题目
答案解析
营运资本属于投资项目现金流量的影响因素之一，属于相关成本，应该考虑，选项A不当选。甲公司规定不得将生产设备出租，所以无论项目是否使用该设备，均无法获得200万元的收益，属于不相关成本，选项B当选。新产品项目和竞争对手均会使同类产品减少收益100万元，属于不相关成本，选项C当选。新产品投产需占用原材料200万元，是生产特定新产品项目引起的，应该考虑，选项D不当选。
拓展练习
对于投资额和项目期限相同但时间分布不同的互斥项目，应当优先考虑净现值法，因为它可以给股东带来更多的财富，选项A当选。对于项目期限不同的互斥项目可以采用等额年金法和共同年限法，选项B当选。当资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金的大小就可以直接判断项目的优劣，不必再计算永续净现值，选项C当选。等额年金法和共同年限法都未考虑通货膨胀对重置成本的影响，选项D不当选。
如果项目现金流量出现两次或两次以上流入流出的交替，内含报酬率可能出现多解或无解的情况，与净现值法结论可能有矛盾，此时应使用修订的内含报酬率法进行独立项目的评价。当净现值＞0时，现值指数＞1，修订的内含报酬率＞项目资本成本，项目可行。选项B、C当选。
2023年年末现金流量＝-9 000（万元）
2024年年末现金流量＝0（万元）
年折旧额＝9 000×（1－10%）÷6＝1 350（万元）
2025—2029年每年年末现金流量＝（4 200－800）×（1－25%）－（600－200）×（1－25%）＋1 350×25%＝2 587.5（万元）
2030年年末设备账面价值＝9 000－1 350×6＝900（万元）
2030年年末现金流量＝2 587.5＋400－（400－900）×25%＝3 112.5（万元）
β资产＝2.6÷［1＋4÷3×（1－25%）］＝1.3
β权益＝1.3×［1＋2×（1－25%）］＝3.25
权益资本成本＝2%＋3.25×4%＝15%
项目折现率＝15%×1÷3＋6%×（1－25%）×2÷3＝8%
净现值＝2 587.5×（P/A，8%，5）×（P/F，8%，1）＋3 112.5×（P/F，8%，7）－9 000＝2 381.72（万元）
现值指数＝（2 381.72＋9 000）÷9 000＝1.26
税后利息收入现值＝［9 000×（1＋7%）2－9 000］×（P/F，5%，2）×（1－25%）＋［9 000×（1＋7%）2－9 000］×（P/F，5%，4）×（1－25%）＝1 691.78（万元）
净现值＝1 691.78＋［9 000－（9 000－8 000）×25%］×（P/F，5%，4）－8 000＝890.41（万元）
现值指数＝（890.41＋8 000）÷8 000＝1.11
①乙公司：
投资项目所需权益资金＝9 000×1÷3＝3 000（万元）
投资项目所需债务资金＝9 000×2÷3＝6 000（万元）
②丙公司：
投资项目所需权益资金＝8 000×1÷4＝2 000（万元）
投资项目所需债务资金＝8 000×3÷4＝6 000（万元）
③丁公司：
投资项目所需权益资金＝9 600×1÷3＝3 200（万元）
投资项目所需债务资金＝9 600×2÷3＝6 400（万元）
由于债务资金限额12 000万元，股权资金限额8 000万元，可通过乙公司和丙公司项目或者只通过丁公司项目。因为乙公司和丙公司投资项目合计净现值大于丁公司投资项目净现值，因此甲公司应审批通过乙公司投资项目和丙公司投资项目。
该项目可行性测算如表5-4所示。
表 5-4 项目可行性测算
单位：万元
项目 | 2024 年年末 | 2025 年年末 | 2026 年年末 | 2027 年年末 |
税后销售收入 |
| 1 500×10×（1 － 25%）＝ 11 250 | 11 250×（1 ＋ 10%）＝ 12 375 | 12 375×（1 ＋ 10%）＝ 13 612.5 |
税后变动制造成本 |
