题目

[组合题]甲公司是一家新能源汽车企业,目前正处于高速发展阶段。为了完善产业链,甲公司拟于2025年年末通过现金支付的方式收购上游一家动力电池生产企业乙公司的全部股权,收购价格为1.2亿元。相关资料如下:资料一:甲公司2025年资产负债表数据。                                                   甲公司2025年资产负债表单位:万元资产负债表项目2025年年末资产负债表项目2025年年末货币资金2 000应付账款1 000交易性金融资产5 000长期借款12 000应收账款1 500负债合计13 000预付款项500股本10 000存货3 000资本公积2 000固定资产10 000未分配利润5 000无形资产8 000股东权益合计17 000资产合计30 000负债和股东权益合计30 000注:货币资金全部为经营活动所需。资料二:由于行业竞争激烈,乙公司目前销售增长处于停滞状态,预计未来每年实现销售收入18 000万元,净经营资产周转次数为1.5次,净经营资产净利率为15%。甲公司预计收购乙公司后,通过改进管理、调整经营战略实现新的销售增长:预计2026年—2028年在2025年基础上每年增长5%,2029年及以后按3%稳定增长。收购后加权平均资本成本降至9%,净经营资产周转次数和净经营资产净利率保持不变。乙公司目前资本结构为(净负债/净经营资产)为50%,无风险利率为5%,市场平均风险溢价为6%,乙公司普通股β值为1.5。乙公司2025年年末的净负债市场价值与账面价值相等,净负债的税前资本成本为8%。资料三:本次收购的资金来源主要包括使用可动用的金融资产(交易性金融资产)5 000万元,不足部分通过外部融资补足,外部融资方案如下:一是银行专项借款,向银行借入资金5 000万元,年利率8%,期限为5年。银行要求维持贷款限额10%的补偿性余额(归类为金融资产,银行按年利率2%计算利息)。同时与银行约定保护性条款:该款项为收购专项贷款,所得款项不得用于收购以外的其他用途。二是发行优先股。向特定对象按面值发行优先股,共筹集资金2 500万元,每股发行价格100元,每季度支付优先股股息2.5元/股,甲公司将该优先股分类为金融负债,不考虑发行费用。甲、乙公司适用的所得税税率均为25%。
[要求1]根据资料二,计算乙公司被收购前的加权平均资本成本、2025年年末的股权价值。
[要求2]

根据资料二,利用实体现金流量模型计算收购后乙公司2025年年末的股权价值、控股权溢价。(计算结果填入下表中,不用列出计算过程)

[要求3]

根据资料三,计算银行专项借款的税后资本成本,说明与银行约定的保护性条款的类型,并列举两条该类条款包括的内容。

[要求4]

根据资料三,计算优先股的年税后资本成本,简要阐述分类为金融负债和分类为权益工具的优先股在计算资本成本时有何差异。

[要求5]

分别计算甲公司收购前后的净经营资产、净负债和股东权益。

本题来源:2026年注会《财务成本管理》第二次万人模考 点击去做题 箭头

答案解析

[要求1]
答案解析:

股权资本成本=5%+6%×1.5=14%

加权平均资本成本=14%×50%+8%×(1-25%)×50%=10%(1分)

税后经营净利率=净经营资产净利率÷净经营资产周转次数=15%÷1.5=10%

由于收入增长为0,净经营资产增加为0,则:

乙公司各年的税后经营净利润=各年的实体现金流量=18 000×10%=1 800(万元)

2025年年末实体价值=1 800÷10%=18 000(万元)

2025年年末净经营资产=18 000÷1.5=12 000(万元)

2025年年末净负债价值=12 000×50%=6 000(万元)

2025年年末股权价值=18 000-6 000=12 000(万元)(2分)

[要求2]
答案解析:

                                                                               乙公司实体价值计算表

单位:万元

项目

2025年

2026年

2027年

2028年

2029年

营业收入

18 000

18 900

19 845

20 837.25

21 462.37

税后经营净利润

1 800

1 890

1 984.5

2 083.73

2 146.24

净经营资产

12 000

12 600

13 230

13 891.5

14 308.25

净经营资产增加


600

630

661.5

416.75

实体现金流量


1 290

1 354.5

1 422.23

1 729.49

折现系数(9%)


0.917 4

0.841 7

0.772 2

0.708 4

详细预测期价值

4 646.95

(0.5分)

1 183.45

(0.5分)

1 140.08

(0.5分)

1 098.25

(0.5分)

1 225.17

(0.5分)

后续期价值

1 729.49×(1+3%)÷(9%-3%)×0.708 4=21 032.1(0.5分)

实体价值

25 679.05(0.5分)

股权价值

25 679.05-6 000=19 679.05(0.5分)

