如果某投资方案的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同，则下列说法中正确的有（　　）。|制胜好题-第五章-之了课堂

题目

[不定项选择题]如果某投资方案的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同，则下列说法中正确的有（　　）。

A.
可以使用公司目前的资本成本作为投资项目的折现率
B.
新项目的系统风险与企业当前系统风险相同
C.
如果新项目按照企业目前的资本结构筹资，则可以使用公司目前的资本成本作为投资项目的折现率
D.
如果新项目的资本结构发生改变，可以运用可比公司法估计投资项目的折现率

本题来源：制胜好题-第五章点击去做题

答案解析

答案： C,D

答案解析：

如果某投资方案的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同，并继续采用相同的资本结构为新项目筹资，则可以使用公司目前的资本成本作为投资项目的折现率，选项A不当选。系统风险既包括经营风险也包括财务风险，项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同，不代表它们的财务风险也一定相同，选项B不当选。

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拓展练习

第1题

[单选题]甲公司为投产新项目需要添置一条生产线，预计购置成本为1 000万元，垫支的营运资本为250万元，于项目开始时一次投入。该生产线折旧年限3年，预计净残值率为10%，采用直线法计提折旧，税法与会计对折旧的处理相同。项目投产后预计未来3年的营业现金毛流量分别为700万元、800万元、900万元。若将原始投资额作为资本占用，该项目的会计报酬率为（　　）。

A.40%
B.50%
C.64%
D.74.07%

答案解析

答案： A

答案解析：年折旧额＝1 000×（1－10%）÷3＝300（万元），年平均税后经营净利润＝［（700－300）＋（800－300）＋（900－300）］÷3＝500（万元），会计报酬率＝500÷（1 000＋250）×100%＝40%。

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第2题

[单选题]在资本总量有限的情况下，对于多个投资方案中独立项目的选择，下列说法中正确的是（　　）。

A.选择独立项目中净现值最大的方案
B.在资本总量范围内选择现值指数最大的组合
C.在资本总量范围内选择净现值最大的组合
D.在资本总量范围内选择内含报酬率最高的组合

答案解析

答案： C

答案解析：在资本总量受到限制时，计算各项目的净现值以及各组合的净现值合计，在资本总量范围内选择净现值最大的组合作为采纳项目，选项C当选。

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第3题

[不定项选择题]

（2020）因大米的市场需求增长，南方某农场在决定是否生产双季稻时，下列各项需考虑的有（　　）。

A.
生产双季稻增加的种子购买成本
B.
生产双季稻增加的农场人工支出
C.
生产双季稻放弃的其他经济作物的收益
D.
生产双季稻使用现有耕地的年固定租金成本

答案解析

答案： A,B,C

答案解析：

生产双季稻增加的种子购买成本和增加的农场人工支出都是因生产双季稻而产生的增量成本，选项A、B当选。生产双季稻放弃的其他经济作物的收益属于机会成本，选项C当选。无论是否生产双季稻，现有耕地的年固定租金成本都是需要支付的，因此属于不相关成本，选项D不当选。

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第4题

[组合题]

（2018）甲公司是一家传统制造业上市公司，只生产A产品。2018年年末公司准备新上一条生产线，经营周期4年，正在进行项目的可行性研究。相关资料如下：

（1）预计A产品每年销售1 000万只，单位售价60元，单位变动制造成本40元；每年付现固定制造费用2 000万元，付现销售和管理费用800万元。

（2）项目需要一栋厂房、一套设备和一项专利技术。目前，公司有一栋厂房正好适合新项目使用。该厂房正在对外出租，每年年末收取租金100万元，2018年年末租期到期，可续租也可收回自用。设备购置成本10 000万元，无须安装，于2018年年末一次性支付，4年后变现价值1 600万元。税法规定，设备采用直线法计提折旧，折旧年限5年，折旧期满后无残值。专利技术使用费8 000万元，于2018年年末一次性支付，期限4年。税法规定，专利技术使用费可按合同约定使用年限平均摊销，所得税前扣除。

