题目
根据资料一，计算筹资前长期资本负债率、利息保障倍数。
根据资料二，计算发行附认股权证债券的税前资本成本。
为判断筹资方案是否可行，根据资料三，利用风险调整法，计算甲公司税前债务资本成本；假设无风险利率参考 10 年期政府债券到期收益率，计算筹资后股权资本成本。
为判断是否符合借款合同中保护性条款的要求，根据资料四，计算筹资方案执行后 2020 年年末长期资本负债率、利息保障倍数。
基于上述结果，判断筹资方案是否可行，并简要说明理由。
答案解析
长期资本负债率＝ 40 000÷（40 000 ＋ 60 000）×100% ＝ 40%
利息保障倍数＝（9 000 ＋ 3 000 ＋ 2 000）÷（2 000 ＋ 200）＝ 6.36（倍）
5 年后预期股价＝ 45×（1 ＋ 8%）5 ＝ 66.12（元）
每份债券所附认股权证的行权净流入＝ 20×（66.12 － 60）＝ 122.4（元）
设附认股权证债券的税前资本成本为 i，则：
1 000 ＝ 60×（P/A，i，10）＋ 122.4×（P/F，i，5）＋ 1 000×（P/F，i，10）
当 i ＝ 7% 时：
60×（P/A，7%，10）＋ 122.4×（P/F，7%，5）＋ 1 000×（P/F，7%，10）＝ 1 016.99（元）
当 i ＝ 8% 时：
60×（P/A，8%，10）＋ 122.4×（P/F，8%，5）＋ 1 000×（P/F，8%，10）＝ 949.11（元）
根据插值法：i ＝（1 000 － 1 016.99）÷（949.11 － 1 016.99）×（8% － 7%）＋ 7%
解得：i ＝ 7.25%
信用风险补偿率＝（5.63% － 4.59% ＋ 6.58% － 5.32% ＋ 7.2% － 5.75%）÷3 ＝ 1.25%
税前债务资本成本＝ 5.75% ＋ 1.25% ＝ 7%
以长期资本账面价值为资本结构计算 β 系数：
β 资产＝ 1.5÷［1 ＋（1 － 25%）×40 000÷60 000］＝ 1
β 权益＝ 1×［1 ＋（1 － 25%）×（40 000 ＋ 20 000）÷60 000］＝ 1.75
筹资后股权资本成本＝ 5.75% ＋ 1.75×4% ＝ 12.75%
税前股权资本成本＝ 12.75%÷（1 － 25%）＝ 17%
筹资后的长期资本负债率＝（40 000 ＋ 20 000）÷［60 000 ＋ 40 000 ＋ 20 000 ＋ 9 000×（1 ＋ 20%）］＝ 45.87%
筹资后的利息保障倍数＝［9 000×（1 ＋ 20%）÷（1 － 25%）＋ 2 000 ＋ 20 000×6%］÷（2 000 ＋ 200 ＋ 20 000×6%）＝ 5.18（倍）
拓展练习
设可转换债券的到期期限为 n，内含报酬率（即资本成本）为 r，则：
（1）如果可转换债券不转股，
－发行价＝ 0，r ＝
－ 1，其他条件不变的情况下，随着票面利率增加，资本成本也增加，选项 A 当选。由于债券可以折价、平价或者溢价发行，需分情况分析到期期限对资本成本的影响：
①假设平价发行，面值 1 000 元，票面利率 8%：
期限 1 年，1 000 ＝（1 000 ＋ 1 000×8%）÷（1 ＋ r），解得：r ＝ 8%；
期限 2 年，1 000 ＝（1 000 ＋ 1 000×8%×2）÷（1 ＋ r）2，解得：r ＝ 7.7%。
由此看出，到期期限延长，平价发行的可转换债券的资本成本是下降的。
②假设溢价发行，面值 1 000 元，票面利率 8%，发行价格 1 060 元：
期限 1 年，1 060 ＝（1 000 ＋ 1 000×8%）÷（1 ＋ r），解得：r ＝ 1.89%；
期限 2 年，1 060 ＝（1 000 ＋ 1 000×8%×2）÷（1 ＋ r）2，解得：r ＝ 4.61%。
由此看出，到期期限延长，溢价发行的可转换债券的资本成本是提高的。
③假设折价发行，面值 1 000 元，票面利率 8%，发行价格 960 元：
期限 1 年，960 ＝（1 000 ＋ 1 000×8%）÷（1 ＋ r），解得：r ＝ 12.5%；
