项目价值＝ 10÷10% ＝ 100（万元）

项目净现值＝ 100 － 85 ＝ 15（万元）

延迟期权价值计算如表 6-30 所示。

①构建现金流量和项目价值二叉树

上行项目价值＝ 12.5÷10% ＝ 125（万元）

下行项目价值＝ 8÷10% ＝ 80（万元）

②构建期权价值二叉树

a. 确定第 1 年年末期权价值：

现金流量上行时期权价值＝ 125 － 85 ＝ 40（万元）

现金流量下行时项目价值 80 万元，低于投资额 85 万元，应当放弃，期权价值为 0。

b. 根据风险中性原理计算上行概率：

报酬率＝（本年现金流量＋期末项目价值）÷ 期初项目价值－ 1 

上行报酬率＝（12.5 ＋ 125）÷100 － 1 ＝ 37.5%

下行报酬率＝（8 ＋ 80）÷100 － 1 ＝ -12% 

5% ＝上行概率 ×37.5% ＋（1 －上行概率）×（-12%）

解得：上行概率＝ 0.3434，1 －上行概率＝ 0.6566

c. 计算含期权的项目净现值：

含期权的项目净现值＝

如果立即执行该项目，可以得到净现值 15 万元；如果等待，含期权的项目净现值为 13.08 万元。因此应当立即执行该项目。