题目
答案解析
资本结构的MM理论所依据的直接及隐含的假设条件如下：（1）经营风险可以用息税前利润的方差衡量，经营风险相同的企业处于同一风险等级。（2）投资者等市场参与者对企业未来的收益与风险的预期相同。（3）资本市场是完善的，没有交易成本。（4）投资者可同企业一样以同等利率获得借款。（5）无论借债多少，企业及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率。（6）投资者预期的EBIT不变，即假设企业的增长率为零，从而所有现金流量都是年金。
拓展练习
息税前利润＝12×（1－50%）－4＝2（亿元）
追加筹资前的财务杠杆系数＝2÷［2－8×4.5%－500×100×7.5%÷10 000÷（1－25%）］＝1.75
方案一：
优先股资本成本＝（1＋8.8%÷4）4－1＝9.09%
方案二：
假设税前债务资本成本为i，则：用插值法计算税前债务资本成本：
1 000×3.6%×（P/A，i，5）＋1 000×（P/F，i，5）＝960
当i＝4%时：1 000×3.6%×（P/A，4%，5）＋1 000×（P/F，4%，5）＝982.16（元）
当i＝5%时：1 000×3.6%×（P/A，5%，5）＋1 000×（P/F，5%，5）＝939.36（元）
根据插值法：（i－4%）÷（5%－4%）＝（960－982.16）÷（939.36－982.16）
解得：i＝4.52%
股权资本成本＝2.5%＋1.25×（10.5%－2.5%）＝12.5%
加权平均资本成本＝4.52%×（1－25%）×（6－3.6）÷6＋12.5%×3.6÷6＝8.86%
由于方案二的加权平均资本成本8.86%小于方案一的资本成本9.09%，因此应选择方案二。
追加筹资后的息税前利润＝2＋8 000÷10 000＝2.8（亿元）
追加筹资后的财务杠杆系数＝2.8÷［2.8－8×4.5%－25×1 000÷10 000×3.6%－500×100×7.5%÷10 000÷（1－25%）］＝1.51
边际贡献＝10 000×（1－60%）＝4 000（万元）
息税前利润＝4 000－2 000＝2 000（万元）
归属于普通股股东的税前利润＝2 000－7 500×5%－30×100×8%÷（1－25%）＝1 305（万元）
经营杠杆系数＝4 000÷2 000＝2
财务杠杆系数＝2 000÷1 305＝1.53
联合杠杆系数＝4 000÷1 305＝3.07
假设方案一和方案二的每股收益无差别点的息税前利润为EBIT，则：
［（EBIT－7 500×5%－4 000×6%）×（1－25%）－30×100×8%］÷500＝［（EBIT－7 500×5%）×（1－25%）－30×100×8%］÷（500＋4 000÷16）
解得：EBIT＝1 415（万元）
每股收益无差别点的销售收入×（1－60%）－2 000－500＝1 415
解得：每股收益无差别点的销售收入＝9787.5（万元）
预计销售收入＝10 000＋3 000＝13 000（万元）
因为预计销售收入13 000万元大于每股收益无差别点的销售收入9 787.5万元，所以选择方案一发行长期债券进行筹资。
边际贡献＝13 000×（1－60%）＝5 200（万元）
息税前利润＝5 200－2 000－500＝2 700（万元）
归属于普通股股东的税前利润＝2 700－7 500×5%－4 000×6%－30×100×8%÷（1－25%）＝1 765（万元）
经营杠杆系数＝5 200÷2 700＝1.93
财务杠杆系数＝2 700÷1 765＝1.53
联合杠杆系数＝5 200÷1 765＝2.95
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