题目

答案解析

拓展练习
优先股筹资的优点:
(1)与债券相比:不支付股利不会导致公司破产;没有到期期限,不需要偿还本金。 选项A当选。
(2)与普通股相比:发行优先股一般不会稀释股东控制权。 选项C不当选。
优先股筹资的缺点:
(1)与债券相比:发行方支付优先股股利不能税前扣除(税收劣势);投资者购买优先股所获得的股利免税(税收优势)。如果二者可以相互抵消,则优先股股息率与债券利率趋于一致。
(2)与普通股相比:优先股股利通常被视为固定成本,会增加公司的财务风险,从而增加普通股成本。选项D不当选。
按照金融工具准则,优先股根据合同条款可分类为金融负债或权益工具。如分类为金融负债,优先股股利可税前扣除; 如分类为权益工具,优先股股利不可以税前扣除。选项B不当选。

债券的内含报酬率是使得未来现金流入的现值等于债券购买价格的折现率。
对于选项A举例说明:
①如果平价发行面值1 000元,票面利率8%,单利计息、到期一次还本付息的债券
期限1年,1000=(1000+1000×8%)/(1+IRR),内含报酬率IRR=8%;
期限2年,1000=(1000+1000×8%×2)/(1+IRR)2,内含报酬率IRR=7.7%
期限延长,平价发行的可转换债券的内含报酬率是下降的。
②按1 060元溢价发行面值1 000元,票面利率8%,单利计息、到期一次还本付息的债券
期限1年,1060=(1000+1000×8%)/(1+IRR),内含报酬率IRR=1.89%;
期限2年,1060=(1000+1000×8%×2)/(1+IRR)²,内含报酬率IRR=4.61%。
期限延长,溢价发行的可转换债券的内含报酬率是上升的。
③按960元折价发行面值1 000元,票面利率8%,单利计息、到期一次还本付息的债券
期限 1 年,960 =(1 000 + 1 000×8%)÷(1 +IRR),内含报酬率IRR = 12.5%;
期限 2 年,960 =(1 000 + 1 000×8%×2)÷(1+IRR)² ,内含报酬率IRR = 9.92%
期限延长,折价发行的可转换债券的内含报酬率是下降的。
因此,延长到期期限对该可转换债券的内含报酬率的影响是不确定的,选项A错误。
在其他条件不变的情况下,票面利率越高,未来利息越多,债券内含报酬率越高,选项B正确。
在其他条件不变的情况下,转换价格越高,意味着转换比率越低,如果在到期前转股,转换价值=股价×转换比率,转换价值越小,债券内含报酬率越低,选项C错误。转换比率越高,转换价值越大,债券内含报酬率越高,选项D正确。

混合筹资工具是既带有债务融资特征又带有权益融资特征的特殊融资工具,常见的有优先股、永续债、附认股权证债券、可转换债券等。选项B、C、D当选。

假设公司普通债券的税前资本成本为rd,则:
1000×6%×(P/A,rd,5)+1000×(P/F,rd,5)=1020
当rd=5%时:1000×6%×(P/A,5%,5)+1000×(P/F,5%,5)=1043.27
当rd=6%时:1000×6%×(P/A,6%,5)+1000×(P/F,6%,5)=1000.04
根据插值法:(rd-5%)/(6%-5%)=(1020-1043.27)/(1000.04-1043.27)
解得:rd=5.54%
3年后公司普通股每股市价=10×(1+5%)3=11.58(元)
每份债券所附认股权证的行权净流入=(11.58-11)×20=11.6(元)
假设该分离型附认股权证债券的税前资本成本为i,则:
1000=1000×5%×(P/A,i,5)+11.6×(P/F,i,3)+1000×(P/F,i,5)
当i=5%时:1000×5%×(P/A,5%,5)+11.6×(P/F,5%,3)+1000×(P/F,5%,5)=1010
当i=6%时:1000×5%×(P/A,6%,5)+11.6×(P/F,6%,3)+1000×(P/F,6%,5)=967.66
根据插值法:(i-5%)/(6%-5%)=(1000-1010)/(967.66-1010)
解得:i=5.24%
【提示】本题考查的是分离型附认股权证,计算方法与非分离型附认股权证有所不同。
因为该分离型附认股权证债券的税前资本成本5.24%小于公司普通债券的税前资本成本5.54%,所以该筹资方案不合理。
调整建议:可以提高票面利率、降低认股价格、增加认股权证数量等。

发行日每份纯债券的价值=1000×5%×(P/A,7%,10)+1000×(P/F,7%,10)=859.48(元)
第8年年末每份纯债券的价值=1000×5%×(P/A,7%,2)+1000×(P/F,7%,2)=963.8(元)
可转换债券的转换比率=1000/20=50
第8年年末股票价格=15×(F/P,6%,8)=23.91(元)
第8年年末每份可转换债券的转换价值=50×23.91=1195.5(元)
可转换债券的转换价值大于纯债券的价值,因此第8年年末每份可转换债券的底线价值为1195.5元。
赎回上限股价=20×125%=25(元)
第9年年末股票价格=23.91×(1+6%)=25.34(元)>25(元),达到可赎回条件。
赎回价格1050元低于底线价值1195.5元,所以理性投资人会在第8年年末转股。
假设可转换债券的税前资本成本为 i,则:
1000=50×(P/A,i,8)+1195.5×(P/F,i,8)
当i=7%时:50×(P/A,7%,8)+1195.5×(P/F,7%,8)=994.35
当i=6%时:50×(P/A,6%,8)+1195.5×(P/F,6%,8)=1060.55
根据插值法:(i-6%)/(7%-6%)=(1000-1060.55)/(994.35-1060.55)
解得:i=6.91%
由于可转换债券的税前资本成本6.91%小于等风险普通债券的市场利率7%,对投资人没有吸引力,筹资方案不可行。
假设降低转换价格到Y元,其他条件不变:
底线价值=1000÷Y×15×(1+6%)8=23907.72÷Y
1000=50×(P/A,7%,8)+23907.72÷Y×(P/F,7%,8)
1000=298.57+13914.29÷Y
Y=19.84(元)
第8年年末股票价格23.91元<19.84×125%=24.8元<第9年年末股票价格25.34元,投资人仍然会在第8年年末转换股票,所以至少把转换价格降低到19.84元。









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