题目
答案解析
拓展练习
第一期项目的资本成本=3.45%+1×12.6%=16.05%（0.5分）
第一年现金净流量的期望值=800×0.2－100×0.5－500×0.3=－40（万元）
第二年、第三年现金净流量的期望值=2000×0.2+500×0.5－1000×0.3=350（万元）
第一期项目的净现值=－40÷（1+16.05%）+350÷（1+16.05%）2+350÷（1+16.05%）3-500=－50.64（万元）（2分）
第一期项目净现值小于0，不值得投资。（0.5分）
β资产=第一期项目的β权益=1
第二期项目β权益=1×[1+（1－25%）×1]=1.75
第二期项目的股权资本成本=3.45%+1.75×12.6%=25.5%
第二期项目的加权资本成本=6%×（1－25%）×1÷2+25.5%×1÷2=15%（1分）
| 项目 | 第0年 | 第3年 | 第4年 | 第5年 | 第6年 | 第7年 | 第8年 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 折旧抵税 | 1000 | 600 | 360 | 20 | 20 | ||
| 残值收入 | 500 | ||||||
| 变现损失抵税 | 375 | ||||||
| 税后收入 | 9000 | 8100 | 7290 | 6561 | 5904.9 | ||
| 税后变动成本 | －4950 | －4455 | －4009.5 | －3608.55 | －3247.7 | ||
| 税后固定付现成本 | －375 | －375 | －375 | －375 | －375 | ||
| 现金净流量 | 4675 | 3870 | 3265.5 | 2597.45 | 3177.2 | ||
| 折现系数（15%） | 0.5718 | 0.4972 | 0.4323 | 0.3759 | 0.3269 | ||
| 现金净流量现值 | 2673.17 | 1924.16 | 1411.68 | 976.38 | 1038.63 | ||
| 现金净流量现值合计 | 8024.02 （5分） | ||||||
| 投资（按3.45%折现） | －9032.51 | －10000 | |||||
| 净现值 | －1008.49（1分） | ||||||
计算说明（部分）：
预计净残值＝10000×20%＝2000（万元）
第4年折旧额＝10000×2÷5＝4000（万元）
第5年折旧额＝（10000－4000）×2÷5＝2400（万元）
第6年折旧额＝（10000－4000－2400）×2÷5＝1440（万元）
第7年折旧额＝第8年折旧额＝（10000－4000－2400－1440－2000）÷2＝80（万元）
第8年末变现损失抵税＝（2000－500）×25%＝375（万元）
第8年末税后收入＝300×40×（1－10%）4×（1－25%）＝5904.9（万元）
第8年末税后变动成本＝165×40×（1－10%）4×（1－25%）＝3247.7（万元）
各年末税后固定付现成本＝500×（1－25%）＝375（万元）
令使得净现值为0的增量单价为△P，则：
第4年新增现金净流量=△P×40×（1－25%）=30×△P
第5年新增现金净流量=30×△P×（1－10%）=27×△P
第6年新增现金净流量=27×△P×（1－10%）=24.3×△P
第7年新增现金净流量=24.3×△P×（1－10%）=21.87×△P
第8年新增现金净流量=21.87×△P×（1－10%）=19.683×△P
30×△P×0.5718+27×△P×0.4972+24.3×△P×0.4323+21.87×△P×0.3759+19.683×△P×0.3269=1008.49
解得：△P=18.09（元）
使得净现值为0的最小单价=300+18.09=318.09（元）（3分）
净现值对产品单价的敏感系数=100%/（18.09/300）=16.58（1分）
第二期项目的实物期权价值=8024.02×0.5667－9032.51×0.3307=1560.16（万元）（1分）
第一期项目考虑实物期权的价值=1560.16－50.64=1509.52（万元）（1分）
第一期项目考虑实物期权的价值大于0，值得投资。（1分）
实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=12000-0＝12000（万元）
实体价值=12000÷12%=100000（万元）（1分）
股权价值=100000-30000=70000（万元）（1分）
收购为B公司原股东带来的增值＝110000-70000＝40000（万元）（0.5分）
收购价格合理，收购使B公司原股东获利40000万元。（0.5分）
单位：万元
