题目
[组合题]（本小题17分）甲公司是一家保健品生产企业，近年来，由于人们对健康生活越加重视，益生菌市场需求不断增长。近期，市场部提出新增一条益生菌生产线，财务部门随即组织相关人员进行项目的可行性研究。相关资料如下：（1）生产线建设期预计1年，建造安装及设备购置成本4000万元，在建设期初一次性投入，预期项目持续运营4年。按税法规定，该生产线折旧年限5年，残值率5%，按直线法计提折旧，预计项目结束时该生产线变现价值700万元。建成投产时，购入软件300万元，按税法规定使用年限平均法摊销，期限3年。（2）公司目前有一闲置厂房拟对外出租，每年租金80万元，在出租年度的每年年初收取（租金的所得税在期末缴纳）。该厂房可用于安装该生产线，安装期间及投产后，该厂房均无法对外出租。（3）该项目预计各年的销售收入分别为10000万元、11000万元、12000万元、12000万元，变动成本率为60%，变动成本均为付现成本；每年固定付现营业费用分别为300万元、300万元、250万元、250万元。（4）该项目预计营运资本占当年销售收入的20%，垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入，在项目结束时全部收回。（5）为筹集项目所需资金，打算按照现有资本结构通过发行债券和利用留存收益进行筹资，筹资比例为3:2。债券发行期限为5年、面值为1000元、票面利率为8%，每年末付息一次，到期按照面值支付本金。（6）甲公司的信用级别为A级，目前上市交易的公司债券有四种，四种债券及与这些债券到期日接近的政府债券的相关资料如下：公司债券政府债券债券信用级别票面利率到期收益率票面利率到期收益率公司1A级8%9.1%5%5.6%公司2AA级5.8%5.2%3.2%2.3%公司3A级8.3%8.3%4%4.3%公司4A级6.4%5.5%3.5%2.5%（7）目前市场上有三种政府债券，有关资料如下：政府债券发行期限剩余期限票面利率到期收益率债券15年4年3.5%4%债券210年5年4%4.5%债券320年10年4.2%4%（8）项目的权益资本成本根据债券收益率风险调整模型估计，因为该项目竞争激烈，股东要求的风险溢价远高于常规的3%-5%，该项目的风险溢价达到10%。（9）公司适用的所得税税率为25%。
[要求1]利用风险调整法估计甲公司发行债券的税后资本成本，以及项目的加权平均资本成本。
[要求2]
计算该项目各年的现金净流量、项目的净现值及动态回收期，并判断该项目是否可行。（计算过程和结果填入下表）
[要求3]如果现金流量的指标保持不变，项目的加权平均资本成本变为12%，计算净现值对加权平均资本成本的敏感系数。
本题来源：2026年注会《财务成本管理》第一次万人模考
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答案解析
[要求1]
答案：
<p>信用风险补偿率＝（9.1%－5.6%＋8.3%－4.3%＋5.5%－2.5%）／3＝3.5%</p><p>在风险调整模型中，无风险收益率是指与公司债券到期日相同或相近的政府债券到期收益率，即4.5%。</p><p>债券的税前资本成本＝4.5%＋3.5%＝8%</p><p>债券的税后资本成本＝8%×（1－25%）＝6%（2分）</p><p>权益资本成本＝6%＋10%＝16%</p><p>加权平均资本成本＝6%×3／5＋16%×2／5＝10%（2分）</p>
答案解析：
信用风险补偿率＝（9.1%－5.6%＋8.3%－4.3%＋5.5%－2.5%）／3＝3.5%
在风险调整模型中，无风险收益率是指与公司债券到期日相同或相近的政府债券到期收益率，即4.5%。
债券的税前资本成本＝4.5%＋3.5%＝8%
债券的税后资本成本＝8%×（1－25%）＝6%（2分）
权益资本成本＝6%＋10%＝16%
加权平均资本成本＝6%×3／5＋16%×2／5＝10%（2分）
[要求2]
答案：
<p>各年的现金净流量以及净现值</p><p>单位：万元</p><table data-custom-style="af2" border="1" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid #000;"><colgroup><col style="width: 21%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"></colgroup><thead><tr><th style="text-align: center;">项目</th><th style="text-align: center;">第0年</th><th style="text-align: center;">第1年</th><th style="text-align: center;">第2年</th><th style="text-align: center;">第3年</th><th style="text-align: center;">第4年</th><th style="text-align: center;">第5年</th></tr></thead><tbody><tr><td style="text-align: center;">设备购置支出</td><td style="text-align: center;">-4000</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td></tr><tr><td style="text-align: center;">折旧抵税</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">190</td><td style="text-align: center;">190</td><td style="text-align: center;">190</td><td style="text-align: center;">190</td></tr><tr><td style="text-align: center;">软件支出</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">-300</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td></tr><tr><td style="text-align: center;">摊销抵税</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">25</td><td style="text-align: center;">25</td><td style="text-align: center;">25</td><td style="text-align: center;"></td></tr><tr><td style="text-align: center;">生产线变现价值</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">700</td></tr><tr><td style="text-align: center;">变现损失抵税</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">65</td></tr><tr><td