题目
[组合题]（本小题17分）甲公司是一家保健品生产企业，近年来，由于人们对健康生活越加重视，益生菌市场需求不断增长。近期，市场部提出新增一条益生菌生产线，财务部门随即组织相关人员进行项目的可行性研究。相关资料如下：（1）生产线建设期预计1年，建造安装及设备购置成本4000万元，在建设期初一次性投入，预期项目持续运营4年。按税法规定，该生产线折旧年限5年，残值率5%，按直线法计提折旧，预计项目结束时该生产线变现价值700万元。建成投产时，购入软件300万元，按税法规定使用年限平均法摊销，期限3年。（2）公司目前有一闲置厂房拟对外出租，每年租金80万元，在出租年度的每年年初收取（租金的所得税在期末缴纳）。该厂房可用于安装该生产线，安装期间及投产后，该厂房均无法对外出租。（3）该项目预计各年的销售收入分别为10000万元、11000万元、12000万元、12000万元，变动成本率为60%，变动成本均为付现成本；每年固定付现营业费用分别为300万元、300万元、250万元、250万元。（4）该项目预计营运资本占当年销售收入的20%，垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入，在项目结束时全部收回。（5）为筹集项目所需资金，打算按照现有资本结构通过发行债券和利用留存收益进行筹资，筹资比例为3:2。债券发行期限为5年、面值为1000元、票面利率为8%，每年末付息一次，到期按照面值支付本金。（6）甲公司的信用级别为A级，目前上市交易的公司债券有四种，四种债券及与这些债券到期日接近的政府债券的相关资料如下：公司债券政府债券债券信用级别票面利率到期收益率票面利率到期收益率公司1A级8%9.1%5%5.6%公司2AA级5.8%5.2%3.2%2.3%公司3A级8.3%8.3%4%4.3%公司4A级6.4%5.5%3.5%2.5%（7）目前市场上有三种政府债券，有关资料如下：政府债券发行期限剩余期限票面利率到期收益率债券15年4年3.5%4%债券210年5年4%4.5%债券320年10年4.2%4%（8）项目的权益资本成本根据债券收益率风险调整模型估计，因为该项目竞争激烈，股东要求的风险溢价远高于常规的3%-5%，该项目的风险溢价达到10%。（9）公司适用的所得税税率为25%。
[要求1]利用风险调整法估计甲公司发行债券的税后资本成本，以及项目的加权平均资本成本。
[要求2]
计算该项目各年的现金净流量、项目的净现值及动态回收期，并判断该项目是否可行。（计算过程和结果填入下表）
[要求3]如果现金流量的指标保持不变，项目的加权平均资本成本变为12%，计算净现值对加权平均资本成本的敏感系数。
本题来源：2026年注会《财务成本管理》第一次万人模考
点击去做题
答案解析
[要求1]
答案：
<p>信用风险补偿率＝（9.1%－5.6%＋8.3%－4.3%＋5.5%－2.5%）／3＝3.5%</p><p>在风险调整模型中，无风险收益率是指与公司债券到期日相同或相近的政府债券到期收益率，即4.5%。</p><p>债券的税前资本成本＝4.5%＋3.5%＝8%</p><p>债券的税后资本成本＝8%×（1－25%）＝6%（2分）</p><p>权益资本成本＝6%＋10%＝16%</p><p>加权平均资本成本＝6%×3／5＋16%×2／5＝10%（2分）</p>
答案解析：
信用风险补偿率＝（9.1%－5.6%＋8.3%－4.3%＋5.5%－2.5%）／3＝3.5%
在风险调整模型中，无风险收益率是指与公司债券到期日相同或相近的政府债券到期收益率，即4.5%。
债券的税前资本成本＝4.5%＋3.5%＝8%
债券的税后资本成本＝8%×（1－25%）＝6%（2分）
权益资本成本＝6%＋10%＝16%
加权平均资本成本＝6%×3／5＋16%×2／5＝10%（2分）
[要求2]
答案：
<p>各年的现金净流量以及净现值</p><p>单位：万元</p><table data-custom-style="af2" border="1" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid #000;"><colgroup><col style="width: 21%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"></colgroup><thead><tr><th style="text-align: center;">项目</th><th style="text-align: center;">第0年</th><th style="text-align: center;">第1年</th><th style="text-align: center;">第2年</th><th style="text-align: center;">第3年</th><th style="text-align: center;">第4年</th><th style="text-align: center;">第5年</th></tr></thead><tbody><tr><td style="text-align: center;">设备购置支出</td><td style="text-align: center;">-4000</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td></tr><tr><td style="text-align: center;">折旧抵税</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">190</td><td style="text-align: center;">190</td><td style="text-align: center;">190</td><td style="text-align: center;">190</td></tr><tr><td style="text-align: center;">软件支出</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">-300</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td></tr><tr><td style="text-align: center;">摊销抵税</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">25</td><td style="text-align: center;">25</td><td style="text-align: center;">25</td><td style="text-align: center;"></td></tr><tr><td style="text-align: center;">生产线变现价值</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">700</td></tr><tr><td style="text-align: center;">变现损失抵税</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">65</td></tr><tr><td style="text-align: center;">税后收入</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">7500</td><td style="text-align: center;">8250</td><td style="text-align: center;">9000</td><td style="text-align: center;">9000</td></tr><tr><td style="text-align: center;">税后付现变动成本</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">-4500</td><td style="text-align: center;">-4950</td><td style="text-align: center;">-5400</td><td style="text-align: center;">-5400</td></tr><tr><td style="text-align: center;">税后付现固定成本</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">-225</td><td style="text-align: center;">-225</td><td style="text-align: center;">-187.5</td><td style="text-align: center;">-187.5</td></tr><tr><td style="text-align: center;">丧失的租金收入</td><td style="text-align: center;">-80</td><td style="text-align: center;">-80</td><td style="text-align: center;">-80</td><td style="text-align: center;">-80</td><td style="text-align: center;">-80</td><td style="text-align: center;"></td></tr><tr><td style="text-align: center;">节省租金纳税</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">20</td><td style="text-align: center;">20</td><td style="text-align: center;">20</td><td style="text-align: center;">20</td><td style="text-align: center;">20</td></tr><tr><td style="text-align: center;">营运资本需求</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">2000</td><td style="text-align: center;">2200</td><td style="text-align: center;">2400</td><td style="text-align: center;">2400</td></tr><tr><td style="text-align: left;">垫支（或收回）营运资本</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">-2000</td><td style="text-align: center;">-200</td><td style="text-align: center;">-200</td><td style="text-align: center;">0</td><td style="text-align: center;">2400</td></tr><tr><td style="text-align: center;">现金净流量</td><td style="text-align: center;">-4080</td><td style="text-align: center;">-2360</td><td style="text-align: center;">2730</td><td style="text-align: center;">3030</td><td style="text-align: center;">3567.5</td><td style="text-align: center;">6787.5</td></tr><tr><td style="text-align: center;">折现系数（10%）</td><td style="text-align: center;">1</td><td style="text-align: center;">0.9091</td><td style="text-align: center;">0.8264</td><td style="text-align: center;">0.7513</td><td style="text-align: center;">0.683</td><td style="text-align: center;">0.6209</td></tr><tr><td style="text-align: center;">现值</td><td style="text-align: center;"><p>-4080</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>-2145.48</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>2256.07</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>2276.44</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>2436.60</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>4214.36</p><p>（0.5分）</p></td></tr><tr><td style="text-align: center;">净现值</td><td colspan="6" style="text-align: center;">4957.99（1分）</td></tr></tbody></table><p>由于项目的净现值4957.99万元＞0，所以该项目可行。（1分）</p><p>动态回收期=3+（4080+2145.48-2256.07-2276.44）/2436.6=3.69（年）（1分）</p><p>由于在项目的营运期内收回了投资，所以该项目可行。（1分）</p>
答案解析：
| 项目 | 第0年 | 第1年 | 第2年 | 第3年 | 第4年 | 第5年 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 设备购置支出 | -4000 | |||||
| 折旧抵税 | 190 | 190 | 190 | 190 | ||
| 软件支出 | -300 | |||||
| 摊销抵税 | 25 | 25 | 25 | |||
| 生产线变现价值 | 700 | |||||
| 变现损失抵税 | 65 | |||||
| 税后收入 | 7500 | 8250 | 9000 | 9000 | ||
| 税后付现变动成本 | -4500 | -4950 | -5400 | -5400 | ||
| 税后付现固定成本 | -225 | -225 | -187.5 | -187.5 | ||
| 丧失的租金收入 | -80 | -80 | -80 | -80 | -80 | |
| 节省租金纳税 | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 | |
| 营运资本需求 | 2000 | 2200 | 2400 | 2400 | ||
| 垫支（或收回）营运资本 | -2000 | -200 | -200 | 0 | 2400 | |
| 现金净流量 | -4080 | -2360 | 2730 | 3030 | 3567.5 | 6787.5 |
