题目
[组合题]甲公司是一家制造业上市公司,乙公司是一家制造业非上市公司,两家公司生产产品不同,且非关联方关系。甲公司发现乙公司的目标客户多是小微企业,与甲公司的市场能有效互补,拟于2024年末通过对乙公司原股东非公开增发新股的方式换取乙公司100%的股权以实现对其的收购。目前,甲公司已完成该项目的可行性分析,拟采用实体现金流量折现法估计乙公司价值。相关资料如下:(1)乙公司成立于2021年年初,截至目前仅运行了4年,但客户数量增长较快。乙公司2021~2024年主要财务报表数据如下。单位:万元资产负债表项目2021年年末2022年年末2023年年末2024年年末货币资金80120160250应收账款120180240260存货240290320400固定资产540610710827.5资产总计980120014301737.5应付账款180200280300长期借款220300420600股东权益580700730837.5负债及股东权益980120014301737.5利润表项目2021年2022年2023年2024年营业收入2000230027603450减:营业成本1000110012001600税金及附加14162230销售和管理费用186356250348财务费用16202840利润总额78480812601432减:所得税费用196202315358净利润5886069451074乙公司货币资金均为经营活动所需,财务费用均为利息支出。(2)甲公司预测,乙公司2025年、2026年营业收入分别增长20%、12%,自2027年起进入增长率为4%的稳定增长状态。假设收购不影响乙公司正常运营,收购后乙公司净经营资产周转率、税后经营净利率按2021~2024年的算术平均值估计。假设所有现金流量均发生在年末,资产负债表期末余额代表全年平均水平。(3)乙公司目标资本结构(净负债/股东权益)为2/3。等风险债券税前资本成本8%;普通股β系数1.4,无风险报酬率4%,市场组合必要报酬率9%。企业所得税税率25%(4)甲公司非公开增发新股的发行价格按定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%确定。定价基准日前20个交易日相关交易信息:累计交易金额(亿元)累计交易数量(亿股)平均收盘价(元/股)400016024要求:
[要求1]

编制乙公司2021~2024年管理用资产负债表和利润表(结果填入下方表格中,不用列出计算过程)。

单位:万元

管理用财务报表项目

2021

2022

2023

2024

净经营资产





净负债





股东权益





税后经营净利润





税后利息费用





净利润





[要求2]

预测乙公司2025年及以后年度净经营资产周转率、税后经营净利率。

[要求3]

采用资本资产定价模型,估计乙公司的股权资本成本;按照目标资本结构,估计乙公司的加权平均资本成本。


[要求4]

基于上述结果,计算2025~2027年乙公司实体现金流量,并采用实体现金流量折现法,估计2024年末乙公司实体价值(计算过程和结果填入正文表格中)。

单位:万元

项目

2024年末

2025年末

2026年末

2027年末


























实体现金流量





折现系数





现值





实体价值






[要求5]

假设乙公司净负债按2024年末账面价值计算,估计2024年末乙公司股权价值。


[要求6]

计算甲公司非公开增发新股的发行价格和发行数量。


答案解析
[要求1]
答案解析:

单位:万元

管理用财务报表项目

2021

2022

2023

2024

净经营资产

800

1000

1150

1437.5

净负债

220

300

420

600

股东权益

580

700

730

837.5

税后经营净利润

600

621

966

1104

税后利息费用

12

15

21

30

净利润

588

606

945

1074

[要求2]
答案解析:

2021年净经营资产周转率=2000÷800=2.5(次)

2022年净经营资产周转率=2300÷1000=2.3(次)

2023年净经营资产周转率=2760÷1150=2.4(次)

2024年净经营资产周转率=3450÷1437.5=2.4(次)

2025年及以后年度净经营资产周转率=(2.5+2.3+2.4+2.4)÷4=2.4(次)

2021年税后经营净利率=600÷2000×100%=30%

2022年税后经营净利率=621÷2300×100%=27%

2023年税后经营净利率=966÷2760×100%=35%

2024年税后经营净利率=1104÷3450×100%=32%

2025年及以后年度税后经营净利率=(30%+27%+35%+32%)÷4=31%

[要求3]
答案解析:

乙公司的股权资本成本=4%+1.4×9%-4%=11%

乙公司的加权平均资本成本=8%×1-25%×2/5+11%×3/5=9%

[要求4]
答案解析:

单位:万元

项目

2024年末

2025年末

2026年末

2027年末

营业收入

3450

4140

4636.8

4822.27

税后经营净利润

1104

1283.4

1437.41

1494.9

净经营资产

1437.5

1725

1932

2009.28

净经营资产增加

287.5

287.5

207

77.28

实体现金流量

816.5

995.9

1230.41

1417.62

折现系数(9%)


0.9174

0.8417

0.7722

现值


913.64

1035.64

1094.69

实体价值

25814.35




计算说明(部分):

2025年税后经营净利润=营业收入×税后经营净利率=4140×31%=1283.4(万元)

2025年净经营资产=营业收入÷净经营资产周转率=4140÷2.4=1725(万元)

2025年净经营资产增加=1725-1437.5=287.5(万元)

2025年实体现金流量=1283.4-287.5=995.9(万元)

2025年实体现金流量现值=995.9×(P/F,9%,1)=913.64(万元)

2025~2027年详细预测期价值=913.64+1035.64+1094.69=3043.97(万元)

