题目
答案解析
拓展练习
基期息税前利润＝5000×（80-48）－50000＝110000（元），单价敏感系数＝基期收入÷基期息税前利润＝5000×80÷110000＝3.64，单价上升1%，息税前利润变动百分比＝3.64×1%＝3.64%，选项A不当选。单位变动成本敏感系数＝-基期变动成本÷基期息税前利润＝-（5000×48）÷110000＝-2.18，单位变动成本下降1%，息税前利润变动百分比＝-2.18×（-1%）＝2.18%，选项B不当选。销量的敏感系数＝基期边际贡献÷基期息税前利润＝5000×（80-48）÷110000＝1.45，销量增加1%，息税前利润变动百分比＝1.45×1%＝1.45%，选项C当选。固定成本敏感系数＝-基期固定成本÷基期息税前利润＝-50000÷110000＝-0.45，固定成本下降1%，息税前利润变动百分比＝-0.45×（-1%）＝0.45%，选项D当选。
提示：注意题干中变动的方向。
股价上行时期权到期日价值＝64－40＝24（元）
股价下行时期权到期日价值＝0（元）
套期保值比率＝（24－0）÷（64－24）＝0.6（1分）
购买股票支出＝0.6×38＝22.8（元）
6个月的无风险利率＝1.2%÷2＝0.6%
看涨期权价值＝22.8－（24×0.6－0）÷（1＋0.6%）＝8.49（元）（2分）
根据看涨期权—看跌期权平价定理：8.49－看跌期权价值＝38－40÷（1＋0.6%）
看跌期权价值＝8.49－38＋40÷（1＋0.6%）＝10.25（元）（2分）
抛补性看涨期权组合净损益＝24－38＋8.49＝－5.51（元）（0.5分）
保护性看跌期权组合净损益＝40－38－10.25＝－8.25（元）（0.5分）
空头对敲组合净损益＝8.49＋10.25－（40－24）＝2.74（元）（0.5分）
多头对敲组合净损益＝40－24－8.49－10.25＝－2.74（元）（0.5分）
或者：多头对敲组合净损益＝－空头对敲组合的净损益＝－2.74（元）
抛补性看涨期权组合净损益＝40－38＋8.49＝10.49（元）（0.5分）
保护性看跌期权组合净损益＝64－38－10.25＝15.75（元）（0.5分）
空头对敲组合净损益＝8.49＋10.25－（64－40）＝－5.26（元）（0.5分）
多头对敲组合净损益＝5.26（元）（0.5分）
或者：多头对敲组合净损益＝－空头对敲组合净损益＝5.26（元）
2024年末甲公司每股股权价值
单位：万元
项目 | 2024年末 | 2025年末 | 2026年末 |
税后经营净利润 | 3135 | 3291.75 | 3390.50 |
净经营资产 | 11600 | 12180 | 12545.40 |
净经营资产增加 | — | 580 | 365.40 |
实体现金流量 | — | 2711.75 | 3025.10 |
税后利息费用 | 292.50 | 307.13 | 316.34 |
净负债 | 5800 | 6090 | 6272.70 |
净负债增加 | — | 290 | 182.70 |
债务现金流量 | — | 17.13 | 133.64 |
股权现金流量 | — | 2694.62 | 2891.46 |
折现系数 | 1 | 0.8929 | 0.7972 |
详细预测期股权价值 | 4711.10（0.5分） | 2406.03（0.5分） | 2305.07（0.5分） |
后续期股权价值 | 26380.27（0.5分） | ||
股权价值 | 31091.37（0.5分） | ||
每股股权价值 | 115.15（0.5分） | ||
甲公司股票价值115.15元大于当前股价100元，股价被低估。（1分）
计算说明（部分）：
后续期股权价值=2891.46×（1+3%）/（12%-3%）×0.7972=26380.27（万元）
无风险报酬率＝12%－2.5×4%＝2%
β资产＝2.5÷[1＋（1－30%）×（60000－40000）÷40000]＝1.85
β权益＝1.85×[1＋（1－25%）×1/1]＝3.24
甲公司新项目权益资本成本＝2%＋3.24×4%＝14.96%（1分）
甲公司新项目加权平均资本成本＝14.96%×1/2＋5.04%×1/2＝10%（1分）
