题目
答案解析
净经营资产净利率32%＝税后经营净利率8%×净经营资产周转次数，净经营资产周转次数＝4次。0＝经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－[（1＋增长率）/增长率]×预计营业净利率×利润留存率，0＝1/4－[（1＋10%）/10%]×6%×利润留存率，则利润留存率＝37.88%，股利支付率＝1－利润留存率＝62.12%，选项A当选。
拓展练习
股权现金流量＝净利润－Δ股东权益
净利润＝（2000－40）×（1－25%）＝1470（万元）
Δ经营营运资本＝20＋480－150＝350（万元）
Δ净经营长期资产＝800－200＝600（万元）
Δ净经营资产＝350＋600＝950（万元）
Δ股东权益＝Δ净经营资产×3/（2＋3）＝950×3/（2＋3）＝570（万元）
股权现金流量＝1470－570＝900（万元）
选项B正确。
预计利润留存率＝1－4/10＝60%，权益净利率＝10/50＝20%。由于未来不增发新股或回购股票，保持当前的经营效率和财务政策不变。
故：股利增长率＝可持续增长率＝（20%×60%）/（1－20%×60%）＝13.64%
普通股资本成本＝4×（1＋13.64%）/90＋13.64%＝18.69%
或者：每股留存收益＝10－4＝6（元）
股利增长率＝可持续增长率＝6/（50－6）＝13.64%
普通股资本成本＝4×（1＋13.64%）/90＋13.64%＝18.69%。
MM理论认为，在考虑所得税的条件下，权益资本成本随着债务筹资比例的增加而增加，债务资本成本不变，加权平均资本成本随着债务筹资比例的增加而降低，因此选项A正确、选项B错误。在有税MM理论下，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值，说明随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，因此选项C正确。如果进一步考虑个人所得税，有负债企业的价值＝
无负债企业的价值＋有负债企业的债务价值×
；
（1）如果Tc＝Te＝Td＝0，即无税MM理论。（2）如果Te＝Td＝0，即不考虑个人所得税，仅仅考虑企业所得税的MM理论。（3）如果Te＝Td，节税价值与考虑企业所得税的MM理论相同，因此选项D正确。
甲公司的信用风险补偿率＝（9.1%－5.6%＋8.3%－4.3%＋5.5%－2.5%）／3＝3.5%
甲公司债券的税前资本成本＝4.5%＋3.5%＝8%
甲公司债券的税后资本成本＝8%×（1－25%）＝6%（1分）
加权平均资本成本＝6%×3／5＋16%×2／5＝10%（1分）
各年的现金净流量以及净现值
单位：万元
项目 | 第0年 | 第1年 | 第2年 | 第3年 | 第4年 | 第5年 |
设备购置支出 | -4000 | |||||
折旧抵税 | 190 | 190 | 190 | 190 | ||
软件支出 | -300 | |||||
摊销抵税 | 25 | 25 | 25 | |||
结束时生产线变现价值 | 700 | |||||
变现损失抵税 | 65 | |||||
税后收入 | 7500 | 8250 | 9000 | 9000 | ||
税后付现变动成本 | -4500 | -4950 | -5400 | -5400 | ||
税后付现固定成本成本 | -225 | -225 | -187.5 | -187.5 | ||
丧失的租金收入 | -80 | -80 | -80 | -80 | -80 | |
租金抵税 | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 | |
营运资本需求 | 2000 | 2200 | 2400 | 2400 | ||
垫支（或收回）营运资本 | -2000 | -200 | -200 | 0 | 2400 | |
现金净流量 | -4080 | -2360 | 2730 | 3030 | 3567.5 | 6787.5 |
折现系数（10%） | 1 | 0.9091 | 0.8264 | 0.7513 | 0.683 | 0.6209 |
折现值 | -4080 （0.5分） | -2145.48 （0.5分） | 2256.07 （0.5分） | 2276.44 （0.5分） | 2436.60 （0.5分） | 4214.36 （0.5分） |
净现值 | 4957.99（1分） | |||||
由于项目的净现值4957.99万元＞0，所以该项目可行（1分，判断可行即可得1分）。
如果项目的加权平均资本成本为12%
项目 | 第0年 | 第1年 | 第2年 | 第3年 | 第4年 | 第5年 |
现金净流量 | -4080 | -2360 | 2730 | 3030 | 3567.5 | 6787.5 |
折现系数（12%） | 1 | 0.8929 | 0.7972 | 0.7118 | 0.6355 | 0.5674 |
折现值 | -4080 | -2107.24 | 2176.36 | 2156.75 | 2267.15 | 3851.23 |
净现值 | 4264.25（1分） | |||||
敏感系数＝[（4264.25－4957.99）/4957.99]/[（12%－10%）/10%]＝－0.7（1分）
①A型号单位约束资源边际贡献＝（30－24）/6＝1（万元）
B型号单位约束资源边际贡献＝（24－16）/4＝2（万元）
C型号单位约束资源边际贡献＝（16－10）/2＝3（万元）
安排优先顺序为：C型号、B型号、A型号。（0.5分）
因为假设A、B、C三种型号建筑机械产销平衡，年初、年末没有存货。
C型号建筑机械产量＝销售量＝2000（台）（0.5分）
B型号建筑机械产量＝销售量＝1200（台）（0.5分）
A型号建筑机械产量＝（10000－2000×2－1200×4）/6＝200（台）（0.5分）
②息税前利润总额＝（30－24）×200+（24－16）×1200+（16－10）×2000－5600＝17 200（万元）（1分）
税后借款利率＝8%×（1－25%）＝6%
税后有担保借款利率＝8%×（1－25%）＝6%
方案1：
折旧＝10000×（1－8%）/5＝1840（万元）
4年后账面价值＝10000－1840×4＝2640（万元）
4年后变现现金流量＝2 400－（2400－2640）×25%＝2 460（万元）
总成本＝现金流出总现值＝10000+40×（1－25%）×（P/A，6%，4）－1840×25%×（P/A，6%，4）－2460×（P/F，6%，4）＝6561.44（万元）（1分）
方案2：该合同不属于选择简化处理的短期租赁和低价值资产租赁，符合融资租赁的认定标准，租赁费每年2200万元，不可在税前扣除。
计税基础=2200×4=8800（万元）
折旧＝8800×（1－8%）/5＝1 619.2（万元）
4年后账面价值＝8800－1619.2×4＝2 323.2（万元）
变现损失抵税＝2323.2×25%＝580.8（万元）
总成本＝现金流出总现值＝2200×（P/A，6%，4）×（1+6%）－1619.2×25%×（P/A，6%，4）－580.8×（P/F，6%，4）＝6 217.89（万元）（1分）
方案1的总成本大于方案2的总成本，所以应该选择方案2，即选择租赁方案。（1分，判断租赁方案即可得1分）
①情景1：
接受追加订单增加的利润＝360×（26－24）－380＝340（万元）
由于接受追加订单增加的利润大于0，因此甲公司应接受追加订单。（0.5分）
设定价为X万元：
360×（X－24）－380＞0，解得：X＞25.06（万元）
因此有闲置能力时产品定价的区间范围为25.06～30万元。（1分）
②情景2：
如果追加订货500台，将冲减甲公司原正常销量140台（1860－500－1500）。
接受追加订单增加的利润
＝500×(26－24)－140×(30－24)－350＝－190（万元）
由于接受追加订单增加的利润小于0，因此甲公司不应接受追加订单。（0.5分）
设定价为Y万元：
500×(Y－24)－140×(30－24)－350＞0，解得：Y＞26.38（万元）
因此有闲置能力时产品定价的区间范围为26.38～30万元。（1分）
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