style="text-align: center;">税后收入</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">7500</td><td style="text-align: center;">8250</td><td style="text-align: center;">9000</td><td style="text-align: center;">9000</td></tr><tr><td style="text-align: center;">税后付现变动成本</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">-4500</td><td style="text-align: center;">-4950</td><td style="text-align: center;">-5400</td><td style="text-align: center;">-5400</td></tr><tr><td style="text-align: center;">税后付现固定成本</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">-225</td><td style="text-align: center;">-225</td><td style="text-align: center;">-187.5</td><td style="text-align: center;">-187.5</td></tr><tr><td style="text-align: center;">丧失的租金收入</td><td style="text-align: center;">-80</td><td style="text-align: center;">-80</td><td style="text-align: center;">-80</td><td style="text-align: center;">-80</td><td style="text-align: center;">-80</td><td style="text-align: center;"></td></tr><tr><td style="text-align: center;">节省租金纳税</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">20</td><td style="text-align: center;">20</td><td style="text-align: center;">20</td><td style="text-align: center;">20</td><td style="text-align: center;">20</td></tr><tr><td style="text-align: center;">营运资本需求</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">2000</td><td style="text-align: center;">2200</td><td style="text-align: center;">2400</td><td style="text-align: center;">2400</td></tr><tr><td style="text-align: left;">垫支（或收回）营运资本</td><td style="text-align: center;"></td><td style="text-align: center;">-2000</td><td style="text-align: center;">-200</td><td style="text-align: center;">-200</td><td style="text-align: center;">0</td><td style="text-align: center;">2400</td></tr><tr><td style="text-align: center;">现金净流量</td><td style="text-align: center;">-4080</td><td style="text-align: center;">-2360</td><td style="text-align: center;">2730</td><td style="text-align: center;">3030</td><td style="text-align: center;">3567.5</td><td style="text-align: center;">6787.5</td></tr><tr><td style="text-align: center;">折现系数（10%）</td><td style="text-align: center;">1</td><td style="text-align: center;">0.9091</td><td style="text-align: center;">0.8264</td><td style="text-align: center;">0.7513</td><td style="text-align: center;">0.683</td><td style="text-align: center;">0.6209</td></tr><tr><td style="text-align: center;">现值</td><td style="text-align: center;"><p>-4080</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>-2145.48</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>2256.07</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>2276.44</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>2436.60</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>4214.36</p><p>（0.5分）</p></td></tr><tr><td style="text-align: center;">净现值</td><td colspan="6" style="text-align: center;">4957.99（1分）</td></tr></tbody></table><p>由于项目的净现值4957.99万元＞0，所以该项目可行。（1分）</p><p>动态回收期=3+（4080+2145.48-2256.07-2276.44）/2436.6=3.69（年）（1分）</p><p>由于在项目的营运期内收回了投资，所以该项目可行。（1分）</p>
答案解析：
| 项目 | 第0年 | 第1年 | 第2年 | 第3年 | 第4年 | 第5年 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 设备购置支出 | -4000 | |||||