甲公司2024～2029年新项目的净现值和动态回收期
单位：万元
项目 | 2024年末 | 2025年末 | 2026年末 | 2027年末 | 2028年末 | 2029年末 |
固定资产投资 | -3000 | |||||
无形资产投资 | -500 | |||||
固定资产折旧抵税 | 300 | 180 | 108 | 43.50 | 43.50 | |
无形资产摊销抵税 | 25 | 25 | 25 | 25 | 25 | |
税后大修理支出 | -150 | |||||
固定资产期末净流入 | 187.5 | |||||
无形资产期末净流入 | 3.75 | |||||
税后销售收入 | 5625 | 6187.5 | 6806.25 | 7486.88 | 8235.57 | |
税后变动制造成本 | -3750 | -4125 | -4537.5 | -4991.25 | -5490.38 | |
税后固定制造费用 | -150 | -150 | -150 | -150 | -150 | |
税后付现销售和管理费用 | -562.50 | -618.75 | -680.63 | -748.69 | -823.56 | |
营运资本的垫支与收回 | -400 | 400 | ||||
现金流量 | -3900 | 1487.5 | 1498.75 | 1571.12 | 1515.44 | 2431.38 |
折现率 | 1 | 0.9091 | 0.8264 | 0.7513 | 0.6830 | 0.6209 |
现值 | -3900 （0.5分） | 1352.29 （0.5分） | 1238.57 （0.5分） | 1180.38 （0.5分） | 1035.05 （0.5分） | 1509.64 （0.5分） |
净现值 | 2415.93（0.5分） | |||||
动态回收期 | 3.12（0.5分） | |||||
净现值2415.93万元大于0，动态回收期3.12年小于项目运营期5年，该项目可行。（0.5分，判断可行即可得分）
计算说明（部分）：
固定资产2025年折旧额＝3000×2/5＝1200（万元）
固定资产2026年折旧额＝（3000－1200）×2/5＝720（万元）
固定资产2027年折旧额＝（3000－1200－720）×2/5＝432（万元）
固定资产2028年、2029年折旧额＝（3000－1200－720－432－3000×10%）/2＝174（万元）
5年后固定资产账面价值＝3000×10%＝300（万元）
固定资产变现现金流量＝150－（150－300）×25%＝187.5（万元）
无形资产变现现金流量＝5－（5－0）×25%＝3.75（万元）
动态回收期＝3＋（3900－1352.29－1238.57－1180.38）÷1035.05＝3.12（年）
①设单位变动制造成本的变动额为X，则：
2415.93＝X×5×（1－25%）/（1＋10%）＋X×5×（1＋10%）×（1－25%）/（1＋10%）2＋X×5×（1＋10%）2×（1－25%）/（1＋10%）3＋X×5×（1＋10%）3×（1－25%）/（1＋10%）4＋X×5×（1＋10%）4×（1－25%）/（1＋10%）5
2415.93＝X×5×（1－25%）/（1＋10%）×5
2415.93＝17.05×X
解得：X＝141.70（元）
故：单位变动制造成本的最大值＝1000＋141.70＝1141.70（元）（1分）
②当单位变动制造成本取最大值，则：
单位变动制造成本变动百分比＝141.70÷1000＝14.17%
敏感系数＝-100%÷14.17%＝-7.06（1分）
优点：计算过程简单，易于理解。（0.5分）
缺点：①在进行敏感分析时，只允许一个因素发生变动，而假设其他因素保持不变，但在现实世界中这些因素通常是相互关联的，会一起发生变动，只是变动的幅度不同。（0.5分）
②每次测算一个因素变化对目标变量的影响，可以提供一系列分析结果，但是没有给出每一个因素发生该变化的可能性。（0.5分）
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