控股权溢价=V(新的)-V(旧的)=19 679.05-12 000=7 679.05(万元)(1分)

[要求3]
答案解析:

税前资本成本=(5 000×8%-5 000×10%×2%)÷(5 000-5 000×10%)=8.67%

税后资本成本=8.67%×(1—25%)=6.5%(1分)

该保护性条款为特殊性保护条款(1分),特殊性保护条款主要包括:

①贷款专款专用。

②不准企业投资于短期内不能收回资金的项目。

③限制企业高级职员的薪金和奖金总额。

④要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务。(列举其中1条得0.5分,共1分

[要求4]
答案解析:

年税前资本成本=(1+2.5÷100)4-1=10.38%

年税后资本成本=10.38%×(1-25%)=7.79%(2分)

差异:

①分类为金融负债的优先股,其股利分配原则上按照借款费用进行处理,可以税前扣除,并可在此基础上计算税后资本成本。(0.5分)

②分类为权益工具的优先股,其股利分配应当作为发行公司的利润分配,不可税前扣除,此已为税后资本成本。(0.5分)

[要求5]
答案解析:

收购前:

净经营资产=30 000-5 000-1 000=24 000(万元)(0.5分)

净负债=12 000-5 000=7 000(万元)(0.5分)

股东权益=24 000-7 000=17 000(万元)(0.5分)

收购后:

净经营资产(长期股权投资)增加12 000万元;金融负债增加7 500(5 000+2 500)万元,金融资产减少4 500(5 000-5 000×10%)万元,净负债增加12 000(7 500+4 500)万元。因此:

净经营资产=24 000+12 000=36 000(万元)(0.5分)

净负债=7 000+12 000=19 000(万元)(0.5分)

股东权益=36 000-19 000=17 000(万元)(0.5分)

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拓展练习

第1题
答案解析
答案: A
答案解析:存货=流动资产-速动资产=2 000×(1.8-1.2)=1 200(万元),营业收入=1 200÷12%=10 000(万元),销售成本=10 000×60%=6 000(万元),存货周转次数=6 000÷1 200=5(次),存货周转天数=180÷5=36(天)。
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第2题
[不定项选择题]

某医药公司正在讨论是否投资一个新药研发项目,对以下收支产生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量的有(  )。

  • A.

    公司高管认为,即使本公司不推出该新药,竞争对手也会推出类似产品,导致本公司同类药品销售额同样减少150万元

  • B.

    公司两年前为该项目的前期市场调研花费了50万元

  • C.

    新药上市后将与现有产品发生协同作用,预计使现有产品的销售额增加200万元

  • D.

    项目需要新增营运资本,拟通过短期借款解决,每年利息支出5万元

答案解析
答案: A,B,D
答案解析:

即使不投资此项目,竞争对手也会导致同类产品销售额减少150万元,这150万元不是本项目的增量现金流量,不属于项目评价的现金流量,选项A当选。50万元市场调研费是沉没成本,无论项目是否投资均已发生,不影响当前决策,选项B当选。新药导致现有产品销售额增加200万元,应列入项目现金流量,选项C不当选。项目现金流量采用全投资假设,不考虑筹资方式及利息费用。利息支出属于筹资成本,不应列入项目经营现金流量,选项D当选。

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第3题
[不定项选择题]

下列关于经营杠杆的说法中,正确的有(  )。

  • A.

    若企业不存在固定经营成本,则经营杠杆系数等于1

  • B.

    经营杠杆系数越大,企业面临的经营风险越大

  • C.

    其他条件不变,提高单位售价可以降低经营杠杆系数

  • D.

    若经营杠杆系数为3,意味着营业收入若增长20%,每股收益将增长60%

答案解析
答案: A,B,C
答案解析:

经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润=1+固定经营成本/息税前利润,当固定经营成本为0时,经营杠杆系数=1,选项A当选。经营杠杆系数反映了息税前利润对营业收入变动的敏感程度,系数越大,经营风险越大,选项B当选。提高单位售价会使息税前利润提高,从而使经营杠杆系数降低,选项C当选。若经营杠杆系数为3,意味着营业收入若增长20%,息税前利润将增长60%,选项D不当选。

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第4题
[不定项选择题]

下列关于内部转移价格的说法中,正确的有(  )。

  • A.

    以市场价格作为内部转移价格,通常适用于责任中心提供的产品(或服务)存在完全竞争外部市场的情况

  • B.

    以全部成本作为内部转移价格,可能导致供给部门缺乏降低成本的动力

  • C.

    以变动成本作为内部转移价格,可能导致供给部门的固定成本无法得到补偿

  • D.

