题目
基于要求（1）的结果，计算 A 公司基于该方案融资前和融资后的财务杠杆系数。
根据全部资料以及要求（1）的结论，采用修正市销率模型（股价平均法）估算 A 公司 2026 年年末的每股价值（注：计算 A 公司营业净利率时净利润应扣减优先股股利，将其调整为与可比公司一致的口径）。
若甲公司以要求（3）的计算结果作为协议收购价收购丙公司持有的 A 公司股票，假设丙公司持股期间 A 公司未分红，计算丙公司的投资报酬率。
答案解析
原长期借款利息 =150×4%=6（亿元）
优先股股息 =3 000×100×8%÷10 000=2.4（亿元）
方案一新增债券利息 =100×4%=4（亿元）
方案二新增普通股股数 =100÷40=2.5（亿股）
假设方案一和方案二的每股收益无差别点的息税前利润为 EBIT，则：
［（EBIT-6-4）×（1-25%）-2.4］÷30=［（EBIT-6）×（1-25%）-2.4］÷（30+2.5）
解得：EBIT=61.2（亿元）
设每股收益无差别点的销售收入为 Q 亿元，则：
Q×（1-40%）-5-20=61.2
解得：Q=143.67（亿元）
因为预计销售收入 150 亿元大于每股收益无差别点的销售收入 143.67 亿元，所以 A 公司应选择方案一发行债券进行筹资。
融资前：
EBIT=45×（1-40%）-5=22（亿元）
财务杠杆系数 =22÷［22-6-2.4÷（1-25%）］=1.72
融资后：
EBIT=150×（1-40%）-5-20=65（亿元）
财务杠杆系数 =65÷［65-6-4-2.4÷（1-25%）］=1.25
A 公司营业净利率 =［（65-6-4）×（1-25%）-2.4］÷150×100%=25.9%
A 公司每股营业收入 =150÷30=5（元）
按 B 公司计算：A 公司每股股权价值 =11.76÷（28%×100）×25.9%×100×5=54.39（元）
按 C 公司计算：A 公司每股股权价值 =10.56÷（24%×100）×25.9%×100×5=56.98（元）
按 D 公司计算：A 公司每股股权价值 =10÷（25%×100）×25.9%×100×5=51.8（元）
A 公司 2026 年年末每股股权价值 =（54.39+56.98+51.8）÷3=54.39（元）
拓展练习
β 资产 =1.2÷［1+（1-25%）×2÷3］=0.8，β 权益 =0.8×［1+（1-25%）×1÷3］=1，选项 C 不当选。股权资本成本=2%+1×6%=8%，选项 A 当选。税后债务资本成本 =4%×（1-25%）=3%，选项 B 当选。加权平均资本成本=3%×1÷4+8%×3÷4=6.75%，选项 D 当选。
作业量差异是由于实际业务量水平和预算业务量水平不同而导致的差异。
直接材料成本的作业量差异 =1 000×20-800×20=4 000（元）
直接人工成本的作业量差异 =1 000×30-800×30=6 000（元）
变动制造费用的作业量差异 =1 000×12-800×12=2 400（元）
支出差异是实际成本与当期实际业务量水平下应发生成本的差额。
直接材料成本的支出差异 =22 000-1 000×20=2 000（元）（U）
直接人工成本的支出差异 =31 200-1 000×30=1 200（元）（U）
变动制造费用的支出差异 =12 800-1 000×12=800（元）（U）
直接材料成本的价格差异 =（22 000÷2 000-10）×2 000=2 000（元）（U）
直接材料成本的数量差异 =（2 000-1 000×2）×10=0
直接人工成本的工资率差异 =（31 200÷1 600-20）×1 600=-800（元）（F）
直接人工成本的效率差异 =（1 600-1 000×1.5）×20=2 000（元）（U）
变动制造费用的耗费差异 =（12 800÷1 600-8）×1 600=0
变动制造费用的效率差异 =（1 600-1 000×1.5）×8=800（元）（U）
直接材料成本差异是由于价格差异导致的，因此应采取找寻价格更低的供应商、批量进货、及时订货、减少运费和途耗等措施降低直接材料价格。
直接人工成本差异、变动制造费用成本差异主要是由于效率差异导致的，因此应采取改善工作环境、加强员工培训、合理安排生产计划、选用合适工具等措施提高工作效率。
或Ctrl+D收藏本页