甲公司是一家上市公司，2024 年年末发行在外的普通股有 25 亿股，每股市价7.5 元。甲公司现有大量闲置资金，正在考虑如何有效利用，相关信息如下：（1）甲公司 2024 年简化的资产负债表和利润表如下：（2）甲公司预计 2025 年至 2027 年的营业收入按每年 15% 的增长率增长，2028 年开始进入稳定增长状态，年增长率 8%。经营性资产、经营性负债、税后经营净利润与营业收入的百分比未来保持 2024 年水平不变。（3）甲公司经营活动所需的货币资金为 2 亿元，其余货币资金的使用有如下两种方案可供选择：方案一：回购并注销公司的股票，预计平均回购价格 8 元 / 股（含回购相关税费）。方案二：投资新项目 M（该投资项目对现有业务没有影响）。（4）M 项目期限 5 年，无建设期，初始投资额为 20 亿元，于 2024 年年末一次性投入，其中：固定资产投资 14 亿元，无形资产投资 5 亿元，垫支营运资本 1 亿元。税法规定固定资产和无形资产均按直线法计提折旧和摊销，期限均为 8 年，固定资产净残值为 1 亿元，无形资产无残值，预计 5 年后固定资产变现价值 4 亿元，无形资产转让价值 0.75 亿元。M 项目预计每年营业收入 8 亿元，经营付现成本 2.75 亿元，假设每年的现金流量均发生在当年年末。营运资本在项目期初投入，项目结束时全部收回。M 项目等风险投资的必要报酬率为 10%。（5）假设甲公司净负债的内在价值等于账面价值。甲公司加权平均资本成本10%，企业所得税税率为 25%。|注会《财务成本管理》真题（二）-之了课堂

题目

[组合题]甲公司是一家上市公司，2024 年年末发行在外的普通股有 25 亿股，每股市价7.5 元。甲公司现有大量闲置资金，正在考虑如何有效利用，相关信息如下：（1）甲公司 2024 年简化的资产负债表和利润表如下：（2）甲公司预计 2025 年至 2027 年的营业收入按每年 15% 的增长率增长，2028 年开始进入稳定增长状态，年增长率 8%。经营性资产、经营性负债、税后经营净利润与营业收入的百分比未来保持 2024 年水平不变。（3）甲公司经营活动所需的货币资金为 2 亿元，其余货币资金的使用有如下两种方案可供选择：方案一：回购并注销公司的股票，预计平均回购价格 8 元 / 股（含回购相关税费）。方案二：投资新项目 M（该投资项目对现有业务没有影响）。（4）M 项目期限 5 年，无建设期，初始投资额为 20 亿元，于 2024 年年末一次性投入，其中：固定资产投资 14 亿元，无形资产投资 5 亿元，垫支营运资本 1 亿元。税法规定固定资产和无形资产均按直线法计提折旧和摊销，期限均为 8 年，固定资产净残值为 1 亿元，无形资产无残值，预计 5 年后固定资产变现价值 4 亿元，无形资产转让价值 0.75 亿元。M 项目预计每年营业收入 8 亿元，经营付现成本 2.75 亿元，假设每年的现金流量均发生在当年年末。营运资本在项目期初投入，项目结束时全部收回。M 项目等风险投资的必要报酬率为 10%。（5）假设甲公司净负债的内在价值等于账面价值。甲公司加权平均资本成本10%，企业所得税税率为 25%。

[要求1]编制甲公司 2024 年管理用财务报表（结果填入下方表格中，不用列出计算过程）。

[要求2]

如果甲公司采用方案一，估计甲公司 2025 年至 2028 年年末的实体现金流量（结果填入下方表格中，不用列出计算过程），并用实体现金流量模型计算甲公司 2024 年年末回购股票后的实体价值、股权价值和普通股每股价值。

[要求3]

如果甲公司采用方案二，计算 M 项目 2025 年至 2029 年年末现金净流量和 2024 年年末的净现值（结果填入下方表格中，不用列出计算过程）。

[要求4]

根据要求（3）的结果，计算甲公司 2024 年年末投资 M 项目后的实体价值、股权价值和普通股每股价值。

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答案解析

[要求1]

