题目
答案解析
拓展练习
假设公司普通债券的税前资本成本为i，则：
1 020＝1 000×6%×（P/A，i，5）＋1 000×（P/F，i，5）
当i＝5%时：1 000×6%×（P/A，5%，5）＋1 000×（P/F，5%，5）＝1 043.27（元）
当i＝6%时：1 000×6%×（P/A，6%，5）＋1 000×（P/F，6%，5）＝1 000.04（元）
根据插值法：i＝（1 020－1 043.27）÷（1 000.04－1 043.27）×（6%－5%）＋5%
解得：i＝5.54%
3年后公司普通股每股市价＝10×（1＋5%）3＝11.58（元）
每份债券所附认股权证的行权净流入＝（11.58－11）×20＝11.6（元）
假设该分离型附认股权证债券的税前资本成本为I，则：
1 000＝50×（P/A，I，5）＋11.6×（P/F，I，3）＋1 000×（P/F，I，5）
当I＝5%时：50×（P/A，5%，5）＋11.6×（P/F，5%，3）＋1 000×（P/F，5%，5）＝1 010（元）
当I＝6%时：50×（P/A，6%，5）＋11.6×（P/F，6%，3）＋1 000×（P/F，6%，5）＝967.66（元）
根据插值法：I＝（1 000－1 010）÷（967.66－1 010）×（6%－5%）＋5%
解得：I＝5.24%
股权资本成本＝0.3×（1＋5%）÷10＋5%＝8.15%
税前股权资本成本＝8.15%÷（1－25%）＝10.87%
因为该分离型附认股权证债券的税前资本成本（5.24%）小于公司普通债券的税前资本成本（5.54%），可以被股东接受但无法被债权人接受，所以该筹资方案不合理。
可以通过提高票面利率、增加每份债券附送的认股权证数量、降低执行价格等方式来调整资本成本。
长期资本负债率＝40 000÷（40 000＋60 000）×100%＝40%
利息保障倍数＝（9 000＋3 000＋2 000）÷（2 000＋200）＝6.36（倍）
5年后预期股价＝45×（1＋8%）5＝66.12（元）
每份债券所附认股权证的行权净流入＝20×（66.12－60）＝122.4（元）
设附认股权证债券的税前资本成本为i，则：
1 000＝60×（P/A，i，10）＋122.4×（P/F，i，5）＋1 000×（P/F，i，10）
当i＝7%时：60×（P/A，7%，10）＋122.4×（P/F，7%，5）＋1 000×（P/F，7%，10）＝1 016.99（元）
当i＝8%时：60×（P/A，8%，10）＋122.4×（P/F，8%，5）＋1 000×（P/F，8%，10）＝949.11（元）
根据插值法：i＝（1 000－1 016.99）÷（949.11－1 016.99）×（8%－7%）＋7%
解得：i＝7.25%
信用风险补偿率＝（5.63%－4.59%＋6.58%－5.32%＋7.2%－5.75%）÷3＝1.25%
税前债务资本成本＝5.75%＋1.25%＝7%
以长期资本账面价值为资本结构计算β系数：
β资产＝1.5÷［1＋（1－25%）×40 000÷60 000］＝1
β权益＝1×［1＋（1－25%）×（40 000＋20 000）÷60 000］＝1.75
筹资后股权资本成本＝5.75%＋1.75×4%＝12.75%
税前股权资本成本＝12.75%÷（1－25%）＝17%
筹资后的长期资本负债率＝（40 000＋20 000）÷［60 000＋40 000＋20 000＋9 000×（1＋20%）］＝45.87%
筹资后的利息保障倍数＝［9 000×（1＋20%）÷（1－25%）＋2 000＋20 000×6%］÷（2 000＋200＋20 000×6%）＝5.18（倍）
附认股权证债券属于混合筹资，其资本成本应介于税前债务资本成本和税前股权资本成本之间。此方案税前资本成本（7.25%）大于税前债务资本成本（7%），小于税前股权资本成本（17%）；与长期借款合同中保护性条款的要求相比，长期资本负债率（45.87%）低于50%，利息保障倍数（5.18倍）高于5倍。满足两项条件，方案可行。
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