题目
根据资料一和资料二，计算A公司两种融资方案的每股收益无差别点销售收入，判断A公司应选哪个筹资方案。
基于要求（1）的结果，计算A公司基于该方案融资前和融资后的财务杠杆系数。
根据全部资料以及要求（1）的结论，采用修正市销率模型（股价平均法）估算A公司2026年年末的每股价值（注：计算A公司营业净利率时净利润应扣减优先股股利，将其调整为与可比公司一致的口径）。
若甲公司以要求（3）的计算结果作为协议收购价收购丙公司持有的A公司股票，假设丙公司持股期间A公司未分红，计算丙公司的投资报酬率。
答案解析
原长期借款利息=150×4%=6（亿元）
优先股股息=3 000×100×8%÷10 000=2.4（亿元）
方案一新增债券利息=100×4%=4（亿元）
方案二新增普通股股数=100÷40=2.5（亿股）
假设方案一和方案二的每股收益无差别点的息税前利润为EBIT，则：
［（EBIT-6-4）×（1-25%）-2.4］÷30=［（EBIT-6）×（1-25%）-2.4］÷（30+2.5）
解得：EBIT=61.2（亿元）
设每股收益无差别点的销售收入为Q，则：
Q×（1-40%）-5-20=61.2
解得：Q=143.67（亿元）
因为预计销售收入150亿元大于每股收益无差别点的销售收入143.67亿元，所以A公司应选择方案一发行债券进行筹资。
融资前：
EBIT=45×（1-40%）-5=22（亿元）
财务杠杆系数=22÷［22-6-2.4÷（1-25%）］=1.72
融资后：
EBIT=150×（1-40%）-5-20=65（亿元）
财务杠杆系数=65÷［65-6-4-2.4÷（1-25%）］=1.25
A公司营业净利率=［（65-6-4）×（1-25%）-2.4］÷150×100%=25.9%
A公司每股营业收入=150÷30=5（元）
按B公司计算：A公司每股股权价值=11.76÷（28%×100）×25.9%×100×5=54.39（元）
按C公司计算：A公司每股股权价值=10.56÷（24%×100）×25.9%×100×5=56.98（元）
按D公司计算：A公司每股股权价值=10÷（25%×100）×25.9%×100×5=51.8（元）
A公司2026年年末每股股权价值=（54.39+56.98+51.8）÷3=54.39（元）
丙公司的投资报酬率=（54.39-51）÷51=6.65%
拓展练习
对于看跌期权，股票价格越低，或执行价格越高，则期权价值越高，选项C不当选，选项D当选。无风险利率越高，执行价格的现值越低，则看跌期权的价值越低，选项A不当选。股价波动率越大，股价上升或下降的机会越大，无论是看涨期权还是看跌期权，其期权价值均越高，选项B当选。
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