①认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。

②“分离型”附认股权证债券指认股权证与公司债券可以分开，单独在流通市场上自由买卖。

③附认股权证债券筹资的主要优点有：

a. 发行附认股权证债券可以起到一次发行、二次筹资的作用，而且可以有效降低筹资成本。

b. 发行附认股权证债券，是以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息。

附认股权证债券筹资的主要缺点有：

a. 灵活性较差。相对于可转换债券，发行人一直都有偿还本息的义务，因无赎回和强制转股条款，从而在市场利率大幅降低时，发行人需要承担一定的机会成本。

b. 附认股权证债券的发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权。如果将来公司发展良好，股票价格会大大超过执行价格，原有股东会蒙受较大损失。

c. 附认股权证债券的承销费用通常高于债务筹资。

第 5 年年末股票价值＝ 63 000÷（1 ＋ 10.5%）＋ 66 000÷（10.5% － 5%）÷（1 ＋ 10.5%）

　　　　　　　　　＝ 1 142 986.43（万元）

第 5 年年末股票每股价值＝ 1 142 986.43÷20 000 ＝ 57.15（元）

每份债券所附认股权证的行权净流入＝（57.15 － 55）×50 ＝ 107.5（元）

设附认股权证债券的税前资本成本为 i，则有：

1 000 ＝ 60×（P/A，i，10）＋ 1 000×（P/F，i，10）＋ 107.5×（P/F，i，5）

当 i ＝ 7% 时：60×7.023 6 ＋ 1 000×0.508 3 ＋ 107.5×0.713 ＝ 1 006.36（元）

当 i ＝ 8% 时：60×6.710 1 ＋ 1 000×0.463 2 ＋ 107.5×0.680 6 ＝ 938.97（元）

根据插值法：i ＝（1 000 － 1 006.36）÷（938.97 － 1 006.36）×（8% － 7%）＋ 7%

解得：i ＝ 7.09%

因为“分离型”附认股权证债券的税前资本成本（7.09%）小于等风险普通债券市场利率（8%），所以该筹资方案不合理。税前股权资本成本＝ 10.5%÷（1 － 25%）＝ 14%，附认股权证债券的税前资本成本应介于 8% ～ 14% 之间。

设票面利率为 r，则：

当税前资本成本为 8% 时：

1 000 ＝ 1 000×r×（P/A，8%，10）＋ 1 000×（P/F，8%，10）＋ 107.5×（P/F，8%，5）

解得：r ＝ 6.91%

当税前资本成本为 14% 时：

1 000 ＝ 1 000×r×（P/A，14%，10）＋ 1 000×（P/F，14%，10）＋ 107.5×（P/F，14%，5）

解得：r ＝ 12.93%

所以票面利率的合理区间为 6.91% ～ 12.93%。