| 项目 | 2026年 | 2027年 | 2028年 | 2029年 | 2030年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 120000 | 129600 | 139968 | 151165.44 | 158723.71 |
| 税后经营净利润 | -6948 | 9296.16 | 10639.85 | 19046.85 | |
| 经营营运资本 | 18000 | 15552 | 16796.16 | 18139.85 | 19046.85 |
| 经营营运资本的增加 | -2448 | 1244.16 | 1343.69 | 907 | |
| 净经营性长期资产 | 72000 | 97760 | 93980.8 | 90699.26 | 95234.23 |
| 净经营性长期资产的增加 | 25760 | -3779.2 | -3281.54 | 4534.97 | |
| 实体现金流量 | -30260 （1分） | 11831.2 （1分） | 12577.7 （1分） | 13604.88 （1分） | |
| 折现系数（10%） | 1 | 0.9091 | 0.8264 | 0.7513 | 0.683 |
| 现值 | -27509.37 | 9777.3 | 9449.63 | 9292.13 | |
| 实体价值 | 196144.48 （2分） | ||||
| 股权价值 | 166144.48 （1分） |
改造方案可行，收购为A公司带来的净现值=166144.48-110000=56144.48（万元），大于0。
计算说明（部分）：
生产线每年折旧=30000÷3=10000（万元）
2027年税后经营净利润=129600×12%-（20000+10000）×（1-25%）=-6948（万元）
2028年税后经营净利润=139968×12%-10000×（1-25%）=9296.16（万元）
2029年税后经营净利润=151165.44×12%-10000×（1-25%）=10639.85（万元）
2027年净经营性长期资产=72000÷120000×129600+（30000-10000）=97760（万元）
2028年净经营性长期资产=72000÷120000×139968+（30000-20000）=93980.8（万元）
2029年净经营性长期资产=72000÷120000×151165.44=90699.26（万元）
2030年净经营性长期资产=72000÷120000×158723.71=95234.23（万元）
实体价值=-27509.37+9777.3+9449.63+9292.13+13604.88×（1+5%）÷（10%-5%）×0.683=196144.48（万元）
或者：实体价值=-27509.37+9777.3+9449.63+13604.88÷（10%-5%）×0.7513=196144.49（万元）
股权价值=196144.48-30000=166144.48（万元）
辅助生产费用分配表
2026年6月
| 项目 | 机修车间 | 供电车间 | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
耗用量 （小时） | 单位 成本 | 分配金额 （元） | 耗用量 （度） | 单位 成本 | 分配金额 （元） | ||
| 交互分配费用 | 240 | 25 | 6000 | 45000 | 0.6 | 27000 | |
交互 分配 | 机修车间 | — | — | 3000 | －5000 | 0.6 | －3000 |
| 供电车间 | －40 | 25 | －1000 | — | — | 1000 | |
| 对外分配费用 | 200 | 40 | 8000 | 40000 | 0.625 | 25000 | |
对外 分配 | 第一车间 | 50 | 40 | 2000 （0.5分） | 10000 | 0.625 | 6250 （0.5分） |
| 第二车间 | 110 | 40 | 4400 （0.5分） | 25000 | 0.625 | 15625 （0.5分） | |
| 行政管理部门 | 40 | 40 | 1600 （0.5分） | 5000 | 0.625 | 3125 （0.5分） | |
| 合计 | 200 | 40 | 8000 | 40000 | 0.625 | 25000 | |
计算说明：
①交互分配：
机修车间分配给供电车间的费用＝6000÷240×40＝1000（元）
供电车间分配给机修车间的费用＝27000÷45000×5000＝3000（元）
②对外分配：
机修车间对外分配的辅助生产费用总额＝6000＋3000－1000＝8000（元）
机修车间对外分配率＝8000÷（240－40）＝40（元/小时）
机修车间对第一车间分配的费用＝50×40＝2000（元）
机修车间对第二车间分配的费用＝110×40＝4400（元）
