题目
答案解析
拓展练习
假设公司普通债券的税前资本成本为 i，则：
1 020 ＝ 1 000×6%×（P/A，i，5）＋ 1 000×（P/F，i，5）
当 i ＝ 5% 时：1 000×6%×（P/A，5%，5）＋ 1 000×（P/F，5%，5）＝ 1 043.27（元）
当 i ＝ 6% 时：1 000×6%×（P/A，6%，5）＋ 1 000×（P/F，6%，5）＝ 1 000.04（元）
根据插值法：i ＝（1 020 － 1 043.27）÷（1 000.04 － 1 043.27）×（6% － 5%）＋ 5%
解得：i ＝ 5.54%
3 年后公司普通股每股市价＝ 10×（1 ＋ 5%）3 ＝ 11.58（元）
每份债券所附认股权证的行权净流入＝（11.58 － 11）×20 ＝ 11.6（元）
假设该分离型附认股权证债券的税前资本成本为 I，则：
1 000 ＝ 50×（P/A，I，5）＋ 11.6×（P/F，I，3）＋ 1 000×（P/F，I，5）
当 I ＝ 5% 时：
50×（P/A，5%，5）＋ 11.6×（P/F，5%，3）＋ 1 000×（P/F，5%，5）＝ 1 010（元）
当 I ＝ 6% 时：
50×（P/A，6%，5）＋ 11.6×（P/F，6%，3）＋ 1 000×（P/F，6%，5）＝ 967.66（元）
根据插值法：I ＝（1 000 － 1 010）÷（967.66 － 1 010）×（6% － 5%）＋ 5%
解得：I ＝ 5.24%
股权资本成本＝ 0.3×（1 ＋ 5%）÷10 ＋ 5% ＝ 8.15%
税前股权资本成本＝ 8.15%÷（1 － 25%）＝ 10.87%
因为该分离型附认股权证债券的税前资本成本（5.24%）小于公司普通债券的税前资本成本（5.54%），可以被股东接受但无法被债权人接受，所以该筹资方案不合理。
可以通过提高票面利率、增加每份债券附送的认股权证数量、降低执行价格等方式来调整资本成本。
发行日每份纯债券的价值＝ 1 000×5%×（P/A，10%，5）＋ 1 000×（P/F，10%，5）
＝ 50×3.790 8 ＋ 1 000×0.620 9 ＝ 810.44（元）
第 4 年年末纯债券价值＝（1 000×5% ＋ 1 000）×（P/F，10%，1） ＝（1 000×5% ＋ 1 000）×0.909 1 ＝ 954.56（元）
第 4 年年末股票价格＝ 22×（1 ＋ 8%）4 ＝ 29.93（元）
转换比率＝ 1 000÷25 ＝ 40
第 4 年年末转换价值＝股价 × 转换比率＝ 29.93×40 ＝ 1 197.2（元）
可转换债券的底线价值是纯债券价值和转换价值两者之中较高者，即 1 197.2 元。
第 5 年年末的股票价格＝ 29.93×（1 ＋ 8%）＝ 32.32（元）
赎回上限股价＝ 25×120% ＝ 30（元）
第 5 年将触发赎回条款，赎回价 1 050 元小于第 4 年年末的转换价值 1 197.2 元，投资人应当选择在第 4 年年末转股。
设可转换债券的税前资本成本为 K，则有：
1 000 ＝ 1 000×5%×（P/A，K，4）＋ 1 197.2×（P/F，K，4）
当 K ＝ 10% 时：50×3.169 9 ＋ 1 197.2×0.683 ＝ 976.18（元）
当 K ＝ 9% 时：50×3.239 7 ＋ 1 197.2×0.708 4 ＝ 1 010.08（元）
根据插值法：K ＝（1 000 － 1 010.08）÷（976.18 － 1 010.08）×（10% － 9%）＋ 9%
解得：K ＝ 9.3%
由于可转换债券的税前资本成本 9.3% 小于等风险普通债券的市场利率 10%，对投资人没有吸引力，筹资方案不可行。
股票的资本成本＝ 0.715÷22 ＋ 8% ＝ 11.25%
股票的税前资本成本＝ 11.25%÷（1 － 25%）＝ 15%
可转换债券的税前资本成本应处于 10% ～ 15% 之间。
设票面利率为 R，当税前资本成本为 10% 时：
1 000 ＝ 1 000×R×（P/A，10%，4）＋ 1 197.2×（P/F，10%，4）
1 000 ＝ 1 000×R×3.169 9 ＋ 1 197.2×0.683
解得：R ＝ 5.75%
当税前资本成本为 15% 时：
1 000 ＝ 1 000×R×（P/A，15%，4）＋ 1 197.2×（P/F，15%，4）
1 000 ＝ 1 000×R×2.855 ＋ 1 197.2×0.571 8
解得：R ＝ 11.05%
由于票面利率需为整百分数，所以使筹资方案可行的票面利率区间为 6% ～ 11%。
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