题目
使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股股权价值。
使用市净率模型下的修正平均市净率法计算甲公司的每股股权价值。
判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因。
答案解析
甲公司每股收益＝3 000÷10 000＝0.3（元）
可比公司平均市盈率＝（8÷0.4＋8.1÷0.5＋11÷0.5）÷3＝19.4
可比公司平均增长率＝（8%＋6%＋10%）÷3＝8%
修正平均市盈率＝可比公司平均市盈率÷（可比公司平均增长率×100）＝19.4÷（8%×100）＝2.43
甲公司每股股权价值＝修正平均市盈率×甲公司预期增长率×100×甲公司每股收益＝2.43×9%×100×0.3＝6.56（元）
甲公司每股净资产＝21 800÷10 000＝2.18（元）
甲公司权益净利率＝3 000÷［（20 000＋21 800）÷2］＝14.35%
可比公司平均市净率＝（8÷2＋8.1÷3＋11÷2.2）÷3＝3.9
可比公司平均权益净利率＝（21.2%＋17.5%＋24.3%）÷3＝21%
修正平均市净率＝可比公司平均市净率÷（可比公司平均权益净利率×100）＝3.9÷（21%×100）＝0.19
甲公司每股股权价值＝修正平均市净率×甲公司预期权益净利率×100×甲公司每股净资产＝0.19×14.35%×100×2.18＝5.94（元）
甲公司更适合使用市盈率模型进行价值评估。因为甲公司的固定资产较少，净资产与企业价值关系不大，其市净率比较没有什么实际意义，所以市净率模型不适用；而甲公司连续盈利，可以使用市盈率模型对其进行价值评估。
拓展练习
股权现金流量折现模型中使用的是股权资本成本，实体现金流量折现模型中使用的是加权平均资本成本，现金流量和折现率要相互匹配，选项A不当选，选项B当选。等风险的债务资本成本用于债务现金流量折现，选项D不当选。市场平均收益率是Rm不用于现金流量模型折现，选项C不当选。
企业的实体价值是企业一定期间可以提供给所有投资者（包括股权投资者和债权投资者）的税后现金流量。全体股东享有的仅为股权价值，选项A不当选，选项C当选。企业实体价值是企业各部分构成的有机整体的价值，整体不是各部分的简单相加，来源于要素的结合方式，选项B不当选。企业资源的重组即改变各要素之间的结合方式，可以改变企业的功能和效率，选项D当选。
市销率模型的优点有：（1）它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的市销率。（2）它比较稳定、可靠，不容易被操纵。（3）市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的结果。选项A、C当选。市销率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，选项B不当选。选项D是市盈率模型的特点。
2025年税后经营净利润＝61.6＋23×（1－20%）＝80（亿元）
2025年经营营运资本增加＝（293－222）－（267－210）＝14（亿元）
2025年资本支出＝2025年净经营性长期资产增加＋2025年折旧与摊销＝（281－265）＋30＝46（亿元）
2025年营业现金毛流量＝2025年税后经营净利润＋2025年折旧与摊销＝80＋30＝110（亿元）
2025年营业现金净流量＝2025年营业现金毛流量－2025年经营营运资本增加＝110－14＝96（亿元）
2025年实体现金流量＝2025年营业现金净流量－2025年资本支出＝96－46＝50（亿元）
2024年年末实体价值＝50÷（12%－6%）＝833.33（亿元）
2024年年末股权价值＝833.33－164＝669.33（亿元）
2024年年末实体价值＝700＋164＝864（亿元）
2025年实体现金流量÷（12%－6%）＝864
2025年实体现金流量＝51.84（亿元）
2017年税后经营净利润＝6 000×（1＋5%）×（1－60%）×（1－25%）＝1 890（万元）
2017年实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加＝1 890－4 000×5%＝1 690（万元）
2017年债务税后利率＝8%×（1－25%）＝6%
2017年税后利息费用＝4 000×1÷2×6%＝120（万元）
2017年净负债增加＝4 000×1÷2×5%＝100（万元）
2017年债务现金流量＝120－100＝20（万元）
2017年股权现金流量＝1 690－20＝1 670（万元）
股权资本成本＝6%＋5%＝11%
2017年年初股权价值＝1670÷（11%－5%）＝27 833.33（万元）
每股价值＝27 833.33÷1 000＝27.83（元）
每股价值高于每股市价22元，股价被低估。
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