2027年末的后续期价值=1417.62×(1+4%)÷(9%-4%)=29486.50(万元)

乙公司在2024年末的实体价值=3043.97+29486.50×(P/F,9%,,3)=25813.45(万元)

[要求5]
答案解析:

股权价值=25813.45-600=25213.45(万元)

[要求6]
答案解析:

定价基准日前20个交易日股票交易均价=4000/160=25(元/股)

发行价格=25×80%=20(元)

发行数量=25213.45/20=1260.67(万股)


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本题来源:注会《财务成本管理》模拟试卷二
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拓展练习
第1题
[单选题]

甲公司正在进行项目投资决策,现有原始投资额不同、彼此相互排斥、现金流量时间分布相同、项目寿命期相同的两个投资方案,甲公司最好采用的决策方法是(  )。

  • A.内含报酬率法
  • B.净现值法
  • C.回收期法
  • D.会计报酬率法
答案解析
答案: B
答案解析:

净现值法适用于寿命相同的互斥方案决策;共同年限法或者等额年金法适用于寿命不同的互斥方案决策。

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第2题
[单选题]下列各项中,可能导致企业资产负债率变化的经济业务是( )。  
  • A.收回应收账款
  • B.用现金购买债券
  • C.接受所有者投资转入的固定资产
  • D.以固定资产对外投资(按账面价值作价)
答案解析
答案: C
答案解析:

选项A、B、D都是资产内部的此增彼减,不会影响资产总额,也不会影响负债总额;选项 C会使资产增加,所有者权益增加,负债不变,从而使资产负债率降低。

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第3题
[单选题]在利率和计息期相同的条件下,下列公式中,正确的是( )。
  • A.普通年金终值系数×普通年金现值系数=1
  • B.普通年金终值系数×偿债基金系数=1
  • C.普通年金终值系数×投资回收系数=1
  • D.普通年金终值系数×预付年金现值系数=1
答案解析
答案: B
答案解析:普通年金终值系数与偿债基金系数互为倒数关系,普通年金现值系数与投资回收系数互为倒数关系。
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第4题
[组合题]

甲公司拟执行一个新项目,预计投资总额为1050万元,假设无建设期项目投产后预计每年可以产生100万元的永续营业现金流量

如果项目推迟一年后再执行,届时可以判断出市场对产品的需求产品受欢迎每年产生120万元的营业现金流量;产品不受欢迎每年产生80万元的营业现金流量。

假设无风险报酬率为5%,项目的资本成本为10%。

要求:

答案解析
[要求1]
答案解析:

①立即执行项目:

项目价值=永续现金流量÷折现率=100÷10%=1000(万元)

项目的预期净现值=不含期权的项目净现值=项目价值-投资成本=1000-1050=-50(万元)

②延迟执行项目:

构造现金流量和项目价值二叉树:

上行项目价值=120÷10%=1200(万元)

下行项目价值=80÷10%=800(万元)

构造净现值二叉树:

上行净现值=1200-1050=150(万元)

下行净现值=800-1050=-250(万元)

根据风险中性原理计算上行概率:

报酬率=(本年现金流量+期末项目价值)÷期初项目价值-1

上行报酬率=(120+1200)÷1000-1=32%

下行报酬率=(80+800)÷1000-1=-12%

5%=上行概率×32%+(1-上行概率)×(-12%)

上行概率=0.3864

下行概率=1-0.3864=0.6136

计算含有期权的项目净现值:

含有期权的项目净现值(延迟投资时点)=0.3864×150+0.6136×0=57.96(万元)

含有期权的项目净现值(现在时点)=57.96÷1+5%55.2(万元)

延迟执行的项目净现值=含有期权的项目净现值=55.2(万元)

如果立即执行该项目,得到的净现值-50万元为负数;如果延期执行该项目,含期权的项目净现值为55.2万元,因此应该延期执行该项目。

[要求2]
答案解析:

项目的预期净现值=不含期权的项目净现值=项目价值-投资成本=1000-投资成本

含有期权的项目净现值=[上行概率×(上行项目价值-投资成本)+下行概率×(下行项目价值―投资成本)]/(1+无风险报酬率)

投资成本大于或等于下行项目价值时放弃项目,则:

含有期权的项目净现值=上行概率×(上行项目价值-投资成本)/(1+无风险报酬率)

[0.3864×(1200-投资成本)]/1+5%)

令项目的预期净现值与含有期权的项目净现值相等,则:

1000-投资成本=[0.3864×(1200-投资成本)]/1+5%)

解得:投资成本=883.54(万元)

当投资成本为883.54万元时,立即执行项目和延迟执行项目无差别。

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第5题
[不定项选择题]

下列关于定期预算法的表述,不正确的有(  )。

  • A.能够保持预算的连续性,有利于考虑未来业务活动
  • B.使预算期间与会计期间在时间上配比
  • C.有利于按财务报告数据考核和评价预算的执行结果
  • D.可以适应连续不断的业务活动过程的预算管理
答案解析
答案: A,D
答案解析:

定期预算的优点在于保证预算期间与会计期间在时期上配比,便于依据会计报告的数据与预算的比较,考核和评价预算的执行结果,选项B、C不当选。其缺点是不利于前后各个期间的预算衔接,不能适应连续不断的业务活动过程的预算管理,选项A、D当选。

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