题目
[组合题]甲公司主营电池生产业务,现已研发出一种新型锂电池产品,准备投向市场。为了评价该锂电池项目,需要对其资本成本进行估计。有关资料如下:(1)该锂电池项目拟按照资本结构(负债/权益)30/70进行筹资,税前债务资本成本预计为9%。(2)目前市场上有一种还有10年到期的已上市政府债券。该债券面值为1000元,票面利率6%,每年付息一次,到期一次归还本金,当前市价为1120元,刚过付息日。(3)锂电池行业的代表企业是乙、丙公司,乙公司的资本结构(负债/权益)为40/60,股东权益的β系数为1.5;丙公司的资本结构(负债/权益)为50/50,股东权益的β系数为1.54。权益市场风险溢价为7%。(4)甲、乙、丙三个公司适用的企业所得税税率均为25%。已知:(P/A,4%,10)=8.1109,(P/A,5%,10)=7.7217;(P/F,4%,10)=0.6756;(P/F,5%,10)=0.6139要求:
[要求1]计算无风险报酬率。
[要求2]使用可比公司法计算锂电池行业代表企业的平均β资产、该锂电池项目的β权益与权益资本成本。
[要求3]计算该锂电池项目的加权平均资本成本。
答案解析
[要求1]
答案解析:

无风险报酬率即为已上市政府债券的到期收益率,采用逐步测试法计算。

设无风险利率为i11201000×6%×(P/Ai10)+1000×(P/Fi10

i5%时,

1000×6%×(P/A5%10)+1000×(P/F5%10)=60×7.72171000×0.61391077.2(元)

i4%时,

1000×6%×(P/A4%10)+1000×(P/F4%10)=60×8.11091000×0.67561162.25(元)

利用插值法解得:无风险报酬率=4.50%

[要求2]
答案解析:

乙公司的β资产1.5/[1+(125%)×40/60]1

丙公司的β资产1.54/[1+(125%)×50/50]0.88

行业平均β资产=(10.88/20.94

锂电池项目的β权益0.94×[1+(125%)×30/70]1.24

锂电池项目的权益资本成本=4.50%1.24×7%13.18%

[要求3]
答案解析:加权平均资本成本=9%×(1-25%)×30%+13.18%×70%=11.25%
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本题来源:第五章 奇兵制胜习题
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拓展练习
第1题
[单选题]

某公司拟投资一条生产线,该项目投资期限为5年,资本成本为15%,净现值为400万元,下列说中,不正确的是(  )。

  • A.

    项目现值指数大于1

  • B.

    项目会计报酬率可能大于15%

  • C.

    项目折现回收期大于5年

  • D.

    项目内含报酬率大于15%

答案解析
答案: C
答案解析:

项目的净现值大于0,则未来现金净流量总现值抵偿原始投资额总现值后还有剩余,所以折现回收期小于项目投资期5年,选项C错误。

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第2题
[单选题]

某公司拟进行一项固定资产投资决策,项目资本成本为12%,有四个方案可供选择:甲方案的内含报酬率为11.42%;乙方案的现值指数为0.73;丙方案的寿命期为8年,净现值为1120万元;丁方案的寿命期为10年,净现值的等额年金为213.48万元。已知:(P/A,12%,8)=4.9676,则最优的投资方案是(  )。

  • A.

    甲方案

  • B.

    乙方案

  • C.

    丙方案

  • D.

    丁方案

答案解析
答案: C
答案解析:

甲方案的内含报酬率11.42%小于项目资本成本12%,甲方案不可行;乙方案的现值指数小于1,乙方案不可行;由于丙、丁方案寿命期不同,资本成本相同,可以直接比较净现值的等额年金。丙方案净现值的等额年金=1120/(P/A,12%,8)=1120/4.9676=225.46(万元),大于丁方案净现值的等额年金213.48万元,所以最优方案为丙方案。

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第3题
[单选题]

下列关于项目投资决策的表述中,正确的是(  )。

  • A.

    投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性

  • B.

    同一项目使用净现值法评估的可行性与使用内含报酬率法的结果可能不一致

  • C.

    两个互斥项目的期限相同但初始投资额不一样,在权衡时选择内含报酬率高的项目

  • D.

    使用现值指数法进行投资决策评价既可以消除项目投资额的差异,又可以消除项目期限的差异

答案解析
答案: A
答案解析:

投资回收期法主要关注投资回收期短的项目,没有考虑回收投资之后的现金流,因此主要测定的是项目的流动性而非盈利性,选项A正确;同一项目的可行性评价,使用净现值和内含报酬率会得出一致结论,因为净现值大于零,此时项目的内含报酬率一定大于项目资本成本,选项B错误;如果投资额不同但期限相同,对于互斥项目应当净现值法优先,因为它可以给股东带来更多的财富,选项C错误;现值指数是相对数,反映投资的效率,消除了投资额差异,但是没有消除项目期限的差异,选项D错误。

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第4题
[单选题]

某公司拟按12%的资本成本进行一项固定资产投资决策,该项目的净现值为150万元,假设无风险报酬率为5%,则下列说法中,正确的是(  )。

  • A.