（3）项目需增加营运资本200万元，于2018年年末投入，项目结束时收回。

（4）项目投资的必要报酬率12%，公司的企业所得税税率25%。假设项目每年销售收入和付现费用均发生在当年年末。

答案解析

[要求1]

答案解析：

该项目2018—2022年年末的相关现金净流量、净现值和现值指数如表5-3所示。

表 5-3 该项目 2018—2022 年年末的相关现金净流量、净现值和现值指数

单位：万元

项目	2018 年年末	2019 年年末	2020 年年末	2021 年年末	2022 年年末
税后销售收入		1 000×60×（1 － 25%）＝ 45 000	45 000	45 000	45 000
税后变动制造成本		-40×1 000×（1 － 25%）＝ -30 000	-30 000	-30 000	-30 000
税后付现固定制造费用		-2 000×（1 － 25%）＝ -1 500	-1 500	-1 500	-1 500
税后付现销售和管理费用		-800×（1 － 25%）＝ -600	-600	-600	-600
丧失的税后租金收入		-100×（1 － 25%）＝ -75	-75	-75	-75
设备购置支出	-10 000
设备折旧抵税		10 000÷5×25% ＝ 500	500	500	500
设备变现收入					1 600
设备变现损失抵税					（10 000 － 10 000÷5× 4 － 1 600）×25% ＝ 100
专利技术使用费支出	-8 000
专利技术使用费摊销抵税		8 000÷4×25% ＝ 500	500	500	500
垫支营运资本	-200
营运资本收回					200
现金净流量	-18 200	13 825	13 825	13 825	15 725
折现系数（12%）	1	0.892 9	0.797 2	0.711 8	0.635 5
现金净流量现值	-18 200	12 344.34	11 021.29	9 840.64	9 993.24
净现值	-18 200 ＋ 12 344.34 ＋ 11 021.29 ＋ 9 840.64 ＋ 9 993.24 ＝ 24 999.51
现值指数	（24 999.51 ＋ 18 200）÷18 200 ＝ 2.37

[要求2]

答案解析：

净现值大于0，现值指数大于1，该项目可行。

[要求3]

答案解析：

相同点：

①都考虑了货币时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但都没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。

②都没有消除项目期限的差异。

③对于独立项目的评价，结论具有一致性，即净现值＞0，现值指数＞1，项目可行。

不同点：

①净现值是绝对数，反映投资的效益。现值指数是相对数，反映投资的效率。

②净现值在比较投资额不同的项目时有一定的局限性，现值指数消除了投资规模的差异。

③对于互斥项目，应以净现值法为优，因为股东需要的是实实在在的报酬，与股东财富最大化目标一致。而现值指数最高的项目不一定与股东财富最大化目标一致。

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第5题

[组合题]

（2016）甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求，公司准备新增一条智能化易拉罐生产线。目前，正在进行该项目的可行性研究。相关资料如下：

（1）该项目如果可行，拟在2016年12月31日开始投资建设生产线，预计建设期1年，即项目将在2017年12月31日建设完成，2018年1月1日投产使用，该生产线预计购置成本4 000万元，项目预期持续3年，按税法规定，该生产线折旧年限4年，残值率5%，按直线法计提折旧，预计2020年12月31日项目结束时该生产线变现价值为1 800万元。

（2）公司有一闲置厂房拟对外出租，合同约定每年租金60万元，在出租年度的上年年末收取，在收取租金时即产生企业所得税纳税义务。该厂房可用于安装该生产线，安装期间及投产后，该厂房均无法对外出租。

（3）该项目预计2018年生产并销售12 000万罐，产销量以后每年按5%增长，预计易拉罐单位售价0.5元，单位变动制造成本0.3元，每年付现销售和管理费用占营业收入的10%，2018年、2019年、2020年每年付现固定成本分别为200万元、250万元、300万元。

（4）该项目预计营运资本占营业收入的20%，垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入，在项目结束时全部收回。

