下列关于米勒模型的表述中正确的有（　　）。|2025年注会《财务成本管理》第二次万人模考-之了课堂

题目

A.如果企业所得税＝股东个人所得税＝债权人个人所得税＝0，企业的加权平均资本成本随着财务杠杆的提高而增加
B.如果负债的节税价值正好被个人所得税抵销，此时财务杠杆不发挥任何效应
C.如果股东个人所得税＞债权人个人所得税，来自债务的节税收益会增加
D.如果股东个人所得税＜债权人个人所得税，来自债务的节税收益会增加

本题来源：2025年注会《财务成本管理》第二次万人模考点击去做题

答案解析

答案： B,C

答案解析：根据米勒模型，当企业所得税＝股东个人所得税＝债权人个人所得税＝0时，即为无税MM理论，此时企业的加权平均资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的经营风险，因此，企业的加权平均资本成本不随着财务杠杆的变化而变化，选项A不当选。当（1－企业所得税）×（1－股东个人所得税）＝（1－债权人个人所得税）时，有负债企业价值＝无负债企业价值，意味着负债的节税价值正好被个人所得税抵销，此时财务杠杆不发挥任何效应，选项B当选。如果股东个人所得税＞债权人个人所得税，来自债务的节税收益会增加；如果股东个人所得税＜债权人个人所得税，来自债务的节税收益会减少，选项C当选，选项D不当选。

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拓展练习

第1题

[单选题]甲公司只生产一种产品，单价为32元/件，单位变动成本为24元/件，固定成本为26000元，2024年销售量为5000件。下列计算结果中，正确的是（　　）。

A.甲公司的保本销售额为78000元
B.甲公司的安全边际额为82000元
C.甲公司的销售息税前利润率为12%
D.甲公司的盈亏临界点作业率为65%

答案解析

答案： D

答案解析：保本销售量＝26000÷（32－24）＝3250（件），保本销售额＝3250×32＝104000（元），选项A不当选。盈亏临界点作业率＝3250÷5000×100%＝65%，选项D当选。安全边际量＝5000－3250＝1750（件），安全边际额＝1750×32＝56000（元），选项B不当选。息税前利润＝5000×（32－24）－26000＝14000（元），销售息税前利润率＝14000÷（32×5000）×100%＝8.75%，选项C不当选。

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第2题

[不定项选择题]甲公司生产C产品，单价80元/件，单位变动成本48元/件，固定成本总额50000元，预计销量5000件。假设其他条件不变，下列关于敏感系数的表述中正确的有（　　）。

A.单价上升1%，息税前利润上升2.5%
B.单位变动成本下降1%，息税前利润下降2.18%
C.销量增加1%，息税前利润上升1.45%
D.固定成本下降1%，息税前利润上升0.45%

答案解析

答案： C,D

答案解析：

基期息税前利润＝5000×（80-48）－50000＝110000（元），单价敏感系数＝基期收入÷基期息税前利润＝5000×80÷110000＝3.64，单价上升1%，息税前利润变动百分比＝3.64×1%＝3.64%，选项A不当选。单位变动成本敏感系数＝-基期变动成本÷基期息税前利润＝-（5000×48）÷110000＝-2.18，单位变动成本下降1%，息税前利润变动百分比＝-2.18×（-1%）＝2.18%，选项B不当选。销量的敏感系数＝基期边际贡献÷基期息税前利润＝5000×（80-48）÷110000＝1.45，销量增加1%，息税前利润变动百分比＝1.45×1%＝1.45%，选项C当选。固定成本敏感系数＝-基期固定成本÷基期息税前利润＝-50000÷110000＝-0.45，固定成本下降1%，息税前利润变动百分比＝-0.45×（-1%）＝0.45%，选项D当选。

提示：注意题干中变动的方向。

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第3题

[组合题]（本小题9分）之了公司是一家上市公司，公司近6年来风险特征没有发生重大变化。2025年初，财务人员为了测算公司的资本成本，需测算股票β系数，搜集了之了公司最近6年（2019年－2024年）的股票收益率资料(Y)以及A股大盘收益率资料(X)。

答案解析

[要求1]

答案解析：

线性回归法

年度	甲股票报酬率（Y_i)	市场报酬率（X_i)	X_i²	X_iY_i
1	18%	15%	0.0225	0.0270
2	－5%	－4%	0.0016	0.0020
3	27%	19%	0.0361	0.0513
4	－2%	－1%	0.0001	0.0002
5	10%	9%	0.0081	0.0090
6	12%	10%	0.0100	0.0120
合计	60%（0.5分）	48%（0.5分）	0.0784（0.5分）	0.1015（0.5分）
β系数	（6×0.1015－0.48×0.6）/（6×0.0784－0.48×0.48）＝1.34（1分）