期限 2 年，960 ＝（1 000 ＋ 1 000×8%×2）÷（1 ＋ r）2，解得：r ＝ 9.92%。
由此看出，到期期限延长，折价发行的可转换债券的资本成本是下降的。故：延长到期期限，对该可转换债券资本成本的影响是不确定的，选项 B 不当选。
（2）如果可转换债券转股，
－发行价＝ 0，
－ 1，随着转换比率增加，资本成本增加，选项 C 当选。转换比率＝面值 ÷ 转股价格，随着转股价格提高，转换比率降低，资本成本降低，选项 D 不当选。
赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。
设置赎回条款是为了促使债券持有人转换股份，因此被称为加速条款；同时，也使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失。
有条件赎回是对赎回债券有一些条件限制，只有在满足了这些条件之后才能由发行企业赎回债券。
转换比率＝ 1 000÷100 ＝ 10
第 8 年年末股价＝ 55×（1 ＋ 12%）8 ＝ 136.18（元）
第 8 年年末的转换价值＝第 8 年年末股价 × 转换比率＝ 136.18×10 ＝ 1 361.8（元）
第 9 年年末股价＝ 55×（1 ＋ 12%）9 ＝ 152.52（元）
第 9 年年末的转换价值＝第 9 年年末股价 × 转换比率＝ 152.52×10 ＝ 1 525.2（元）
第 8 年年末（付息后）的纯债券价值＝ 1 000×5%×（P/A，8%，2）＋ 1 000×（P/F，8%，2）＝ 1 000×5%×1.783 3 ＋ 1 000×0.857 3 ＝ 946.47（元）
第 8 年年末的转换价值＝ 1 361.8（元）
可转换债券的底线价值是纯债券价值与转换价值两者中较高者，即 1 361.8 元。债券持有者应在第 8 年年末转股，因为第 9 年年末转换价值超过 1 500 元，甲公司将赎回可转债；而第 8 年年末的转换价值高于赎回价格 1 080 元，如果债券持有者不在第 8 年年末转股，将遭受损失。
设可转换债券的期望报酬率为 K，则：
1 000 ＝ 1 000×5%×（P/A，K，8）＋ 1 361.8×（P/F，K，8）
当 K ＝ 8% 时：50×5.746 6 ＋ 1 361.8×0.540 3 ＝ 1 023.11（元）
当 K ＝ 9% 时：50×5.534 8 ＋ 1 361.8×0.501 9 ＝ 960.23（元）
根据插值法：K ＝（1 000 － 1 023.11）÷（960.23 － 1 023.11）×（9% － 8%）＋ 8%
解得：K ＝ 8.37%
乙投资机构应购买该债券，因为乙投资机构的投资报酬率（8.37%）高于等风险普通债券的市场利率（8%）。
设备租赁相对于购置的差额现金流量及其净现值计算如表 9-3 所示。
计算说明（部分）：
折现率＝ 8%×（1 － 25%）＝ 6%
自行购置方案：
年折旧额＝ 320×（1 － 4%）÷8 ＝ 38.4（万元）
折旧抵税＝ 38.4×25% ＝ 9.6（万元）
税后维护费＝ 2×（1 － 25%）＝ 1.5（万元）
第 6 年年末账面价值＝ 320 － 38.4×6 ＝ 89.6（万元）
第 6 年变现相关现金流量＝ 85 － 5 ＋［89.6 －（85 － 5）］×25% ＝ 82.4（万元）
租赁方案：
计税基础＝ 50×6 ＋ 60 ＝ 360（万元）
年折旧额＝ 360×（1 － 4%）÷8 ＝ 43.2（万元）
折旧抵税＝ 43.2×25% ＝ 10.8（万元）
第 6 年年末账面价值＝ 360 － 43.2×6 ＝ 100.8（万元）
第 6 年变现相关现金流量＝ 85 － 5 ＋［100.8 －（85 － 5）］×25% ＝ 85.2（万元）
0 时点差额现金净流量＝租赁方案现金流量－购买方案现金流量
＝ -50 －（-320）＝ 270（万元）
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