| 折旧抵税 | 190 | 190 | 190 | 190 | ||
| 软件支出 | -300 | |||||
| 摊销抵税 | 25 | 25 | 25 | |||
| 生产线变现价值 | 700 | |||||
| 变现损失抵税 | 65 | |||||
| 税后收入 | 7500 | 8250 | 9000 | 9000 | ||
| 税后付现变动成本 | -4500 | -4950 | -5400 | -5400 | ||
| 税后付现固定成本 | -225 | -225 | -187.5 | -187.5 | ||
| 丧失的租金收入 | -80 | -80 | -80 | -80 | -80 | |
| 节省租金纳税 | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 | |
| 营运资本需求 | 2000 | 2200 | 2400 | 2400 | ||
| 垫支（或收回）营运资本 | -2000 | -200 | -200 | 0 | 2400 | |
| 现金净流量 | -4080 | -2360 | 2730 | 3030 | 3567.5 | 6787.5 |
| 折现系数（10%） | 1 | 0.9091 | 0.8264 | 0.7513 | 0.683 | 0.6209 |
| 现值 | -4080 （0.5分） | -2145.48 （0.5分） | 2256.07 （0.5分） | 2276.44 （0.5分） | 2436.60 （0.5分） | 4214.36 （0.5分） |
| 净现值 | 4957.99（1分） | |||||
由于项目的净现值4957.99万元＞0，所以该项目可行。（1分）
动态回收期=3+（4080+2145.48-2256.07-2276.44）/2436.6=3.69（年）（1分）
由于在项目的营运期内收回了投资，所以该项目可行。（1分）
[要求3]
答案：
<p>如果项目的加权平均资本成本为12%</p><p>单位：万元</p><table data-custom-style="31" border="1" style="border-collapse: collapse; border: 1px solid #000;"><colgroup><col style="width: 19%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"><col style="width: 13%"></colgroup><thead><tr><th style="text-align: center;">项目</th><th style="text-align: center;">第0年</th><th style="text-align: center;">第1年</th><th style="text-align: center;">第2年</th><th style="text-align: center;">第3年</th><th style="text-align: center;">第4年</th><th style="text-align: center;">第5年</th></tr></thead><tbody><tr><td style="text-align: center;">现金净流量</td><td style="text-align: center;">-4080</td><td style="text-align: center;">-2360</td><td style="text-align: center;">2730</td><td style="text-align: center;">3030</td><td style="text-align: center;">3567.5</td><td style="text-align: center;">6787.5</td></tr><tr><td style="text-align: center;">折现系数（12%）</td><td style="text-align: center;">1</td><td style="text-align: center;">0.8929</td><td style="text-align: center;">0.7972</td><td style="text-align: center;">0.7118</td><td style="text-align: center;">0.6355</td><td style="text-align: center;">0.5674</td></tr><tr><td style="text-align: center;">现值</td><td style="text-align: center;"><p>-4080</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>-2107.24</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>2176.36</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>2156.75</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>2267.15</p><p>（0.5分）</p></td><td style="text-align: center;"><p>3851.23</p><p>（0.5分）</p></td></tr><tr><td style="text-align: center;">净现值</td><td colspan="6" style="text-align: center;">4264.25（1分）</td></tr></tbody></table><p>敏感系数＝[（4264.25－4957.99）/4957.99]/[（12%－10%）/10%]＝－0.7（2分）</p>
答案解析：
如果项目的加权平均资本成本为12%
| 项目 | 第0年 | 第1年 | 第2年 | 第3年 | 第4年 | 第5年 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 现金净流量 | -4080 | -2360 | 2730 | 3030 | 3567.5 | 6787.5 |
| 折现系数（12%） | 1 | 0.8929 | 0.7972 | 0.7118 | 0.6355 | 0.5674 |
| 现值 | -4080 （0.5分） | -2107.24 （0.5分） | 2176.36 （0.5分） | 2156.75 （0.5分） | 2267.15 （0.5分） | 3851.23 （0.5分） |
| 净现值 | 4264.25（1分） | |||||
敏感系数＝[（4264.25－4957.99）/4957.99]/[（12%－10%）/10%]＝－0.7（2分）
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拓展练习