定义法

年度	甲股票报酬率（Y_i)	市场报酬率（X_i)	(X_i－)×（Y_i－)	(X_i－)²
1	18%	15%	0.0056	0.0049
2	－5%	－4%	0.0180	0.0144
3	27%	19%	0.0187	0.0121
4	－2%	－1%	0.0108	0.0081
5	10%	9%	0	0.0001
6	12%	10%	0.0004	0.0004
合计	60%	48%	0.0535（0.5分）	0.0400（0.5分）
平均数	10%（0.5分）	8%（0.5分）	－	－
β系数	0.0535/0.04＝1.34（1分）		－	－

[要求2]

答案解析：

市场股票平均收益率＝（3000/1900)^（1/6）－1＝7.91%（1分）

[要求3]

答案解析：

应采用10年期的政府债券到期收益率3.2%作为无风险收益率。

甲公司普通股资本成本＝3.2%＋1.34×（7.91%－3.2%）＝9.51%（2分）

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第4题

[组合题]

（本小题9分）甲公司是一家制造企业，以生产A产品为主，2024年10月生产能力为30000机器工时，A产品的标准成本资料如下：

成本项目	标准用量	标准价格
直接材料	5千克/件	6元/千克
变动制造费用	4小时/件	15元/小时
固定制造费用	4小时/件	10元/小时

2024年10月甲公司生产A产品8000件，实际耗用材料42500千克，实际材料成本272000元；实际耗用机器工时35200小时，实际发生变动制造费用492800元，固定制造费用316800元。

甲公司月初无在产品和产成品存货，本月销售A产品7000件，单价250元，发生固定销售费用总额200000元，变动销售费用4.8元/件，固定管理费用总额150000元。

答案解析

[要求1]

答案解析：

直接材料数量差异＝（42500－8000×5）×6＝15000（元）（0.5分）（U）

直接材料价格差异＝（272000÷42500－6）×42500＝17000（元）（0.5分）（U）

直接材料总差异＝15000＋17000＝32000（元）（0.5分）（U）

变动制造费用数量差异＝（35200－8000×4）×15＝48000（元）（0.5分）（U）

变动制造费用价格差异＝（492800÷35200－15）×35200＝-35200（元）（0.5分）（F）

变动制造费用总差异＝48000－35200＝12800（元）（0.5分）（U）

[要求2]

答案解析：

固定制造费用耗费差异＝316800－30000×10＝16800（元）（0.5分）（U）

固定制造费用闲置能力差异＝（30000－35200）×10＝-52000（元）（0.5分）（F）

固定制造费用效率差异＝（35200－8000×4）×10＝32000（元）（0.5分）（U）

固定制造费用总差异＝16800－52000＋32000＝-3200（元）（0.5分）（F）

[要求3]

答案解析：

完全成本法：

A产品单位成本＝（272000＋492800＋316800）÷8000＝135.2（元/件）（0.5分）

A产品息税前利润＝7000×（250-135.2-4.8）－200000－150000＝420000（元）（0.5分）

变动成本法：

A产品单位成本＝（272000＋492800）÷8000＝95.6（元/件）（0.5分）

A产品息税前利润＝7000×（250-95.6-4.8）－316800－200000－150000＝380400（元）（0.5分）

[要求4]

答案解析：

完全成本法与变动成本法的利润差异＝420000－380400＝39600（元）（1分）

或者：

期末存货数量＝8000－7000＝1000（件）

单位固定制造费用＝316800÷8000＝39.6（元/件）

完全成本法与变动成本法的利润差异＝期末存货数量×期末存货单位固定制造费用－期初存货数量×期初存货单位固定制造费用＝1000×39.6－0＝39600（元）

差异原因：完全成本法将固定制造费用分摊至产品成本，期末存货多吸收固定制造费用39600元。（1分）

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第5题

[组合题]

甲公司是一家传统制造业上市公司，适用的所得税税率为25%。截至2024年年末，公司发行在外的普通股股数为270万股，当前股价为100元/股，未发行优先股。

答案解析

[要求1]