    以协商价格作为内部转移价格,可能导致双方因谈判耗时过长而降低决策效率

答案解析
答案: A,B,C,D
答案解析:

存在完全竞争外部市场时,市场价格是客观公允的,适合作为内部转移价格,选项A当选。以全部成本(实际成本)作为内部转移价格,供给部门缺乏控制成本的积极性,因为所有成本都可以转嫁给购买部门,选项B当选。以变动成本作为内部转移价格,供给部门的固定成本无法通过内部交易收回,可能导致供给部门亏损,选项C当选。协商价格需要双方谈判,当谈判耗时过长或无法达成一致时,会降低决策效率,甚至影响公司整体利益,选项D当选。

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第5题
[组合题]

算云科技有限公司(以下简称“算云公司”)是一家专注于AI算力运营的高科技企业。2025年,全球AI算力需求迎来爆发性增长,公司决定设立一个新算力中心。

资料一:

2025年11月1日,算云公司与美国供应商光达公司签订GPU服务器采购合同。合同约定:采购8卡Π100GPU服务器20台,每台服务器单价为30万美元(含光达公司配套软件授权)。同时算云公司采购光达公司授权的新一代液冷散热技术,需支付专利授权费共计20万美元,货款以美元计价结算。直接标价法下,合同签订当日即期汇率为1美元=6.815 0元人民币。货物采用海运方式,预计耗时2个月,货款在货物到港验收后一次性支付(即2个月后用人民币换为美元支付)。当前人民币汇率波动剧烈,公司预计美元可能升值,决定对这笔美元应付账款进行期货套期保值。假设市场上美元价格如下:

项目

2025年11月1日

2026年1月1日

现货市场

1美元=6.815 0人民币

1美元=6.950 0人民币

期货市场

1美元=6.826 5人民币

1美元=6.965 5人民币

根据企业会计准则,外购服务器及专利费的成本以实际结算货款金额入账。GPU服务器芯片技术迭代周期短,按3年平均摊销,无残值。专利费分5年平均摊销,无残值。

资料二:

算云公司原有的智能中心同样提供AI服务,向电信运营商租用互联网专线,联网费用y(单位万元)与算力x(单位百万tokens)满足关系:y=a+bx。算云公司为方便网络安全管理,统一安排新算力中心与原有智能中心使用相同的互联网专线。原有智能中心2025年下半年各月带宽费历史数据如下。

月份

业务量(百万tokens)

联网费用(万元)

7月

800

1.4

8月

1 000

1.44

9月

1 200

1.48

10月

1 400

1.52

11月

1 600

1.56

12月

1 800

1.6

资料三:

单台服务器全年满负荷产能为45 000百万tokens。当前市场低价竞争激烈,收费标准为25元/百万tokens。机房维护费、电费等预计3元/百万tokens。除芯片摊销、专利摊销和网络带宽费固定部分外,还需支付服务器保险费20万元/年,机房租金47.32万元/年。

资料四:

新算力中心为利润中心,独立负责关键设备和技术的采购、机房运营和对外服务。事业部拥有独立的采购权和经营决策权。公司分配给新算力中心不可控固定成本为30万元/年。

答案解析
[要求1]
答案解析:

采购价款=20×30+20=620(万美元)

应采用多头套期保值策略,具体操作方法是在2025年11月1日买入620万美元期货,并在2026年1月1日卖出。(1分)

现货市场损益=(6.815-6.95)×620=-83.7(万元人民币)

期货市场损益=(6.965 5-6.826 5)×620=86.18(万元人民币)

套期保值损益=86.18-83.7=2.48(万元人民币)(1分)

[要求2]
答案解析:

签订外汇远期合约(0.5分)、外汇期货合约(0.5分)、货币期权合约(0.5分)、货币互换合约(0.5分)

[要求3]
答案解析:

2025年下半年的业务量最高点和最低点分别是12月和7月,则:

a+800×b=14 000

a+1 800×b=16 000

b==2(元/百万tokens)

联网费用月固定成本a=16 000-2×1 800=12 400(元)

联网费用月总成本:y=12 400+2x(2分)

[要求4]
答案解析:

服务器年摊销成本=20×30×6.95÷3=1 390(万元)

专利费年摊销成本=20×6.95÷5=27.8(万元)

固定成本合计=12 400÷10 000×12+1 390+27.8+20+47.32=1 500(万元)

保本销售量=1 500÷(25-3-2)=75(万百万tokens)(1分)

预计销售量=4.5×20×90%=81(万百万tokens)

息税前利润=81×(25-3-2)-1 500=120(万元)(1分)

安全边际率=(81-75)÷81=7.41%(1分)

[要求5]
答案解析:

部门可控边际贡献=81×(25-3-2)-1 390-27.8-20-47.32=134.88(万元)(1分)

部门税前经营利润=134.88-1.24×12-30=90(万元)(1分)

【提示】互联网专线由算云公司统一决定,故联网费用的固定成本部分对新算力中心而言为不可控固定成本。

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