下列关于米勒模型的表述中正确的有（　　）。|2025年注会《财务成本管理》第二次万人模考-之了课堂

题目

A.如果企业所得税＝股东个人所得税＝债权人个人所得税＝0，企业的加权平均资本成本随着财务杠杆的提高而增加
B.如果负债的节税价值正好被个人所得税抵销，此时财务杠杆不发挥任何效应
C.如果股东个人所得税＞债权人个人所得税，来自债务的节税收益会增加
D.如果股东个人所得税＜债权人个人所得税，来自债务的节税收益会增加

本题来源：2025年注会《财务成本管理》第二次万人模考点击去做题

答案解析

答案： B,C

答案解析：根据米勒模型，当企业所得税＝股东个人所得税＝债权人个人所得税＝0时，即为无税MM理论，此时企业的加权平均资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的经营风险，因此，企业的加权平均资本成本不随着财务杠杆的变化而变化，选项A不当选。当（1－企业所得税）×（1－股东个人所得税）＝（1－债权人个人所得税）时，有负债企业价值＝无负债企业价值，意味着负债的节税价值正好被个人所得税抵销，此时财务杠杆不发挥任何效应，选项B当选。如果股东个人所得税＞债权人个人所得税，来自债务的节税收益会增加；如果股东个人所得税＜债权人个人所得税，来自债务的节税收益会减少，选项C当选，选项D不当选。

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拓展练习

第1题

[单选题]甲公司2025年初总股本10000万股，2025年初发行可转债融资，面值为100元，转股价为20元，发行数量为1000万张，转股期自发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转换债券到期日止。4月1日，以2025年初总股本10000万股为基数进行股利分配，每10股送1股转2股并派发股利3元，4月25日，该利润分配全部完成。7月1日，以2025年6月末总股本为基数配股，每10股配3股，配股价为10元，配股前股价为12元/股，假设80%股东均进行了配股。假设转股价完全根据股数进行调整，配股完成后调整后的可转换债券转股价应为（　　）元。

A.8.75
B.9.41
C.9.60
D.14.15

答案解析

答案： D

答案解析：利润分配后，调整后的转股价＝（20－3/10）/（1＋1/10＋2/10）＝15.15（元），配股完成后，调整后的转股价＝（15.15＋3/10×10×80%）/（1＋3/10×80%）＝14.15（元）。

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第2题

[不定项选择题]下列关于责任成本的表述中，不正确的有（　　）。

A.责任成本的计算范围包括直接材料、直接人工和全部制造费用
B.如果责任中心能通过自己的行动有效地影响成本数额，它就应对该成本负责
C.责任成本按照受益原则进行归集和分摊
D.计算责任成本的目的是评价成本控制业绩

答案解析

答案： A,C

答案解析：责任成本的计算范围是各责任中心的可控成本，选项A当选。责任成本计算按可控原则把成本归属于不同责任中心，谁能控制谁负责，可控的变动间接费用和可控的固定间接费用均要分配给责任中心，选项C当选。

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第3题

[不定项选择题]甲公司生产C产品，单价80元/件，单位变动成本48元/件，固定成本总额50000元，预计销量5000件。假设其他条件不变，下列关于敏感系数的表述中正确的有（　　）。

A.单价上升1%，息税前利润上升2.5%
B.单位变动成本下降1%，息税前利润下降2.18%
C.销量增加1%，息税前利润上升1.45%
D.固定成本下降1%，息税前利润上升0.45%

答案解析

答案： C,D

答案解析：

基期息税前利润＝5000×（80-48）－50000＝110000（元），单价敏感系数＝基期收入÷基期息税前利润＝5000×80÷110000＝3.64，单价上升1%，息税前利润变动百分比＝3.64×1%＝3.64%，选项A不当选。单位变动成本敏感系数＝-基期变动成本÷基期息税前利润＝-（5000×48）÷110000＝-2.18，单位变动成本下降1%，息税前利润变动百分比＝-2.18×（-1%）＝2.18%，选项B不当选。销量的敏感系数＝基期边际贡献÷基期息税前利润＝5000×（80-48）÷110000＝1.45，销量增加1%，息税前利润变动百分比＝1.45×1%＝1.45%，选项C当选。固定成本敏感系数＝-基期固定成本÷基期息税前利润＝-50000÷110000＝-0.45，固定成本下降1%，息税前利润变动百分比＝-0.45×（-1%）＝0.45%，选项D当选。

提示：注意题干中变动的方向。

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第4题

[组合题]（本小题9分）之了公司是一家上市公司，公司近6年来风险特征没有发生重大变化。2025年初，财务人员为了测算公司的资本成本，需测算股票β系数，搜集了之了公司最近6年（2019年－2024年）的股票收益率资料(Y)以及A股大盘收益率资料(X)。

答案解析

[要求1]

答案解析：

线性回归法

年度	甲股票报酬率（Y_i)	市场报酬率（X_i)	X_i²	X_iY_i
1	18%	15%	0.0225	0.0270
2	－5%	－4%	0.0016	0.0020
3	27%	19%	0.0361	0.0513
4	－2%	－1%	0.0001	0.0002
5	10%	9%	0.0081	0.0090
6	12%	10%	0.0100	0.0120
合计	60%（0.5分）	48%（0.5分）	0.0784（0.5分）	0.1015（0.5分）
β系数	（6×0.1015－0.48×0.6）/（6×0.0784－0.48×0.48）＝1.34（1分）

