题目
什么是赎回条款？为什么设置赎回条款？什么是有条件赎回？
计算每张可转换债券第8年年末和第9年年末的转换价值。
计算每张可转换债券第8年年末（付息后）的纯债券价值和底线价值，判断债券持有者是否应在第8年年末转股，并说明理由。
如果投资者在第8年年末（付息后）转股，计算投资可转换债券的期望报酬率，判断乙投资机构是否应购买该债券，并说明原因。
答案解析
赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。
设置赎回条款是为了促使债券持有人转换股份，因此被称为加速条款；同时，也使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失。
有条件赎回是对赎回债券有一些条件限制，只有在满足了这些条件之后才能由发行企业赎回债券。
转换比率＝1 000÷100＝10
第8年年末股价＝55×（1＋12%）8＝136.18（元）
第8年年末的转换价值＝136.18×10＝1361.8（元）
第9年年末股价＝55×（1＋12%）9＝152.52（元）
第9年年末的转换价值＝152.52×10＝1525.2（元）
第8年年末（付息后）的纯债券价值＝1 000×5%×（P/A，8%，2）＋1 000×（P/F，8%，2）＝1 000×5%×1.783 3＋1 000×0.857 3＝946.47（元）
第8年年末的转换价值＝1361.8（元）
可转换债券的底线价值是纯债券价值与转换价值两者中较高者，即1 361.8元。
债券持有者应在第8年年末转股，因为第9年年末转换价值超过1 500元，甲公司将按照1 080元的价格赎回可转债；而第8年年末的转换价值高于赎回价格1 080元，如果债券持有者不在第8年年末转股，将遭受损失。
设可转换债券的期望报酬率为K，则：
1 000＝1 000×5%×（P/A，K，8）＋1 361.8×（P/F，K，8）
当K＝8%时：50×5.746 6＋1 361.8×0.540 3＝1 023.11（元）
当K＝9%时：50×5.534 8＋1 361.8×0.501 9＝960.23（元）
根据插值法：K＝（1 000－1 023.11）÷（960.23－1 023.11）×（9%－8%）＋8%
解得：K＝8.37%
乙投资机构应购买该债券，因为乙投资机构的投资报酬率（8.37%）高于等风险普通债券的市场利率（8%）。
拓展练习
非公开增发新股的认购方式不限于现金，还包括股权、债权、无形资产、固定资产等非现金资产。通过非现金资产认购非公开增发的股票，往往是以重大资产重组或者引进长期战略投资为目的，选项A、C当选。选项B、D是公开发行股票的优点。
赎回条款又称为加速条款，设置赎回条款是为了促使债券持有人转换股份，选项A当选。逐期降低转换比率，则转换价格逐期升高，越晚转股获得的收益越少，有利于促使债券持有人转股，选项B当选。回售条款是保护债券持有人利益的条款，选项C不当选。强制性转换条款生效时，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，设置强制性转换条款的目的是保证可转换债券顺利地转换成股票，实现发行公司扩大权益筹资的目的，选项D当选。
发行日每份纯债券的价值＝1 000×5%×（P/A，10%，5）＋1 000×（P/F，10%，5）＝50×3.790 8＋1 000×0.620 9＝810.44（元）
第4年年末纯债券价值＝（1 000×5%＋1 000）×（P/F，10%，1）＝（1 000×5%＋1 000）×0.909 1＝954.56（元）
第4年年末股票价格＝22×（1＋8%）4＝29.93（元）
转换比率＝1 000÷25＝40
第4年年末转换价值＝股价×转换比率＝29.93×40＝1 197.2（元）
可转换债券的底线价值是纯债券价值和转换价值两者之中较高者，即1 197.2元。
第5年年末的股票价格＝29.93×（1＋8%）＝32.32（元）
赎回上限股价＝25×120%＝30（元）
第5年将触发赎回条款，赎回价1 050元小于第4年年末的转换价值1 197.2元，投资人应当选择在第4年年末转股。
设可转换债券的税前资本成本为K，则有：
1 000＝1 000×5%×（P/A，K，4）＋1 197.2×（P/F，K，4）
当K＝10%时：50×3.169 9＋1 197.2×0.683＝976.18（元）
当K＝9%时：50×3.239 7＋1 197.2×0.708 4＝1 010.08（元）
根据插值法：K＝（1 000－1 010.08）÷（976.18－1 010.08）×（10%－9%）＋9%
解得：K＝9.3%
由于可转换债券的税前资本成本9.3%小于等风险普通债券的市场利率10%，对投资人没有吸引力，筹资方案不可行。
股票的资本成本＝0.715÷22＋8%＝11.25%
股票的税前资本成本＝11.25%÷（1－25%）＝15%
可转换债券的税前资本成本应处于10%～15%之间。
设票面利率为R，当税前资本成本为10%时：
1 000＝1 000×R×（P/A，10%，4）＋1 197.2×（P/F，10%，4）
1 000＝1 000×R×3.169 9＋1 197.2×0.683
解得：R＝5.75%
当税前资本成本为15%时：
1 000＝1 000×R×（P/A，15%，4）＋1 197.2×（P/F，15%，4）
1 000＝1 000×R×2.855＋1 197.2×0.571 8
解得：R＝11.05%
由于票面利率需为整百分数，所以使筹资方案可行的票面利率区间为6%～11%。
每份纯债券价值＝1 000×5%×（P/A，6%，5）＋1 000×（P/F，6%，5）＝1 000×5%×4.212 4＋1 000×0.747 3＝957.92（元）
第3年年末每股股票价值＝1.14÷（9%－4%）×（1＋4%）3＝25.65（元）
转换价值＝1 000÷25×25.65＝1 026（元）
第3年年末纯债券价值＝1 000×5%×（P/A，6%，2）＋1 000×（P/F，6%，2）＝1 000×5%×1.833 4＋1 000×0.89＝981.67（元）
底线价值为纯债券价值和转换价值中较高者，所以底线价值为1 026元。
第3年年末的赎回价格为1 020元/份，小于底线价值，如果投资者不选择转股，将被发行公司以1 020元/份的价格赎回，所以投资者应该将可转债转为普通股。
设税前资本成本为r，则：1 000＝1 000×5%×（P/A，r，3）＋1 026×（P/F，r，3）
当r＝5%时：50×2.723 2＋1 026×0.863 8＝1 022.42（元）
当r＝6%时：50×2.673＋1 026×0.839 6＝995.08（元）
根据插值法：r＝（1 000－1 022.42）÷（995.08－1 022.42）×（6%－5%）＋5%
解得：r＝5.82%
可转债的税前资本成本5.82%小于等风险的普通债券市场利率6%，发行方案不可行。
税前股权资本成本＝9%÷（1－25%）＝12%
可转换债券的税前资本成本应处于6%～12%之间。
第3年年末每股股票价值＝1.2÷（9%－4%）×（1＋4%）3＝27（元）
转换价值＝1 000÷25×27＝1080（元）
设票面利率为i，则：
当税前资本成本为6%时：1 000＝1 000×i×（P/A，6%，3）＋1 080×（P/F，6%，3）
解得：i＝3.49%
当税前资本成本为12%时：1 000＝1 000×i×（P/A，12%，3）＋1 080×（P/F，12%，3）
解得：i＝9.63%
由于票面利率需为整百分数，所以使筹资方案可行的票面利率区间为4%～9%。
或Ctrl+D收藏本页