| -1 000×10×（1 － 25%）＝ -7 500 | -7 500×（1 ＋ 10%）＝ -8 250 | -8 250×（1 ＋ 10%）＝ -9 075 |
税后付现固定制造费用 |
| -200×（1 － 25%）＝ -150 |
-150 |
-150 |
税后付现销售和管理费用 |
|
-11 250×10% ＝ -1 125 | -12 375×10% ＝ -1 237.5 | -13 612.5×10% ＝ -1 361.25 |
生产线购置成本 | -6 000 |
|
|
|
年折旧额 |
| 6 000×（1 － 5%）÷4 ＝ 1 425 |
1 425 |
1 425 |
折旧抵税 |
| 1 425×25% ＝ 356.25 | 356.25 | 356.25 |
生产线变现价值 |
|
|
| 1 200 |
变现损失抵税 |
|
|
| ［（6 000 － 1 425× 3）－ 1 200］× 25% ＝ 131.25 |
丧失的税后租金收入 |
|
-40×（1 － 25%）＝ -30 |
-30 |
-30 |
减少的当前产品税后收入 |
| -800×1.5×（1 － 25%）＝ -900 | -900×（1 ＋ 10%）＝ -990 | -990×（1 ＋ 10%）＝ -1 089 |
节约的当前产品税后变动成本 |
| 600×1.5×（1－25%）＝ 675 | 675×（1 ＋ 10%）＝ 742.5 | 742.5×（1＋ 10%）＝ 816.75 |
营运资本需要量 |
| （11 250－900）÷（1- 25%）×20% ＝ 2 760 | 2 760×（1＋10%）＝ 3 036 | 3 036×（1＋ 10%）＝ 3 339.6 |
营运资本的垫支与收回 |
-2 760 |
-（3 036－2 760）＝ -276 | -（3 339.6－2 760－ 276）＝ -303.6 |
3 339.6 |
现金净流量 | -8 760 | 2 300.25 | 2 512.65 | 7 751.1 |
折现系数（9%） | 1 | 0.917 4 | 0.841 7 | 0.772 2 |
现金净流量现值 | -8 760 | 2 110.25 | 2 114.9 | 5 985.4 |
净现值 | -8 760 ＋ 2 110.25 ＋ 2 114.9 ＋ 5 985.4 ＝ 1 450.55 | |||
动态回收期（年） | 2 ＋（8 760 － 2 110.25 － 2 114.9）÷5 985.4 ＝ 2.76 | |||
因净现值＞ 0（或动态回收期＜ 3 年），故该项目可行。
设增加的智能产品单位变动制造成本为 Y 元，则：
第 1 年增加的税后单位变动制造成本总额：Y×10×（1 － 25%）＝ 7.5Y
第 2 年增加的税后单位变动制造成本总额：Y×10×（1 ＋ 10%）×（1 － 25%）＝ 8.25Y
第 3 年增加的税后单位变动制造成本总额：Y×10×（1 ＋ 10%）2×（1 － 25%）＝ 9.075Y
令净现值＝ 0，则：
7.5Y×（P/F，9%，1）＋ 8.25Y×（P/F，9%，2）＋ 9.075Y×（P/F，9%，3）－ 1 450.55 ＝ 0
解得：Y ＝ 69.63（元）
所以单位变动制造成本最大值＝ 1 000 ＋ 69.63 ＝ 1 069.63（元）
智能产品单位变动制造成本上升 5% 时，引起的净现值变动量为：
-［1 000×5%×10×（1 － 25%）×（P/F，9%，1）＋ 1 000×5%×10×（1 ＋ 10%）×（1 －25%）×（P/F，9%，2）＋ 1 000×5%×10×（1 ＋ 10%）2×（1 － 25%）×（P/F，9%，3）］＝-1 041.61（万元）
净现值的变动百分比＝ -1 041.61÷1 450.55×100% ＝ -71.81%
净现值对单位变动制造成本的敏感系数＝ -71.81%÷5% ＝ -14.36
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