β _权益＝ 1×［1 ＋ 80%×（1 － 25%）］＝ 1.6

乙医院的股权资本成本＝ 1.6×（10.65% － 4.4%）＋ 4.4% ＝ 14.4%

【提示】应选用长期政府债券的到期收益率作为无风险利率，所以无风险利率为 4.4%。

乙医院的税后债务资本成本＝ 6%×（1 － 25%）＝ 4.5%

乙医院的加权平均资本成本＝ 4.5%×80%÷（100% ＋ 80%）＋ 14.4%×100%÷（100% ＋80%）＝ 10%

平均经营营运资本周转率＝（9 ＋ 11 ＋ 10）÷3 ＝ 10（次）

平均净经营性长期资产周转率＝（1.9 ＋ 2 ＋ 2.1）÷3 ＝ 2（次）

净经营资产占营业收入的比＝ 1÷ 平均经营营运资本周转率＋ 1÷ 平均净经营性长期资产周转率＝ 1÷10 ＋ 1÷2 ＝ 60%

税后经营净利率＝［（26 600 － 19 000 － 2 280）×（1 － 25%）÷26 600 ＋（30 000 － 21 000 －2 700）×（1 － 25%）÷30 000 ＋（33 600 － 24 000 － 3 216）×（1 － 25%）÷33 600］÷3 ＝ 15%

乙医院实体价值计算如表 7-5 所示。

计算说明（部分）：

2021 年营业收入＝ 33 600×（1 ＋ 6%）×（1 ＋ 5%）＝ 37 396.8（万元）

2020 年税后经营净利润＝（5 904 ＋ 480）×（1 － 25%）＝ 4 788（万元）

2021 年税后经营净利润＝ 37 396.8×15% ＝ 5 609.52（万元）

2020 年净经营资产＝ 33 600÷10 ＋ 33 600÷2.1 ＝ 19 360（万元）

2021 年净经营资产＝ 37 396.8×60% ＝ 22 438.08（万元）

2021 年净经营资产增加＝ 22 438.08 － 19 360 ＝ 3 078.08（万元）

2022 年净经营资产增加＝ 41 622.64×60% － 37 396.8×60% ＝ 2 535.5（万元）

2020 年年末乙医院实体价值＝ 2 301.33 ＋ 3 064.21 ＋ 4 268.5 ＋ 5 681.49×（1 ＋ 3%）÷（10% －3%）×0.751 3 ＝ 72 442.02（万元）