2021 年每股收益＝ 3 000÷500 ＝ 6（元 / 股）

每股价值＝可比公司市盈率 × 目标公司每股收益＝ 15÷1×6 ＝ 90（元 / 股）

甲公司股票价值被高估。

编制的甲公司 2021 年管理用资产负债表和利润表如表 7-3 所示。

计算说明：

净经营资产＝所有者权益＋金融负债－金融资产＝ 9 800 ＋ 2 000 ＋ 400 － 600 ＝ 11 600（百万元）

或：净经营资产＝经营资产－经营负债

                         ＝（22 000 ＋ 4 800 － 600）－（13 400 ＋ 1 200）＝ 11 600（百万元）

净负债＝金融负债－金融资产＝ 400 ＋ 2 000 － 600 ＝ 1 800（百万元）

税后经营净利润＝经营利润 ×（1 － 25%）

                         ＝（20 000 － 14 000 － 420 － 1 000 － 400）×（1 － 25%）＝ 3 135（百万元）

税后利息费用＝（财务费用－公允价值变动收益）×（1 － 25%）

                      ＝（200 － 20）×（1 － 25%）＝ 135（百万元）

预测的甲公司 2022 年、2023 年和 2024 年的实体现金流量和股权现金流量如表 7-4 所示。

计算说明（以 2022 年为例）：

因为税后经营净利率不变，所以：

2022 年税后经营净利润＝ 3 135×（1 ＋ 20%）＝ 3 762（百万元）

因为净经营资产周转次数不变，所以：

2022 年净经营资产＝ 11 600×（1 ＋ 20%）＝ 13 920（百万元）

2022 年净经营资产增加＝ 2022 年净经营资产－ 2021 年净经营资产

                                      ＝ 13 920 － 11 600 ＝ 2 320（百万元）

2022 年实体现金流量＝ 2022 年税后经营净利润－ 2022 年净经营资产增加

                                  ＝ 3 762 － 2 320 ＝ 1 442（百万元）

2022 年税后利息费用＝ 135×（1 ＋ 20%）＝ 162（百万元）

2022 年净负债＝ 1 800×（1 ＋ 20%）＝ 2 160（百万元）

2022 年净负债增加＝ 2 160 － 1 800 ＝ 360（百万元）

2022 年债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加＝ 162 － 360 ＝ -198（百万元）

2022 年股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量＝ 1 442 －（-198）＝ 1 640（百万元）

股权价值＝ 1 640×（P/F，12%，1） ＋ 1 968×（P/F，12%，2） ＋ 3 732.48÷（12% －6%）×（P/F，12%，2）

              ＝ 1 640×0.892 9 ＋ 1 968×0.797 2 ＋ 62 208×0.797 2

              ＝ 52 625.46（百万元）

每股价值＝ 52 625.46÷500 ＝ 105.25（元 / 股）

甲公司股票价值被低估。

市盈率模型的优点：①计算数据容易取得，计算简单。②价格和收益相联系，直观反映投入和产出的关系。③市盈率涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响，具有综合性。

市盈率模型的局限性：用相对价值对企业估值，如果可比企业的价值被高估（或低估）了，目标企业的价值也会被高估（或低估）；如果收益是 0 或负值，市盈率就失去了意义。