| 折现系数（10%） | 1 | 0.9091 | 0.8264 | 0.7513 | 0.683 | 0.6209 |
| 现值 | -4080 （0.5分） | -2145.48 （0.5分） | 2256.07 （0.5分） | 2276.44 （0.5分） | 2436.60 （0.5分） | 4214.36 （0.5分） |
| 净现值 | 4957.99（1分） | |||||
由于项目的净现值4957.99万元＞0，所以该项目可行。（1分）
动态回收期=3+（4080+2145.48-2256.07-2276.44）/2436.6=3.69（年）（1分）
由于在项目的营运期内收回了投资，所以该项目可行。（1分）
[要求3]
答案：
<p>如果项目的加权平均资本成本为12%</p><p>单位：万元</p><table data-custom-style="31" border="1" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid #000;"><colgroup><col style="width: 19%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"></colgroup><thead><tr><th style="text-align: center;">项目</th><th style="text-align: center;">第0年</th><th style="text-align: center;">第1年</th><th style="text-align: center;">第2年</th><th style="text-align: center;">第3年</th><th style="text-align: center;">第4年</th><th style="text-align: center;">第5年</th></tr></thead><tbody><tr><td style="text-align: center;">现金净流量</td><td style="text-align: center;">-4080</td><td style="text-align: center;">-2360</td><td style="text-align: center;">2730</td><td style="text-align: center;">3030</td><td style="text-align: center;">3567.5</td><td style="text-align: center;">6787.5</td></tr><tr><td style="text-align: center;">折现系数（12%）</td><td style="text-align: center;">1</td><td style="text-align: center;">0.8929</td><td style="text-align: center;">0.7972</td><td style="text-align: center;">0.7118</td><td style="text-align: center;">0.6355</td><td style="text-align: center;">0.5674</td></tr><tr><td style="text-align: center;">现值</td><td style="text-align: center;"><p>-4080</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>-2107.24</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>2176.36</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>2156.75</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>2267.15</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>3851.23</p><p>（0.5分）</p></td></tr><tr><td style="text-align: center;">净现值</td><td colspan="6" style="text-align: center;">4264.25（1分）</td></tr></tbody></table><p>敏感系数＝[（4264.25－4957.99）/4957.99]/[（12%－10%）/10%]＝－0.7（2分）</p>
答案解析：
如果项目的加权平均资本成本为12%
| 项目 | 第0年 | 第1年 | 第2年 | 第3年 | 第4年 | 第5年 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 现金净流量 | -4080 | -2360 | 2730 | 3030 | 3567.5 | 6787.5 |
| 折现系数（12%） | 1 | 0.8929 | 0.7972 | 0.7118 | 0.6355 | 0.5674 |
| 现值 | -4080 （0.5分） | -2107.24 （0.5分） | 2176.36 （0.5分） | 2156.75 （0.5分） | 2267.15 （0.5分） | 3851.23 （0.5分） |
| 净现值 | 4264.25（1分） | |||||
敏感系数＝[（4264.25－4957.99）/4957.99]/[（12%－10%）/10%]＝－0.7（2分）
立即查看答案
拓展练习
第1题
答案解析
答案：
A
答案解析：净经营资产净利率32%＝税后经营净利率8%×净经营资产周转次数，净经营资产周转次数＝4（次），净经营资产销售百分比＝1/4。由于0＝净经营资产销售百分比－[（1＋增长率）/增长率]×预计营业净利率×利润留存率，0＝1/4－[（1＋10%）/10%]×6%×利润留存率，解得：利润留存率＝37.88%。股利支付率＝1－利润留存率＝62.12%，选项A当选。
点此查看答案
第2题
答案解析
答案：
D
答案解析：当两种证券的相关系数为-1时，投资组合的机会集是一条折线，投资组合的有效集是一条直线，选项A不当选。只要当两种证券间的相关系数小于1，投资组合报酬率标准差就小于各证券投资报酬率标准差的加权平均数，选项B不当选。期望报酬率最高的组合是全部投资于A证券，此时风险也最大，选项C不当选。当证券的相关系数足够小时，也可能会出现无效集，此时投资组合的有效集小于机会集，但也可能两者重合，选项D当选。
点此查看答案
第3题
答案解析
答案：
B,C
答案解析：当市场利率高于票面利率时，债券折价发行，债券价值低于债券面值，选项A不当选。当票面利率不变时，折价出售债券的计息期越短，即付息频率越快，债券价值越大，选项D不当选。
点此查看答案
第4题
答案解析
答案：
A,B,D
答案解析：固定制造费用能力差异＝（10400×1.5×1200－8000×1.5×1200）/10000＝432（万元）（U），选项A当选。固定制造费用成本差异＝2000－8000×1.5×1200/10000＝560（万元）（U），选项B当选。固定制造费用耗费差异＝2000－10400×1.5×1200/10000＝128（万元）（U），选项C不当选。固定制造费用效率差异＝（10000－8000×1.5）×1200/10000＝－240（万元）（F），选项D当选。
点此查看答案
第5题
答案解析
答案：
A,B,C
答案解析：企业应用劳动力生命周期成本法，应综合考虑雇佣成本、使用成本和工作环境成本。选项D属于产品/资产生命周期成本范畴，与劳动力成本无关。
点此查看答案
全真模考・提前熟悉考试套路
正在参与
前往参与
分章练习・考点逐个突破
正在参与
前往练习
或Ctrl+D收藏本页