题目
答案解析
拓展练习
MM资本结构理论依据的直接及隐含的假设条件：（1）经营风险可以用息税前利润的方差衡量，经营风险相同的企业处于同一风险等级；（2）投资者等市场参与者对企业未来的收益与风险的预期相同；（3）资本市场是完善的，没有交易成本；（4）投资者可同企业一样以同等利率获得借款；（5）无论借债多少，企业及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率；（6）投资者预期的EBIT不变，即假设企业的增长率为零，从而所有现金流量都是年金。
计算说明：
净经营资产 =62-（22-2）-（8.2-1）=34.8（亿元）
净负债 =1-（22-2）=-19（亿元），股东权益 =34.8-（-19）=53.8（亿元）
税后经营净利润 =（10+0.4）×（1-25%）=7.8（亿元）
税后利息费用 =0.4×（1-25%）=0.3（亿元），净利润 =7.8-0.3=7.5（亿元）
2024 年年末实体价值 =3.75×（P/F，10%，1）+4.32×（P/F，10%，2）+4.97×（P/F，10%，3）+8.59÷（10%-8%）×（P/F，10%，3）=333.4（亿元）
20 亿元货币资金（金融资产）用于股票回购，回购后净负债账面价值增加 20 亿元，所以：
2024 年年末股权价值 = 实体价值 - 净负债价值 =333.4-（-19+20）=332.4（亿元）
股票回购数量 =20÷8=2.5（亿股）
2024 年年末普通股每股价值 =332.4÷（25-2.5）=14.77（元 / 股）
计算说明（以 2025 年年末为例）：
税后经营净利润 =7.8×（1+15%）=8.97（亿元）
净经营资产 =34.8×（1+15%）=40.02（亿元）
净经营资产增加 =40.02-34.8=5.22（亿元）
计算说明（部分）：
固定资产年折旧额 =（14-1）÷8=1.625（亿元），折旧抵税 =1.625×25%=0.406 25（亿元）
5 年后固定资产账面价值 =14-1.625×5=5.875（亿元）
固定资产变现损失抵税 =（5.875-4）×25%=0.468 75（亿元）
无形资产年摊销额 =5÷8=0.625（亿元），摊销抵税 =0.625×25%=0.156 25（亿元）
5 年后无形资产账面价值 =5-0.625×5=1.875（亿元）
无形资产变现损失抵税 =（1.875-0.75）×25%=0.281 25（亿元）
净现值 =-20+4.09+3.72+3.38+3.07+6.83=1.09（亿元）
2024 年年末实体价值 =333.4+1.09+20=354.49（亿元）
【提示】实体价值是未来现金净流量的现值，在计算实体价值时，不应扣除原始投资额 20 亿元。
20 亿元货币资金用于投资 M 项目，投资后净负债账面价值增加 20 亿元，所以：
2024 年年末股权价值 = 实体价值 - 净负债价值 =354.49-（-19+20）=353.49（亿元）
2024 年年末普通股每股价值 =353.49÷25=14.14（元 / 股）
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