题目

[组合题](2020)甲公司是一家医疗行业投资机构,拟对乙医院进行投资。乙医院是一家营利性门诊医院,其营业收入为门诊收入,营业成本包括医生及护士薪酬、药品材料成本等。近年来乙医院发展态势良好,甲公司拟于2020年年末收购其100%股权。目前,甲公司已完成该项目的可行性分析,拟采用实体现金流量折现法估计乙医院价值。相关资料如下:(1)乙医院2018—2020年主要财务报表数据如表7-12所示。乙医院近3年的经营营运资本及净经营性长期资产周转率情况如表7-13所示。2020年12月31日,乙医院长期借款账面价值8000万元,合同年利率6%,每年年末付息;无金融资产及其他金融负债。(2)甲公司预测,乙医院2021—2022年门诊量将在2020年基础上每年增长6%,2023年及以后年度门诊量保持2022年水平不变;2021—2022年单位门诊费将在2020年基础上每年增长5%,2023年及以后年度将按3%稳定增长。营业成本及管理费用占营业收入的比例、经营营运资本周转率、净经营性长期资产周转率将保持2018—2020年算术平均水平不变。所有现金流量均发生在年末。(3)2020年年末资本市场相关信息如表7-14所示。乙医院可比上市公司信息如表7-15所示。(4)假设长期借款市场利率等于合同利率。平均风险股票报酬率10.65%。企业所得税税率25%。
[要求1]

假设以可比上市公司β资产的平均值作为乙医院的β资产,以可比上市公司资本结构的平均值作为乙医院的目标资本结构(净负债/股东权益),计算乙医院的股权资本成本、加权平均资本成本。

[要求2]

预测2021年及以后年度乙医院净经营资产占营业收入的比例、税后经营净利率。

[要求3]

基于上述结果,计算2021—2023年乙医院实体现金流量,并采用实体现金流量折现法,估计2020年年末乙医院实体价值。(计算结果填入表7-16中。)

[要求4]

假设乙医院净负债按2020年年末账面价值计算,估计2020年年末乙医院股权价值。

[要求5]

采用市盈率法,估计2020年年末乙医院股权价值。

[要求6]

简要说明在企业价值评估中市盈率法与现金流量折现法的主要区别。

本题来源:制胜好题-第七章 点击去做题 箭头

答案解析

[要求1]
答案解析:

β权益=1×[1+80%×(1-25%)]=1.6

乙医院的股权资本成本=1.6×(10.65%-4.4%)+4.4%=14.4%

乙医院的税后债务资本成本= 6%×(1 - 25%)= 4.5%

乙医院的加权平均资本成本= 4.5%×80%÷(100% + 80%)+ 14.4%×100%÷(100% +80%)= 10%

[要求2]
答案解析:

平均经营营运资本周转率=(9+11+10)÷3=10(次)

平均净经营性长期资产周转率=(1.9+2+2.1)÷3=2(次)

净经营资产占营业收入的比=1÷平均经营营运资本周转率+1÷平均净经营性长期资产周转率=1÷10+1÷2=60%

税后经营净利率=[(26 600-19 000-2 280)×(1-25%)÷26 600+(30 000-21 000-2 700)×(1-25%)÷30 000+(33 600-24 000-3 216)×(1-25%)÷33 600]÷3=15%

[要求3]
答案解析:

乙医院实体价值计算如表7-5所示。

计算说明(部分):

2021年营业收入=33 600×(1+6%)×(1+5%)=37 396.8(万元)

2020年税后经营净利润=(5 904+480)×(1-25%)=4 788(万元)

2021年税后经营净利润=37 396.8×15%=5 609.52(万元)

2020年净经营资产=33  600÷10+33 600÷2.1=19360(万元)

2021年净经营资产=37396.8×60%=22 438.08(万元)

2021年净经营资产增加=22 438.08-19 360=3 078.08(万元)

2022年净经营资产增加=41 622.64×60%-37 396.8×60%=2 535.5(万元)

2020年年末乙医院实体价值=2 301.33+3 064.21+4 268.5+5 681.49×(1+3%)÷(10%-3%)×0.751 3=72 442.02(万元)

[要求4]
答案解析:

2020年年末乙医院股权价值=72 442.02-8 000=64 442.02(万元)

[要求5]
答案解析:

市盈率法下,2020年年末乙医院股权价值=4 428×15=66 420(万元)

[要求6]
答案解析:

市盈率法是相对价值评估,利用现有可比公司估计目标公司的股权价值;而现金流量折现法主要是对公司未来的现金流量进行折现,计算的是内在价值。

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拓展练习

第1题
答案解析
答案: D
答案解析:市盈率模型最适合连续盈利的企业;市净率模型主要适用于拥有大量资产、净资产为正值的企业;市销率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业,或者销售成本率趋同的传统行业的企业,选项D当选。
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第2题
[不定项选择题]

以下关于企业的公平市场价值的表述,正确的有(  )。

  • A.

    企业的公平市场价值就是企业的公允价值

  • B.

    企业的公平市场价值就是股票的市场价格

  • C.

    企业的公平市场价值是股权公平市场价值与净负债公平市场价值之和

  • D.

    企业的公平市场价值应该是持续经营价值和清算价值中的较高者

答案解析
答案: A,C,D
答案解析:

企业的公平市场价值包括股权公平市场价值与净负债公平市场价值,另外,现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值,因此股票的市场价格是现时价值,现时价值可能是公平的,也可能是不公平的,选项B不当选。

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第3题
[不定项选择题]

下列关于市销率估值模型的说法中,正确的有(  )。

  • A.

    对于亏损企业和资不抵债的企业,也可以计算出一个有意义的市销率

  • B.

    只适用于销售成本率较低的服务类企业

  • C.

    不容易被操纵

  • D.

    把价格和收益联系起来,直观地反映投入和产出的关系

答案解析
答案: A,C
答案解析:

市销率模型的优点有:(1)它不会出现负值,对于亏损企业和资不抵债的企业,也可以计算出一个有意义的市销率。(2)它比较稳定、可靠,不容易被操纵。(3)市销率对价格政策和企业战略变化敏感,可以反映这种变化的结果。选项A、C当选。市销率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业,或者销售成本率趋同的传统行业的企业,选项B不当选。选项D是市盈率模型的特点。

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第4题
答案解析
答案: A,C,D
答案解析:

市盈率的驱动因素包括增长潜力、股利支付率和风险,在应用市盈率模型选择可比企业时,应按此3项驱动因素寻找可比企业,选项A、C、D当选。选项B是市销率模型的驱动因素。

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第5题
[不定项选择题]

市盈率、市净率和市销率的共同驱动因素有(  )。

  • A.

    增长潜力

  • B.

    营业净利率

  • C.

    权益净利率

  • D.

    股利支付率

答案解析
答案: A,D
答案解析:

市盈率的驱动因素包括增长潜力、股利支付率和风险;市净率的驱动因素包括权益净利率、股利支付率、增长潜力和风险;市销率的驱动因素包括营业净利率、股利支付率、增长潜力和风险。市盈率、市净率和市销率的共同驱动因素有增长潜力、股利支付率和风险,选项A、D当选。

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