答案解析：

2024年末甲公司每股股权价值

单位：万元

项目	2024年末	2025年末	2026年末
税后经营净利润	3135	3291.75	3390.50
净经营资产	11600	12180	12545.40
净经营资产增加	—	580	365.40
实体现金流量	—	2711.75	3025.10
税后利息费用	292.50	307.13	316.34
净负债	5800	6090	6272.70
净负债增加	—	290	182.70
债务现金流量	—	17.13	133.64
股权现金流量	—	2694.62	2891.46
折现系数	1	0.8929	0.7972
详细预测期股权价值	4711.10（0.5分）	2406.03（0.5分）	2305.07（0.5分）
后续期股权价值	26380.27（0.5分）
股权价值	31091.37（0.5分）
每股股权价值	115.15（0.5分）

甲公司股票价值115.15元大于当前股价100元，股价被低估。（1分）

计算说明（部分）：

后续期股权价值=2891.46×（1+3%）/（12%-3%）×0.7972=26380.27（万元）

[要求2]

答案解析：

无风险报酬率＝12%－2.5×4%＝2%

β_资产＝2.5÷[1＋（1－30%）×（60000－40000）÷40000]＝1.85

β_权益＝1.85×[1＋（1－25%）×1/1]＝3.24

甲公司新项目权益资本成本＝2%＋3.24×4%＝14.96%（1分）

甲公司新项目加权平均资本成本＝14.96%×1/2＋5.04%×1/2＝10%（1分）

[要求3]

答案解析：

甲公司2024～2029年新项目的净现值和动态回收期

单位：万元

项目	2024年末	2025年末	2026年末	2027年末	2028年末	2029年末
固定资产投资	-3000
无形资产投资	-500
固定资产折旧抵税		300	180	108	43.50	43.50
无形资产摊销抵税		25	25	25	25	25
税后大修理支出					-150
固定资产期末净流入						187.5
无形资产期末净流入						3.75
税后销售收入		5625	6187.5	6806.25	7486.88	8235.57
税后变动制造成本		-3750	-4125	-4537.5	-4991.25	-5490.38
税后固定制造费用		-150	-150	-150	-150	-150
税后付现销售和管理费用		-562.50	-618.75	-680.63	-748.69	-823.56
营运资本的垫支与收回	-400					400
现金流量	-3900	1487.5	1498.75	1571.12	1515.44	2431.38
折现率	1	0.9091	0.8264	0.7513	0.6830	0.6209
现值	-3900 （0.5分）	1352.29 （0.5分）	1238.57 （0.5分）	1180.38 （0.5分）	1035.05 （0.5分）	1509.64 （0.5分）
净现值	2415.93（0.5分）
动态回收期	3.12（0.5分）

净现值2415.93万元大于0，动态回收期3.12年小于项目运营期5年，该项目可行。（0.5分，判断可行即可得分）

计算说明（部分）：

固定资产2025年折旧额＝3000×2/5＝1200（万元）

固定资产2026年折旧额＝（3000－1200）×2/5＝720（万元）

固定资产2027年折旧额＝（3000－1200－720）×2/5＝432（万元）

固定资产2028年、2029年折旧额＝（3000－1200－720－432－3000×10%）/2＝174（万元）

5年后固定资产账面价值＝3000×10%＝300（万元）

固定资产变现现金流量＝150－（150－300）×25%＝187.5（万元）

无形资产变现现金流量＝5－（5－0）×25%＝3.75（万元）

动态回收期＝3＋（3900－1352.29－1238.57－1180.38）÷1035.05＝3.12（年）

[要求4]

答案解析：

①设单位变动制造成本的变动额为X，则：

2415.93＝X×5×（1－25%）/（1＋10%）＋X×5×（1＋10%）×（1－25%）/（1＋10%）²＋X×5×（1＋10%）²×（1－25%）/（1＋10%）³＋X×5×（1＋10%）³×（1－25%）/（1＋10%）⁴＋X×5×（1＋10%）⁴×（1－25%）/（1＋10%）⁵

2415.93＝X×5×（1－25%）/（1＋10%）×5

2415.93＝17.05×X

解得：X＝141.70（元）

故：单位变动制造成本的最大值＝1000＋141.70＝1141.70（元）（1分）

②当单位变动制造成本取最大值，则：

单位变动制造成本变动百分比＝141.70÷1000＝14.17%

敏感系数＝-100%÷14.17%＝-7.06（1分）

[要求5]

答案解析：

优点：计算过程简单，易于理解。（0.5分）

缺点：①在进行敏感分析时，只允许一个因素发生变动，而假设其他因素保持不变，但在现实世界中这些因素通常是相互关联的，会一起发生变动，只是变动的幅度不同。（0.5分）

②每次测算一个因素变化对目标变量的影响，可以提供一系列分析结果，但是没有给出每一个因素发生该变化的可能性。（0.5分）

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