答案解析：

计算说明：

净经营资产 =62-（22-2）-（8.2-1）=34.8（亿元）

净负债 =1-（22-2）=-19（亿元），股东权益 =34.8-（-19）=53.8（亿元）

税后经营净利润 =（10+0.4）×（1-25%）=7.8（亿元）

税后利息费用 =0.4×（1-25%）=0.3（亿元），净利润 =7.8-0.3=7.5（亿元）

[要求2]

答案解析：

2024 年年末实体价值 =3.75×（P/F，10%，1）+4.32×（P/F，10%，2）+4.97×（P/F，10%，3）+8.59÷（10%-8%）×（P/F，10%，3）=333.4（亿元）

20 亿元货币资金（金融资产）用于股票回购，回购后净负债账面价值增加 20 亿元，所以：

2024 年年末股权价值 = 实体价值 - 净负债价值 =333.4-（-19+20）=332.4（亿元）

股票回购数量 =20÷8=2.5（亿股）

2024 年年末普通股每股价值 =332.4÷（25-2.5）=14.77（元 / 股）

计算说明（以 2025 年年末为例）：

税后经营净利润 =7.8×（1+15%）=8.97（亿元）

净经营资产 =34.8×（1+15%）=40.02（亿元）

净经营资产增加 =40.02-34.8=5.22（亿元）

[要求3]

答案解析：

计算说明（部分）：

固定资产年折旧额 =（14-1）÷8=1.625（亿元），折旧抵税 =1.625×25%=0.406 25（亿元）

5 年后固定资产账面价值 =14-1.625×5=5.875（亿元）

固定资产变现损失抵税 =（5.875-4）×25%=0.468 75（亿元）

无形资产年摊销额 =5÷8=0.625（亿元），摊销抵税 =0.625×25%=0.156 25（亿元）

5 年后无形资产账面价值 =5-0.625×5=1.875（亿元）

无形资产变现损失抵税 =（1.875-0.75）×25%=0.281 25（亿元）

净现值 =-20+4.09+3.72+3.38+3.07+6.83=1.09（亿元）

[要求4]

答案解析：

2024 年年末实体价值 =333.4+1.09+20=354.49（亿元）

【提示】实体价值是未来现金净流量的现值，在计算实体价值时，不应扣除原始投资额 20 亿元。

20 亿元货币资金用于投资 M 项目，投资后净负债账面价值增加 20 亿元，所以：

2024 年年末股权价值 = 实体价值 - 净负债价值 =354.49-（-19+20）=353.49（亿元）

2024 年年末普通股每股价值 =353.49÷25=14.14（元 / 股）

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拓展练习

第1题

[单选题]甲上市公司采用长期借款筹资，下列选项中不属于长期借款合同的保护性条款的是（　　）。

A.限制发行普通股、优先股融资
B.限制高级管理人员的薪酬和奖金总额
C.限制具有优先求偿权的其他债务
D.限制购买固定资产的规模

答案解析

答案： A

答案解析：发行普通股、优先股融资能够提高企业偿债能力，不属于长期借款合同的保护性条款。选项B属于特殊性保护条款，选项C、D属于一般性保护条款。

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第2题

[单选题]甲公司拟发行非上市交易的10年期公司债券，信用等级为A级，目前市场上有剩余期限10年的国债，票面利率4.5%，到期收益率3.6%，预计未来通货膨胀率2%，A级债券的信用风险溢价1.3%，非上市交易债券的流动性风险溢价1.7%，如果债券平价发行，甲公司该债券的票面利率为（　　）。

A.6.6%
B.8.6%
C.6.9%
D.7.5%

答案解析

答案： A

答案解析：

该债券平价发行，根据题干信息，债券的票面利率=国债到期收益率+A级债券信用风险溢价+非上市交易债券的流动性风险溢价=3.6%+1.3%+1.7%=6.6%。

【提示】国债的到期收益率已经包含了通货膨胀率。

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第3题

[单选题]甲公司为智能家居销售企业，计划用每股收益无差别点法进行长期筹资决策。普通股与长期债券每股收益无差别点的年息税前利润是10亿元，普通股与优先股每股收益无差别点的年息税前利润是15亿元，预计未来每年息税前利润18亿元，下列表述中正确的是（　　）。

