题目

答案解析

拓展练习

每年的税后经营净利润=800×(1-25%)=600(万元),第1年实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=600-100=500(万元),第2年及以后的实体现金流量=600-0=600(万元)。企业实体价值=500/(1+8%)+(600/8%)/(1+8%)=7407(万元)。
【提示】本题为两阶段增长,第1年为详细预测期,第2年及以后为后续期。本题计算详细拆解:详细预测期实体价值=实体现金流量t /(1+加权平均资本成本)t =500/(1+8%)=462.96(万元),后续期实体价值=[实体现金流量n+1 /(加权平均资本成本-永续增长率)]/(1+加权平均资本成本)n=[600/(8%-0)]/(1+8%)=6944.44(万元),实体价值=462.96+6944.44≈7407(万元)。

①

计算说明:
基期(修正):
经营营运资本=经营流动资产-经营流动负债=(50 000×1% + 4 000 + 2 250)- 3 000 = 3 750(万元)
净经营性长期资产= 41 250(万元)
净经营资产总计=经营营运资本+净经营性长期资产= 3 750 + 41 250 = 45 000(万元)
净负债=金融负债-金融资产= 36 250 -(750 - 50 000×1%)= 36 000(万元)
股东权益=净经营资产总计-净负债= 45 000 - 36 000 = 9 000(万元)
或者股东权益=股本+留存收益= 8 000 + 1 000 = 9 000(万元)
2025 年度:
经营营运资本= 3 750×(1 + 2%)= 3 825(万元)
净经营性长期资产= 41 250×(1 + 2%)= 42 075(万元)
净经营资产总计= 45 000×(1 + 2%)= 45 900(万元)
净负债及股东权益总计=净经营资产总计= 45 900(万元)
营业收入= 50 000×(1 + 2%)= 51 000(万元)
营业成本= 51 000×75% = 38 250(万元)
管理费用= 1 000×(1 + 2%)= 1 020(万元)
税前经营利润= 51 000 - 38 250 - 1 020 = 11 730(万元)
经营利润所得税= 11 730×25% = 2 932.5(万元)
税后经营净利润= 11 730 - 2 932.5 = 8 797.5(万元)
利息费用= 36 000×8% = 2 880(万元)
利息费用抵税= 2 880×25% = 720(万元)
税后利息费用= 2 880 - 720 = 2 160(万元)
净利润= 8 797.5 - 2 160 = 6 637.5(万元)
股东权益合计=净利润+期初股东权益= 6 637.5 + 9 000 = 15 637.5(万元)
净负债=净负债及股东权益总计-股东权益合计= 45 900 - 15 637.5 = 30 262.5(万元)
【提示】公司计划将资本结构(净负债/ 净经营资产)逐步调整到65%,如果按此结构计算,2025 年的股东权益= 45 900×(1 - 65%) = 16 065( 万元), 相较于2024 年增加7 065(16 065 - 9 000)万元,大于2025 年全部净利润6 637.5 万元,2025 年无法达到目标资本结构。由于甲公司采用剩余股利政策,所以2025 年不应该分配股利,2025 年股东权益合计=6 637.5 + 9 000 = 15 637.5(万元)。
2026 年度:
利息费用= 30 262.5×8% = 2 421(万元)
利息费用抵税= 2 421×25% = 605.25(万元)
税后利息费用= 2 421 - 605.25 = 1 815.75(万元)
净利润= 8 797.5 - 1 815.75 = 6 981.75(万元)
股东权益合计= 45 900×35% = 16 065(万元)
净负债= 45 900 - 16 065 = 29 835(万元)
【提示】按目标资本结构,2026 年的股东权益16 065 万元,相较于2025 年股东权益增加427.5(16 065 - 15 637.5)万元,小于2026 年净利润6 981.75 万元,2026 年可以达到目标资本结构。
② 2025 年的实体现金流量= 2025 年税后经营净利润- 2025 年净经营资产增加 = 8 797.5 -(45 900 - 45 000)= 7 897.5(万元)
2026 年的实体现金流量= 2026 年税后经营净利润- 2026 年净经营资产增加 = 8 797.5 -(45 900 - 45 900)= 8 797.5(万元)
甲公司 2022 年 12 月 31 日的实体价值=(7 897.5 + 8 797.5÷10%)÷(1 + 10%) = 87
156.82(万元)
股权价值=实体价值-净负债价值= 87 156.82 - 36 000 = 51 156.82(万元)
每股股权价值= 51
156.82÷8 000 = 6.39(元)
每股股权价值大于每股市价,股价被低估。

普通股股东权益=35000-500×10=30000(万元),每股净资产=30000/(8000+4000)=2.5(元/股),市净率=12/2.5=4.8。
【提示1】计算每股净资产的分子是归属于上市公司普通股股东的净资产,需要扣减优先股的清算价值和拖欠股息。
【提示2】在计算市净率和每股净资产时,应注意所使用的发行在外普通股股数是资产负债表日发行在外普通股股数,而不是当期发行在外普通股加权平均股数。这是因为每股净资产的分子为时点数,分母也应选取同一时点数。










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