下列有关发行可转换债券的特点表述正确的有（）。|第三节混合筹资-之了课堂

题目

A.
在股价降低时，会有财务风险
B.
在股价降低时，会降低公司的股权筹资额
C.
可转换债券的票面利率比普通债券低，因此其资本成本低
D.
可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性

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答案解析

答案： A,D

答案解析：

在股价降低时，债券持有人不会选择行权，而是等待债券到期，这时公司将面临还本的财务压力；在股价上涨时，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，会降低公司的股权筹资额。选项A当选，选项B不当选。尽管可转换债券的票面利率比普通债券低，但是加入转股成本之后的总筹资成本比普通债券要高。选项C不当选。与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性，有利于稳定公司股票价格。选项D当选。

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拓展练习

第1题

[单选题]下列关于认股权证用途的说法中，不正确的是（　）。

A.发行认股权证可以弥补新股发行对原股东带来的稀释损失
B.认股权证可以作为奖励发给本公司的管理人员
C.发行附认股权证债券的主要目的是发行债券，而不是股票
D.认股权证与公司债券同时发行，可以用来吸引投资者购买票面利率高于市场要求的长期债券

答案解析

答案： D

答案解析：作为筹资工具，认股权证与债券同时发行，可以用来吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券。选项D不正确。

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第2题

[不定项选择题]

在其他条件不变的情况下，关于单利计息、到期一次还本付息的可转换债券的内含报酬率，下列表述中正确的有（）。（2016年）

A.
债券期限越长，债券内含报酬率越高
B.
票面利率越高，债券内含报酬率越高
C.
转换价格越高，债券内含报酬率越高
D.
转换比率越高，债券内含报酬率越高

答案解析

答案： B,D

答案解析：

债券的内含报酬率是使得未来现金流入的现值等于债券购买价格的折现率。

对于选项A举例说明：

①如果平价发行面值1 000元，票面利率8%，单利计息、到期一次还本付息的债券

期限1年，1000＝（1000＋1000×8%）/（1＋IRR），内含报酬率IRR＝8%；

期限2年，1000＝（1000＋1000×8%×2）/（1+IRR）²，内含报酬率IRR＝7.7%

期限延长，平价发行的可转换债券的内含报酬率是下降的。

②按1 060元溢价发行面值1 000元，票面利率8%，单利计息、到期一次还本付息的债券

期限1年，1060＝（1000＋1000×8%）/（1＋IRR），内含报酬率IRR＝1.89%；

期限2年，1060＝（1000＋1000×8%×2）/（1＋IRR）²，内含报酬率IRR＝4.61%。

期限延长，溢价发行的可转换债券的内含报酬率是上升的。

③按960元折价发行面值1 000元，票面利率8%，单利计息、到期一次还本付息的债券

期限 1 年，960 ＝（1 000 ＋ 1 000×8%）÷（1 ＋IRR），内含报酬率IRR ＝ 12.5%；

期限 2 年，960 ＝（1 000 ＋ 1 000×8%×2）÷（1＋IRR）² ，内含报酬率IRR ＝ 9.92%

期限延长，折价发行的可转换债券的内含报酬率是下降的。

因此，延长到期期限对该可转换债券的内含报酬率的影响是不确定的，选项A错误。

在其他条件不变的情况下，票面利率越高，未来利息越多，债券内含报酬率越高，选项B正确。

在其他条件不变的情况下，转换价格越高，意味着转换比率越低，如果在到期前转股，转换价值＝股价×转换比率，转换价值越小，债券内含报酬率越低，选项C错误。转换比率越高，转换价值越大，债券内含报酬率越高，选项D正确。

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第3题

[组合题]

F公司是一家快速成长的上市公司，目前因项目扩建急需筹资5000万元。由于公司认为当前股票价格较低，严重偏离企业的实际价值，F公司决定拟通过发行可转换债券的方式筹集资金，并初步拟定了筹资方案。有关资料如下：

（1）可转换债券按面值发行，期限10年。每份可转换债券的面值为1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次，到期还本。可转换债券发行一年后可以转换为普通股，转换价格为20元。

（2）可转换债券设置有条件赎回条款，当股票价格连续20个交易日不低于转换价格的125%时，F公司有权以1050元的价格赎回全部尚未转股的可转换债券。

（3）F公司股票的当前价格为15元，预期股利为0.715元/股，股利年增长率预计保持稳定为6%。假设当前资本市场有效。

（4）当前市场上等风险普通债券的市场利率为7%。

（5）F公司适用的企业所得税税率为25%。

（6）为方便计算，假定转股必须在年末进行，赎回在达到赎回条件后可立即执行。

要求：

答案解析

[要求1]