机修车间对行政管理部门分配的费用＝40×40＝1600（元）
供电车间对外分配的辅助生产费用总额＝27000－3000＋1000＝25000（元）
供电车间对外分配率＝25000÷（45000－5000）＝0.625（元/度）
供电车间对第一车间分配的费用＝10000×0.625＝6250（元）
供电车间对第二车间分配的费用＝25000×0.625＝15625（元）
供电车间对行政管理部门分配的费用＝5000×0.625＝3125（元）
第一车间成本计算单
2026年6月 单位：元
| 项目 | 直接材料 | 直接人工 | 制造费用 | 合计 |
|---|---|---|---|---|
| 月初在产品成本 | 26100 | 2885 | 1800 | 30785 |
| 本月生产成本 | 273900 | 54115 | 36200 | 364215 |
| 合计 | 300000 | 57000 | 38000 | 395000 |
| 分配率 | 3 | 0.6 | 0.4 | — |
| 完工半成品转出 | 270000 （0.25分） | 54000 （0.25分） | 36000 （0.25分） | 360000 |
| 月末在产品 | 30000 （0.25分） | 3000 （0.25分） | 2000 （0.25分） | 35000 |
第二车间成本计算单
2026年6月 单位：元
| 项目 | 半成品 | 直接人工 | 制造费用 | 合计 |
|---|---|---|---|---|
| 月初在产品成本 | 34800 | 15000 | 16500 | 66300 |
| 本月生产成本 | 360000 | 713000 | 802500 | 1875500 |
| 合计 | 394800 | 728000 | 819000 | 1941800 |
| 分配率 | 4.2 | 8 | 9 | — |
| 产成品 | 369600 （0.25分） | 704000 （0.25分） | 792000 （0.25分） | 1865600 |
| 月末在产品 | 25200 （0.25分） | 24000 （0.25分） | 27000 （0.25分） | 76200 |
计算说明（以第一车间为例）：
直接材料成本的分配率＝300000÷（90000＋10000）＝3（元/千克）
完工半成品应分担的直接材料成本＝90000×3＝270000（元）
月末在产品应分担的直接材料成本＝10000×3＝30000（元）
直接人工成本的分配率＝57000÷（90000＋10000×50%）＝0.6（元/千克）
完工半成品应分担的直接人工成本＝90000×0.6＝54000（元）
月末在产品应分担的直接人工成本＝10000×50%×0.6＝3000（元）
本月发生制造费用＝第一车间本月发生的制造费用＋机修车间对第一车间分配的费用＋供电车间对第一车间分配的费用＝27950＋2000＋6250＝36200（元）
制造费用的分配率＝38000÷（90000＋10000×50%）＝0.4（元/千克）
完工半成品应分担的制造费用＝90000×0.4＝36000（元）
月末在产品应分担的制造费用＝10000×50%×0.4＝2000（元）
产成品成本还原计算表
产品名称：A产品 单位：元
| 项目 | 半成品 | 直接材料 | 直接人工 | 制造费用 | 成本合计 |
|---|---|---|---|---|---|
| 还原前产成品成本 | 369600 | 704000 | 792000 | 1865600 | |
| 本月所产半成品成本 | 270000 | 54000 | 36000 | 360000 | |
| 成本还原 | －369600 | 277200 | 55440 | 36960 | 0 |
| 还原后产成品成本 | 277200 （0.5分） | 759440 （0.5分） | 828960 （0.5分） | 1865600 | |
| 还原后产成品单位成本 | 3.15 （0.5分） | 8.63 （0.5分） | 9.42 （0.5分） | 21.2 |
计算说明（部分）：
直接材料成本还原＝369600×270000÷360000＝277200（元）
直接人工成本还原＝369600×54000÷360000＝55440（元）
制造费用成本还原＝369600×36000÷360000＝36960（元）
21.2×（1＋加成率）＝53
解得：加成率＝150%（0.5分）
成本加成法的常见类型有完全成本加成法和变动成本加成法。（0.5分）
完全成本加成法的成本基数为单位产品的制造成本，包括直接材料、直接人工、制造费用。（0.5分）
变动成本加成法的成本基数为单位变动成本，包括直接材料、直接人工、变动制造费用、变动销售和管理费用。（0.5分）
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