    该公司不应进行此项投资

  • B.

    该项目内含报酬率小于5%

  • C.

    该项目现值指数小于1

  • D.

    该项目要求的风险报酬率为7%

答案解析
答案: D
答案解析:

风险报酬率=必要报酬率-无风险报酬率=12%-5%=7%,选项D正确;该项目净现值大于零,公司应当投资,选项A错误;该项目的净现值大于零,那么其内含报酬率大于资本成本12%,现值指数大于1,选项B、C错误。

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第5题
[组合题]

甲公司是一家制造业上市公司,主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求,公司准备新增一条智能化易拉罐生产线。目前,正在进行该项目的可行性研究。相关资料如下:

(1)该项目如果可行,拟在2022年12月31日开始投资建设生产线,预计建设期1年,即项目将在2023年12月31日建设完成,2024年1月1日投产使用,该生产线预计购置成本4000万元,项目预期持续3年,按税法规定,该生产线折旧年限4年,残值率5%,按直线法计提折旧,预计2026年12月31日项目结束时该生产线变现价值1800万元。

(2)公司有一闲置厂房拟对外出租,每年租金60万元,在出租年度的上年年末收取。公司计划在厂房中安装生产线,安装期间及投产后,该厂房均无法对外出租。

(3)该项目预计2024年生产并销售12000万罐,产销量以后每年按5%增长,预计易拉罐单位售价0.5元,单位变动制造成本0.3元,每年付现销售和管理费用占营业收入的10%,2024年、2025年、2026年每年付现固定成本分别为200万元、250万元、300万元。

(4)该项目预计营运资本占营业收入的20%,垫支的营运资本在运营年度的期初一次性投入,在项目结束时全部收回。

(5)为筹集所需资金,该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资,发行期限5年、面值1000元、票面利率6%的债券,每年年末付息一次,发行价格960元,发行费用率为发行价格的2%;公司普通股β系数1.5,无风险报酬率3.4%,市场组合必要报酬率7.4%。当前公司资本结构(负债/权益)为2/3,目标资本结构(负债/权益)为1/1。

(6)公司所得税税率25%。

假设该项目的初始现金流量发生在2022年年末,营业现金毛流量均发生在投产后各年年末。

要求:

答案解析
[要求1]
答案解析:

到期收益率法:1000×6%×(P/A,i,5)+1000×(P/F,i,5)-960×(1-2%)=0

内插法求i:

当i=7%时,1000×6%×(P/A,7%,5)+1000×(P/F,7%,5)-960×(1-2%)=18.21

当i=8%时,1000×6%×(P/A,8%,5)+1000×(P/F,8%,5)-960×(1-2%)=-20.64

(i-7%)/(8%-7%)=(0-18.21)/(-20.64-18.21)

解得:i=7.47%

债务税后资本成本=7.47%×(1-25%)=5.60%

β资产=1.5/[1+(1-25%)×2/3]=1

β权益=1×[1+(1-25%)×1/1]=1.75

股权资本成本=3.4%+1.75×(7.4%-3.4%)=10.40%

加权平均资本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%

[要求2]
答案解析:

年折旧额=4000×(1-5%)/4=950(万元)

项目终结点生产线的账面价值=4000-950×3=1150(万元)

计算说明(以2024年为例):

税后收入=12000×0.5×(1-25%)=4500(万元)

税后变动制造成本=-12000×0.3×(1-25%)=-2700(万元)

税后付现销售和管理费用=-4500×10%=-450(万元)

税后付现固定制造费用=-200×(1-25%)=-150(万元)

折旧抵税=950×25%=237.5(万元)

占用的营运资本=-12000×0.5×5%×20%=-60(万元)

减少的税后租金收入=-60×(1-25%)=-45(万元)

项目净现值大于零,所以该项目可行。

[要求3]
答案解析:

设增加的购置成本为X万元

增加的折旧:X×(1-5%)/4=0.2375X

增加的折旧抵税=0.2375X×25%=0.059375X

增加的账面价值=X-0.2375X×3=0.2875X

增加的清理损失抵税=0.2875X×25%=0.071875X

-X+0.059375X×(P/A,8%,3)×(P/F,8%,1)+0.071875X×(P/F,8%,4)=-302.88

解得:X=376.02

能够接受的最高购置价格=4000+376.02=4376.02(万元)。

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