答案解析：

发行日每份纯债券的价值＝1000×5%×（P/A，7%，10）＋1000×（P/F，7%，10）＝859.48（元）

[要求2]

答案解析：

第8年年末每份纯债券的价值＝1000×5%×（P/A，7%，2）＋1000×（P/F，7%，2）＝963.8（元）

可转换债券的转换比率＝1000/20＝50

第8年年末股票价格=15×（F/P，6%，8）=23.91（元）

第8年年末每份可转换债券的转换价值＝50×23.91＝1195.5（元）

可转换债券的转换价值大于纯债券的价值，因此第8年年末每份可转换债券的底线价值为1195.5元。

[要求3]

答案解析：

赎回上限股价＝20×125%＝25（元）

第9年年末股票价格=23.91×（1+6%）=25.34（元）＞25（元），达到可赎回条件。

赎回价格1050元低于底线价值1195.5元，所以理性投资人会在第8年年末转股。

假设可转换债券的税前资本成本为 i，则：

1000＝50×（P/A，i，8）＋1195.5×（P/F，i，8）

当i＝7%时：50×（P/A，7%，8）＋1195.5×（P/F，7%，8）＝994.35

当i＝6%时：50×（P/A，6%，8）＋1195.5×（P/F，6%，8）＝1060.55

根据插值法：（i－6%）/（7%－6%）＝（1000－1060.55）/（994.35－1060.55）

解得：i＝6.91%

由于可转换债券的税前资本成本6.91%小于等风险普通债券的市场利率7%，对投资人没有吸引力，筹资方案不可行。

[要求4]

答案解析：

假设降低转换价格到Y元，其他条件不变：

底线价值＝1000÷Y×15×（1＋6%）⁸＝23907.72÷Y

1000＝50×（P/A，7%，8）＋23907.72÷Y×（P/F，7%，8）

1000＝298.57＋13914.29÷Y

Y＝19.837（元）

第8年年末股票价格23.91元＜19.837×125%＝24.80元＜第9年年末股票价格25.34元，投资人仍然会在第8年年末转换股票，所以至少把转换价格降低到19.83元。

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第4题

[不定项选择题]

认股权证与以股票为标的物的美式看涨期权相比的相同点在于（　　）。

A.
它们均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动
B.
它们在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权
C.
它们都有一个固定的执行价格
D.
执行都会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价

答案解析

答案： A,B,C

答案解析：

执行认股权证会增加股份数量，稀释每股收益和股价，股票看涨期权不存在稀释问题，选项D不当选。

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第5题

[组合题]

A公司是一家经营电子产品的上市公司，目前正处于高速成长时期，发行在外的普通股3000万股，目前股价5元/股，预计A公司可持续增长率为7%。为了开发新项目，目前该公司急需筹集债务资金5000万元，准备发行10年期限的附认股权证债券。债券面值为每份1000元，票面利率设定为6%。债券按照面值发行，同时每张债券附送10张认股权证，认股权证在5年后到期，在到期前每张认股权证可以按6元的价格购买1股普通股，假设均在5年后行权。假设等风险普通债券的市场利率为7%。

已知：（P/A，6%，10）=7.3601，（P/A，7%，10）=7.0236，（P/F，6%，5）=0.7473，（P/F，6%，10）=0.5584，（P/F，7%，5）=0.7130，（P/F，7%，10）=0.5083。

要求：

答案解析

[要求1]

答案解析：

每份纯债券的价值=1000×6%×（P/A，7%，10）+1000×（P/F，7%，10）=929.72（元）

每张认股权证的价值=（1000-929.72）/10=7.03（元）

[要求2]

答案解析：

第5年年末股票的市价=5×（1+7%）⁵=7.01（元）

每份债券所附认股权证的行权净流入=（7.01-6）×10=10.1（元）

假设该附认股权证债券的税前资本成本为 i，则：

60×（P/A，i，10）+10.1×（P/F，i，5）+1000×（P/F，i，10）＝1000

当i=6%时：60×（P/A，6%，10）+10.1×（P/F，6%，5）+1000×（P/F，6%，10）=1007.55

当i=7%时：60×（P/A，7%，10）+10.1×（P/F，7%，5）+1000×（P/F，7%，10）=936.92

利用插值法：（i-6%）/（7%-6%）=（1000-1007.55）/（936.92-1007.55）

解得：i=6.11%

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