定义法

年度	甲股票报酬率（Y_i)	市场报酬率（X_i)	(X_i－)×（Y_i－)	(X_i－)²
1	18%	15%	0.0056	0.0049
2	－5%	－4%	0.0180	0.0144
3	27%	19%	0.0187	0.0121
4	－2%	－1%	0.0108	0.0081
5	10%	9%	0	0.0001
6	12%	10%	0.0004	0.0004
合计	60%	48%	0.0535（0.5分）	0.0400（0.5分）
平均数	10%（0.5分）	8%（0.5分）	－	－
β系数	0.0535/0.04＝1.34（1分）		－	－

[要求2]

答案解析：

市场股票平均收益率＝（3000/1900)^（1/6）－1＝7.91%（1分）

[要求3]

答案解析：

应采用10年期的政府债券到期收益率3.2%作为无风险收益率。

甲公司普通股资本成本＝3.2%＋1.34×（7.91%－3.2%）＝9.51%（2分）

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第5题

[组合题]

甲公司是一家传统制造业上市公司，适用的所得税税率为25%。截至2024年年末，公司发行在外的普通股股数为270万股，当前股价为100元/股，未发行优先股。

答案解析

[要求1]

答案解析：

2024年末甲公司每股股权价值

单位：万元

项目	2024年末	2025年末	2026年末
税后经营净利润	3135	3291.75	3390.50
净经营资产	11600	12180	12545.40
净经营资产增加	—	580	365.40
实体现金流量	—	2711.75	3025.10
税后利息费用	292.50	307.13	316.34
净负债	5800	6090	6272.70
净负债增加	—	290	182.70
债务现金流量	—	17.13	133.64
股权现金流量	—	2694.62	2891.46
折现系数	1	0.8929	0.7972
详细预测期股权价值	4711.10（0.5分）	2406.03（0.5分）	2305.07（0.5分）
后续期股权价值	26380.27（0.5分）
股权价值	31091.37（0.5分）
每股股权价值	115.15（0.5分）

甲公司股票价值115.15元大于当前股价100元，股价被低估。（1分）

计算说明（部分）：

后续期股权价值=2891.46×（1+3%）/（12%-3%）×0.7972=26380.27（万元）

[要求2]

答案解析：

无风险报酬率＝12%－2.5×4%＝2%

β_资产＝2.5÷[1＋（1－30%）×（60000－40000）÷40000]＝1.85

β_权益＝1.85×[1＋（1－25%）×1/1]＝3.24

甲公司新项目权益资本成本＝2%＋3.24×4%＝14.96%（1分）

甲公司新项目加权平均资本成本＝14.96%×1/2＋5.04%×1/2＝10%（1分）

[要求3]

答案解析：

甲公司2024～2029年新项目的净现值和动态回收期

单位：万元

项目	2024年末	2025年末	2026年末	2027年末	2028年末	2029年末
固定资产投资	-3000
无形资产投资	-500
固定资产折旧抵税		300	180	108	43.50	43.50
无形资产摊销抵税		25	25	25	25	25
税后大修理支出					-150
固定资产期末净流入						187.5
无形资产期末净流入						3.75
税后销售收入		5625	6187.5	6806.25	7486.88	8235.57
税后变动制造成本		-3750	-4125	-4537.5	-4991.25	-5490.38
税后固定制造费用		-150	-150	-150	-150	-150
税后付现销售和管理费用		-562.50	-618.75	-680.63	-748.69	-823.56
营运资本的垫支与收回	-400					400
现金流量	-3900	1487.5	1498.75	1571.12	1515.44	2431.38
折现率	1	0.9091	0.8264	0.7513	0.6830	0.6209
现值	-3900 （0.5分）	1352.29 （0.5分）	1238.57 （0.5分）	1180.38 （0.5分）	1035.05 （0.5分）	1509.64 （0.5分）
净现值	2415.93（0.5分）
动态回收期	3.12（0.5分）

净现值2415.93万元大于0，动态回收期3.12年小于项目运营期5年，该项目可行。（0.5分，判断可行即可得分）

计算说明（部分）：

固定资产2025年折旧额＝3000×2/5＝1200（万元）

固定资产2026年折旧额＝（3000－1200）×2/5＝720（万元）

固定资产2027年折旧额＝（3000－1200－720）×2/5＝432（万元）

固定资产2028年、2029年折旧额＝（3000－1200－720－432－3000×10%）/2＝174（万元）

5年后固定资产账面价值＝3000×10%＝300（万元）

固定资产变现现金流量＝150－（150－300）×25%＝187.5（万元）

无形资产变现现金流量＝5－（5－0）×25%＝3.75（万元）

动态回收期＝3＋（3900－1352.29－1238.57－1180.38）÷1035.05＝3.12（年）

[要求4]

答案解析：

①设单位变动制造成本的变动额为X，则：

2415.93＝X×5×（1－25%）/（1＋10%）＋X×5×（1＋10%）×（1－25%）/（1＋10%）²＋X×5×（1＋10%）²×（1－25%）/（1＋10%）³＋X×5×（1＋10%）³×（1－25%）/（1＋10%）⁴＋X×5×（1＋10%）⁴×（1－25%）/（1＋10%）⁵

2415.93＝X×5×（1－25%）/（1＋10%）×5

2415.93＝17.05×X

解得：X＝141.70（元）

故：单位变动制造成本的最大值＝1000＋141.70＝1141.70（元）（1分）

②当单位变动制造成本取最大值，则：

单位变动制造成本变动百分比＝141.70÷1000＝14.17%

敏感系数＝-100%÷14.17%＝-7.06（1分）

[要求5]

答案解析：

优点：计算过程简单，易于理解。（0.5分）

缺点：①在进行敏感分析时，只允许一个因素发生变动，而假设其他因素保持不变，但在现实世界中这些因素通常是相互关联的，会一起发生变动，只是变动的幅度不同。（0.5分）

②每次测算一个因素变化对目标变量的影响，可以提供一系列分析结果，但是没有给出每一个因素发生该变化的可能性。（0.5分）

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