题目
计算购买方案相关的现金流量及净现值。
计算租赁方案相关的现金流量及净现值。
不考虑其他因素，判断甲公司应通过自行购置还是租赁取得设备。
答案解析
自行购买方案：
初始现金流量＝-5 400（万元）
年折旧额＝5 400×（1－5%）÷10＝513（万元）
年折旧抵税＝513×25%＝128.25（万元）
第5年年末的账面价值＝5 400－513×5＝2 835（万元）
第5年年末的变现净流量＝2 700－（2 700－2 835）×25%＝2 733.75（万元）
折现率＝8%×（1－25%）＝6%
第1～5年折旧抵税的现值＝128.25×（P/A，6%，5）＝128.25×4.212 4＝540.24（万元）
第5年变现相关现金流量的现值＝2 733.75×（P/F，6%，5）＝2 733.75×0.747 3＝2 042.93（万元）
自行购买方案相关现金流量净现值＝-5 400＋540.24＋2 042.93＝-2 816.83（万元）
租赁方案：
租赁资产的计税基础＝800×5＋2 700＝6 700（万元）
租赁资产的年折旧额＝6 700×（1－5%）÷10＝636.5（万元）
年折旧抵税＝636.5×25%＝159.13（万元）
第1～5年各年相关现金流量＝-800＋159.13＝-640.87（万元）
第1～5年各年相关现金流量的现值＝-640.87×（P/A，6%，5）＝-640.87×4.212 4＝-2 699.6（万元）
第5年年末的账面价值＝6 700－636.5×5＝3 517.5（万元）
第5年年末的变现净流量＝2 700－（2 700－3 517.5）×25%＝2 904.38（万元）
第5年变现相关现金流量的现值＝（2 904.38－2700）×（P/F，6%，5）＝204.38×0.747 3＝152.73（万元）
租赁方案相关现金流量净现值＝-2 699.6＋152.73＝-2 546.87（万元）
租赁净现值＝-2 546.87－（-2 816.83）＝269.96（万元）
租赁净现值大于0，所以甲公司应当选择租赁方案。
拓展练习
与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性，有利于稳定公司股票价格，选项A当选。尽管可转换债券的票面利率比普通债券低，但是加入转股成本之后的总筹资成本比普通债券要高，选项B不当选。在股价上涨时，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，会降低公司的股权筹资额，选项C当选。发行可转换债券后，如果股价没有达到转股所需要的水平，可转债持有者没有如期转换普通股，则公司只能继续承担债务。在订有回售条款的情况下，公司短期内集中偿还债务的压力会更明显，选项D当选。
设备购置的各年现金净流量及总现值如表9-1所示。
计算说明（部分）：
税后维护及保养等付现费用＝-1×（1－25%）＝-0.75（万元）
年折旧额＝200×（1－10%）÷6＝30（万元）
折旧抵税＝30×25%＝7.5（万元）
变现相关现金流量＝（200－30×5－20）×25%＋20＝27.5（万元）
设备租赁的各年现金净流量及总现值如表9-2所示。
计算说明（部分）：
计税基础＝40×5＋10＋10＝220（万元）
年折旧额＝220×（1－10%）÷6＝33（万元）
折旧抵税＝33×25%＝8.25（万元）
变现损失抵税＝（220－33×5－20）×25%＝8.75（万元）
租赁净现值＝-141.44－（-149.24）＝7.8（万元）
租赁净现值＞0，甲公司应选择方案二设备租赁。
长期资本负债率＝40 000÷（40 000＋60 000）×100%＝40%
利息保障倍数＝（9 000＋3 000＋2 000）÷（2 000＋200）＝6.36（倍）
5年后预期股价＝45×（1＋8%）5＝66.12（元）
每份债券所附认股权证的行权净流入＝20×（66.12－60）＝122.4（元）
设附认股权证债券的税前资本成本为i，则：
1 000＝60×（P/A，i，10）＋122.4×（P/F，i，5）＋1 000×（P/F，i，10）
当i＝7%时：60×（P/A，7%，10）＋122.4×（P/F，7%，5）＋1 000×（P/F，7%，10）＝1 016.99（元）
当i＝8%时：60×（P/A，8%，10）＋122.4×（P/F，8%，5）＋1 000×（P/F，8%，10）＝949.11（元）
根据插值法：i＝（1 000－1 016.99）÷（949.11－1 016.99）×（8%－7%）＋7%
解得：i＝7.25%
信用风险补偿率＝（5.63%－4.59%＋6.58%－5.32%＋7.2%－5.75%）÷3＝1.25%
税前债务资本成本＝5.75%＋1.25%＝7%
以长期资本账面价值为资本结构计算β系数：
β资产＝1.5÷［1＋（1－25%）×40 000÷60 000］＝1
β权益＝1×［1＋（1－25%）×（40 000＋20 000）÷60 000］＝1.75
筹资后股权资本成本＝5.75%＋1.75×4%＝12.75%
税前股权资本成本＝12.75%÷（1－25%）＝17%
筹资后的长期资本负债率＝（40 000＋20 000）÷［60 000＋40 000＋20 000＋9 000×（1＋20%）］＝45.87%
筹资后的利息保障倍数＝［9 000×（1＋20%）÷（1－25%）＋2 000＋20 000×6%］÷（2 000＋200＋20 000×6%）＝5.18（倍）
附认股权证债券属于混合筹资，其资本成本应介于税前债务资本成本和税前股权资本成本之间。此方案税前资本成本（7.25%）大于税前债务资本成本（7%），小于税前股权资本成本（17%）；与长期借款合同中保护性条款的要求相比，长期资本负债率（45.87%）低于50%，利息保障倍数（5.18倍）高于5倍。满足两项条件，方案可行。
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