(1-65%-15%)×(1-25%)=900(万元)
净经营资产=6 000×70%=4 200(万元)
净经营资产增加=4 200-4 300=-100(万元)
实体现金流量=900-(-100)=1 000(万元)
净负债增加=6 000×30%-2 150=-350(万元)
税后利息费用=6 000×30%×8%×(1-25%)=108(万元)
债务现金流量=108-(-350)=458(万元)
股权现金流量=1 000-458=542(万元)
2020年年初乙公司股权价值=488.29+512.28+533.56+729.7×(1+8%)÷(11%-8%)×(P/F,11%,3)=20 742.17(万元)
收购产生的控股权溢价=20 742.17-16 125=4 617.17(万元)
收购为乙公司原股东带来净现值=18 000-16 125=1 875(万元)
收购为甲公司带来净现值=20 742.17-18 000=2 742.17(万元)
收购可行,因为收购给甲公司和乙公司原股东都带来了正的净现值。

拓展练习
股权现金流量折现模型中使用的是股权资本成本,实体现金流量折现模型中使用的是加权平均资本成本,现金流量和折现率要相互匹配,选项A不当选,选项B当选。等风险的债务资本成本用于债务现金流量折现,选项D不当选。市场平均收益率是Rm不用于现金流量模型折现,选项C不当选。


企业的实体价值是企业一定期间可以提供给所有投资者(包括股权投资者和债权投资者)的税后现金流量。全体股东享有的仅为股权价值,选项A不当选,选项C当选。企业实体价值是企业各部分构成的有机整体的价值,整体不是各部分的简单相加,来源于要素的结合方式,选项B不当选。企业资源的重组即改变各要素之间的结合方式,可以改变企业的功能和效率,选项D当选。

市盈率的关键驱动因素是增长潜力,选项A不当选。市净率的关键驱动因素是权益净利率,选项B不当选,选项C当选。市销率的关键驱动因素是营业净利率,选项D当选。









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