A.应采用普通股进行融资
B.应采用优先股进行融资
C.可以采用长期债券也可以采用优先股进行融资
D.应采用长期债券进行融资

答案解析

答案： D

答案解析：债务筹资在任何相同预期收益条件下比优先股筹资能提供更高的每股收益，即债务筹资永远优于优先股筹资，因此无须考虑优先股筹资。预计未来每年息税前利润18亿元大于普通股与长期债券每股收益无差别点的年息税前利润10亿元，应采用长期债券进行融资。

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第4题

[不定项选择题]

甲公司采用平衡计分卡进行业绩评价，下列属于内部业务流程维度指标的有（　　）。

A.
权益净利率
B.
产品合格率
C.
自由现金流量
D.
生产负荷率

答案解析

答案： B,D

答案解析：

反映内部业务流程维度的常用指标有交货及时率、生产负荷率、产品合格率等，选项B、D当选。财务维度指标通常包括投资报酬率、权益净利率、经济增加值、息税前利润、自由现金流量、资产负债率、总资产周转率等，选项A、C属于财务维度指标。

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第5题

[组合题]

（本小题 9 分）甲公司是一家处于稳定成长期的上市公司，年初拟发行可转换债券筹集资金 1 亿元建设新生产线，相关资料如下：

（1）平价发行 5 年期可转换债券，每份面值 1 000 元，票面利率 5%，每年付息一次，到期还本。发行 1 年后可转换为普通股，转换价格为 25 元 / 股，不可赎回期为 3 年，第 3 年年末赎回价格为 1 020 元 / 份，第 4 年年末赎回价格为 1 010 元 / 份，转股和赎回必须在年末付息后进行。

（2）公司处于稳定增长状态，增长率为 4%，预计下一年每股股利为 1.14 元。

（3）公司股权资本成本为 9%，等风险的普通债券市场利率为 6%，企业所得税税率为 25%。

答案解析

[要求1]

答案解析：

每份纯债券价值 =1 000×5%×（P/A，6%，5）+1 000×（P/F，6%，5）

　　　　　　　 =1 000×5%×4.212 4+1 000×0.747 3=957.92（元）

[要求2]

答案解析：

第 3 年年末每股股票价值 =1.14×（1+4%）³÷（9%-4%）=25.65（元）

转换价值 =1 000÷25×25.65=1 026（元）

第 3 年年末纯债券价值 =1 000×5%×（P/A，6%，2）+1 000×（P/F，6%，2）

　　　　　　　　　　 =1 000×5%×1.833 4+1 000×0.89=981.67（元）

底线价值为纯债券价值和转换价值中较高者，所以底线价值为 1 026 元。

第 3 年年末的赎回价格为 1 020 元 / 份，小于底线价值，如果投资者不选择转股，将被发行公司以1 020 元 / 份的价格赎回，所以投资者应该将可转换债券转为普通股。

[要求3]

答案解析：

设可转换债券的税前资本成本为 r，则：

1 000=1 000×5%×（P/A，r，3）+1 026×（P/F，r，3）

当 r=5% 时：50×2.723 2+1 026×0.863 8=1 022.42（元）

当 r=6% 时：50×2.673+1 026×0.839 6=995.08（元）

根据插值法：r=（1 000-1 022.42）÷（995.08-1 022.42）×（6%-5%）+5%

解得：r=5.82%

发行方案不可行。可转换债券的税前资本成本 5.82% 小于等风险的普通债券市场利率6%，对投资者缺乏吸引力。

[要求4]

答案解析：

税前股权资本成本 =9%÷（1-25%）=12%

可转换债券的税前资本成本应处于 6% ～ 12% 之间。

第 3 年年末每股股票价值 =1.2×（1+4%）³÷（9%-4%）=27（元）

转换价值 =1 000÷25×27=1 080（元）

设可转换债券的票面利率为 i，则：

当税前资本成本为 6% 时：1 000=1 000×i×（P/A，6%，3）+1 080×（P/F，6%，3）

解得：i=3.49%

当税前资本成本为 12% 时：1 000=1 000×i×（P/A，12%，3）+1 080×（P/F，12%，3）

解得：i=9.63%

所以使筹资方案可行的票面利率区间为 4% ～ 9%。

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