（5）为筹集所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资，发行期限5年、面值1 000元、票面利率6%的债券，每年年末付息一次，发行价格960元，发行费用率为发行价格的2%；公司普通股β系数1.5，无风险报酬率3.4%，市场组合必要报酬率7.4%。当前公司资本结构（净负债/权益）为2/3，目标资本结构（净负债/权益）为1/1。

（6）公司所得税税率25%。假设该项目的初始现金流量发生在2016年年末，营业现金流量均发生在投产后各年年末。

答案解析

[要求1]

答案解析：

假设债券的市场利率为i，则：

1000×6%×（P/A，i，5）＋1 000×（P/F，i，5）＝960×（1－2%）＝940.8

内插法求i：

当i＝7%时：1 000×6%×（P/A，7%，5）＋1 000×（P/F，7%，5）＝959.01（元）

当i＝8%时：1 000×6%×（P/A，8%，5）＋1 000×（P/F，8%，5）＝920.16（元）

（i－7%）÷（8%－7%）＝（940.8－959.01）÷（920.16－959.01）

解得：i＝7.47%

税后债务资本成本＝7.47%×（1－25%）＝5.6%

β_资产＝1.5÷［1＋（1－25%）×2÷3］＝1

β_权益＝1×［1＋（1－25%）×1÷1］＝1.75

股权资本成本＝3.4%＋1.75×（7.4%－3.4%）＝10.4%

加权平均资本成本＝5.6%×50%＋10.4%×50%＝8%

[要求2]

答案解析：

项目2016年及以后各年年末现金净流量及项目净现值如表5-5所示。

表 5-5 项目 2016 年及以后各年年末现金净流量及净现值

单位：万元

项目	2016 年年末	2017 年年末	2018 年年末	2019 年年末	2020 年年末
生产线购置支出	-4 000
年折旧额			4 000×（1－5%）÷ 4 ＝ 950	950	950
折旧抵税			950×25% ＝ 237.5	237.5	237.5
生产线变现价值					1 800
变现收益纳税					［（4 000－950× 3）－1 800］×25% ＝-162.5
丧失的税后租金收入	-60×（1－ 25%）＝ -45	-45	-45	-45
税后销售收入			12 000×0.5×（1－ 25%）＝ 4 500	4 500×（1 ＋ 5%）＝ 4 725	4 725×（1 ＋ 5%）＝4 961.25
税后变动制造成本			-12 000×0.3×（1－ 25%）＝ -2 700	-2 700×（1 ＋ 5%）＝ -2 835	-2 835×（1 ＋ 5%）＝ -2 976.75
税后付现销售和管理费用			-4 500×10% ＝ -450	-4 725×10% ＝ -472.5	-4 961.25×10% ＝ -496.13
税后付现固定成本			-200×（1－25%）＝ -150	-250×（1－ 25%）＝ -187.5	-300×（1－25%）＝ -225
营运资本需要量			12 000×0.5×20% ＝1 200	1 200×（1 ＋ 5%）＝ 1 260	1 260×（1 ＋ 5%）＝1 323
营运资本垫支		-1 200	-60	-63
营运资本收回					1 323
现金净流量	-4 045	-1 245	1 332.5	1 359.5	4 461.37
折现系数（8%）	1	0.925 9	0.857 3	0.793 8	0.735
现金净流量现值	-4 045	-1 152.75	1 142.35	1 079.17	3 279.11
净现值	-4 045 － 1 152.75 ＋ 1 142.35 ＋ 1 079.17 ＋ 3 279.11 ＝ 302.88

项目净现值大于0，所以该项目可行。

[要求3]

答案解析：

设增加的购置成本为X万元，则：

增加的折旧＝X×（1－5%）÷4＝0.237 5X

增加的折旧抵税＝0.237 5X×25%＝0.059 375X

期末增加的账面价值＝X－0.237 5X×3＝0.287 5X

增加的变现损失抵税＝0.287 5X×25%＝0.071 875X

-X＋0.059 375X×（P/A，8%，3）×（P/F，8%，1）＋0.071 875X×（P/F，8%，4）＋302.88＝0

解得：X＝376.02（万元）

能够接受的最高购置价格＝4 000＋376.02＝4 376.02（万元）

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