第1题
答案解析
答案：
A
答案解析：净经营资产净利率32%＝税后经营净利率8%×净经营资产周转次数，净经营资产周转次数＝4（次），净经营资产销售百分比＝1/4。由于0＝净经营资产销售百分比－[（1＋增长率）/增长率]×预计营业净利率×利润留存率，0＝1/4－[（1＋10%）/10%]×6%×利润留存率，解得：利润留存率＝37.88%。股利支付率＝1－利润留存率＝62.12%，选项A当选。
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第2题
答案解析
答案：
C
答案解析：假设每股股利为X，由于在股权登记日2025年的股利还未支付，此时的股价包含了股票价值和已宣告但尚未发放的股利，甲公司采用固定股利政策，股利永续，股权登记日甲公司股票的预期价格=X/20%+X=10.8，解得：X=1.8（元/股），2025年净利润=1.8×2000/40%=9000（万元）。
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第3题
答案解析
答案：
A,B,C
答案解析：企业应用劳动力生命周期成本法，应综合考虑雇佣成本、使用成本和工作环境成本。选项D属于产品/资产生命周期成本范畴，与劳动力成本无关。
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第4题
答案解析
答案：
A,C,D
答案解析：配股除权参考价＝（30＋24×40%×90%）÷（1＋40%×90%）＝28.41（元），选项A当选；每股股票配股权价值＝（28.41－24）÷（10÷4）＝1.76（元），选项B不当选。持有10000股的原股东行使配股权，行使配股权后股东财富变化额＝10000×（1+40%）×28.41－10000×30－10000×40%×24＝1740（元），选项C当选。除权后股价28.2元低于除权参考价28.41元，参与配股的股东财富减少，属于贴权，选项D当选。
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第5题
答案解析
[要求1]
答案解析：
产品名称 | 作业成本 | ||||
生产准备 | 木材切割 | 家具组装 | 质量检验 | 合计 | |
经济实木餐椅 | 1200 | 12000 | 7200 | 2400 | 22800 |
精工雕花餐椅 | 900 | 3600 | 4000 | 1600 | 10100 |
合计 | 2100 | 15600 | 11200 | 4000 | 32900 |
（2分）
计算说明：
生产准备作业成本分配率=2100÷35=60（元/次）
应分配给经济实木餐椅的生产准备作业成本=60×20=1200（元）
应分配给精工雕花餐椅的生产准备作业成本=60×15=900（元）
木材切割作业成本分配率=15600÷520=30（元/小时）
应分配给经济实木餐椅的木材切割作业成本=30×400=12000（元）
应分配给精工雕花餐椅的木材切割作业成本=30×120=3600（元）
家具组装作业成本分配率=11200÷1400=8（元/小时）
应分配给经济实木餐椅的家具组装作业成本=8×900=7200（元）
应分配给精工雕花餐椅的家具组装作业成本=8×500=4000（元）
质量检验作业成本分配率=4000÷25=160（元/批）
应分配给经济实木餐椅的质量检验作业成本=160×15=2400（元）
应分配给精工雕花餐椅的质量检验作业成本=160×10=1600（元）
[要求2]
答案解析：
项目 | 直接材料 | 作业成本 | ||||
生产准备 | 木材切割 | 家具组装 | 质量检验 | 合计 | ||
月初在产品成本 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
本月生产费用 | 80000 | 1200 | 12000 | 7200 | 2400 | 102800 |
合计 | 80000 | 1200 | 12000 | 7200 | 2400 | 102800 |
完工产品成本 | 48000 | 720 | 9000 | 5400 | 1800 | 64920 |
月末在产品成本 | 32000 | 480 | 3000 | 1800 | 600 | 37880 |
单位产品成本 | 80 | 1.2 | 15 | 9 | 3 | 108.2 |
（3分）
项目 | 直接材料 | 作业成本 | ||||
生产准备 | 木材切割 | 家具组装 | 质量检验 | 合计 | ||
月初在产品成本 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
本月生产费用 | 54000 | 900 | 3600 | 4000 | 1600 | 64100 |
合计 | 54000 | 900 | 3600 | 4000 | 1600 | 64100 |
完工产品成本 | 18000 | 300 | 1800 | 2000 | 800 | 22900 |
月末在产品成本 | 36000 | 600 | 1800 | 2000 | 800 | 41200 |
单位产品成本 | 180 | 3 | 18 | 20 | 8 | 229 |
（3分）
计算说明（以经济实木餐椅为例）：
①直接材料：
成本分配率=80000÷（600+400）=80（元/把）
完工产品成本=80×600=48000（元）
月末在产品成本=80×400=32000（元）
②生产准备作业：
作业成本分配率=1200÷（600+400）=1.2（元/把）
完工产品成本=1.2×600=720（元）
月末在产品成本=1.2×400=480（元）
③木材切割作业：
作业成本分配率=12000÷（600+400×50%）=15（元/把）
完工产品成本=15×600=9000（元）
月末在产品成本=15×400×50%=3000（元）
④家具组装作业：
作业成本分配率=7200÷（600+400×50%）=9（元/把）
完工产品成本=9×600=5400（元）
月末在产品成本=9×400×50%=1800（元）
⑤质量检验作业：
作业成本分配率=2400÷（600+400×50%）=3（元/把）
完工产品成本=3×600=1800（元）
月末在产品成本=3×400×50%=600（元）
[要求3]
答案解析：
月初在产品所需切割机器工时＝400×50%×0.5＋200×50%×0.6＝160（小时）
正常订单所需切割机器工时＝560×0.5＋100×0.6＝340（小时）
可用于临时订单的切割机器工时＝560－160－340＝60（小时）（1分）
经济实木餐椅单位约束资源边际贡献＝（160－108.2）÷0.5＝103.6（元/小时）
精工雕花餐椅单位约束资源边际贡献＝（310－229）÷0.6＝135（元/小时）
由于精工雕花餐椅的单位约束资源边际贡献大于经济实木餐椅的单位约束资源边际贡献，所以优先考虑生产精工雕花餐椅。
精工雕花餐椅的临时订单生产数量＝50（把）（1分）
经济实木餐椅的临时订单生产数量＝（60－50×0.6）÷0.5＝60（把）（1分）
乙公司可接受经济实木餐椅订单数量60把，精工雕花餐椅订单数量50把。
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